银行业专题：如何从财报分析上市银行的财富管理？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 专题｜如何从财报分析上市银行的财富管理？ 行业名称 银行 证券研究报告/专题研究报告 2021 年 10 月 19 日 评级：增持（ 维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 41 行业总市值(百万元) 9,624,070 行业流通市值(百万元) 6,660,029 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 招商银行 52.88 0 7 3.80 4.71 5.42 6.19 13.97 11.22 9.76 8.55 增持 平安银行 19.57 7 5 1.45 1.90 2.25 2.64 13.549 10.32 8.71 7.42 增持 宁波银行 37.49 2.38 2.96 3.53 4.21 15.759 12.67 10.64 8.90 增持 江苏银行 6.12 1.02 1.23 1.44 1.68 6.00 4.98 4.25 3.65 买入 备注 投资要点  本文基于 28 家上市大行、股份行和城商行的财富管理数据进行详细拆解，对财富管理业务的核心要素——客户数、AUM 和费率情况进行紧密跟踪。  零售客户和私行客户规模及增速跟踪：1、上市银行零售客户数 300 万起步，环比增速在 4.3%、同比增 14.1%。上市银行零售客户数基本与其线下网点数量呈正相关关系，线下渠道初步奠定零售客户基础数量。根据客户规模情况，上市银行零售客户数可分为三档，第一档为大行的工行、农行和邮储银行，三家银行以 6 亿+客户数量远超其他同业，占据第一梯队。行业间增速稍有分化：股份行和城商行由于低基数、增速相对较快。2、私行客户数 5000 亿户起步，环比增速 13%、同比增 22.6%。私行的客户数量与银行的基础客群数、自身资源禀赋、网点区域分布有一定的相关关系。上市银行私行客户数也基本可分为三档：第一档为大行中的工行、建行、农行和中国银行，以及股份行中的招商银行，客户规模在 10 万户以上。招行凭借其优秀的财富管理能力留存客户，跻身第一档。私行客户增速高于零售客户，中小银行集中发力抢占高净值客群。3、零售客户升级情况：财富客户/零售总客户占比普遍在 1%-3%左右，银行通过财富管理实现客户账户集中度提升、客户资产增值等路径实现客户升级还有比较大的空间。  零售 AUM 和私行 AUM 规模及增速跟踪：1、零售 AUM 在 1000 亿-16.6 万亿，环比增速在 9%、同比增 16.5%。零售 AUM 规模基本与零售客户数匹配，招行先发优势显著，凭借 1.65 亿零售客户（处于客户数第二档），实现近 10 万亿零售 AUM 沉淀。2、私行 AUM 在 500 亿-3 万亿，环比增速 11.5%、同比增 21.3%。3、AUM当前所处阶段：AUM/总资产。行业当前 AUM 占比总资产平均在 46%，行业整体相较海外银行还处在较为初期的发展阶段；招行与海外头部银行比较接近。美国 4家银行管理客户总资产占比总资产平均在 147%，美国银行、摩根大通、富国银行平均在 110%-120%左右，招行在 112%,。  AUM 市占率及客群结构：低集中竞争、客户经营分层。1、行业处在相对低集中竞争阶段。我们用 AUM 占比居民可投资金融资产情况来观测行业市占率情况，截至 1H21，上市银行零售 AUM CR5 在 26.4%、CR8 在 33.6%；私行 AUM CR5 在 4.6%。2、上市银行在零售和私人银行客群的经营上有一定的分层。我们用客均 AUM 这一指标来跟踪各家银行经营的客群情况。  行业费率水平跟踪：1、上市银行财富管理综合费率平均在 0.5%左右。2、银行代销各类产品费率情况：费率水平代销保险>信托>基金，分别为 10%、1.7%和 1.4%。3、综合费率差异的背后是 AUM 结构的差异所致：目前行业 AUM 的主体构成还是居民存款和非保本理财。截至 1H21，行业 AUM 中居民存款占比平均在 53%，非保本理财占比平均在 36%。  客户数、AUM 及费率的综合体现：财富管理收入。行业 21 年中财富管理收入平均同比增 24%，增速高于零售 AUM（同比增 16.5%）。1、预计产品结构改善贡献，1H21 行业储蓄存款占比 AUM 在 53%，而 2020 年储蓄存款占比 AUM 在 54.2%，储蓄存款占比有所下降。2、增速变动看，2020 年财富管理收入同比增 28%，21 年中较 20 年全年同比增速边际有所放缓，预计与今年上半年资本市场行情不如 20 年有关。3、行业间增速也有明显的分化。东部发达地区的城商行增速更快，与其客户数、AUM 增速更高匹配。  投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%20-1020-1221-0221-0421-0621-0821-10银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速 21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10 万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。预测基于一定假设，企业可能由于经营不及预期等导致数据最终存在一定误差。 oPpRoRqOsOqOsOnPoQyQzQbR9R6MpNmMmOrQeRnMnNiNsQqQ7NqRqOMYoOmPMYqRpP