9月工业企业利润数据点评：利润平稳增长但持续分化 需求仍需政策提振

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 利润平稳增长但持续分化 需求仍需政策提振 — 9 月工业企业利润数据点评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 工业企业利润 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 工业企业库存 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 1．《供给萎缩拖累 PMI 服务有所修复—9 月PMI 数据点评》 2．《PPI 再创新高 CPI 持续低迷—9 月物价数据点评》 3．《主动压缩持续拖累经济 纠偏下四季度有望回升—9 月宏观经济数据点评》 2021 年 10 月 28 日 内容提要： 1-9 月规模以上工业企业利润总额同比增长 44.7%，前值为增长 49.5%，两年平均增长 18.8%，前值为 19.5%；9 月当月规模以上工业企业利润总额同比增长 16.3%，前值为 10.1%，两年平均增长 13.2%，前值为 14.5%。 工业企业利润保持较快增长，行业分化持续扩大。其中，采矿业、原材料制造业利润加速，制造业与电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速持续回落，高技术制造业利润增长引领作用显著。 PPI 超预期上行推动中上游企业利润增长，预计短期PPI 仍在 10%之上且高点有可能接近 12%，从而继续助推中上游企业利润。单位费用继续下降，利润率趋势性回落。盈利状况持续改善带动企业资产负债率继续走低，9 月末企业资产负债率同比降低 0.5 个百分点，环比降低 0.1 个百分点。工业增加值增速大幅回落拖累企业利润增速。受供需两端回落的影响，工业企业产成品库存下降。 综合来看，9 月工业企业利润增速回落，受政策扰动以及基数影响较大，推动其上涨的主要动力来自于价格端，但数量端和利润率持续下滑拖累整体增速。若未来双控纠偏到位，四季度生产得以恢复，企业利润仍能保持平稳增长。不过，当前终端需求恢复情况不佳，利润分化不利于中下游以及民企的恢复。从政策端看，保价稳控政策有利于原材料成本的稳定回落，中下游盈利有望复苏；此外，当前经济领域分化明显，政策在总量稳增长的同时，会加大结构性政策支持力度。 风险提示：央行超预期调控，贸易摩擦升温，通胀超预期，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。 ‐15‐10‐50510152017‐092018‐012018‐052018‐092019‐012019‐052019‐092020‐012020‐052020‐092021‐012021‐052021‐09%工业增加值:当月同比:两年平均‐50510152025302010‐092011‐092012‐092013‐092014‐092015‐092016‐092017‐092018‐092019‐092020‐092021‐09%工业企业产成品存货:累计同比 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 事件：国家统计局 10 月 27 日公布的数据显示，1-9 月规模以上工业企业利润总额同比增长 44.7%，前值为增长 49.5%，两年平均增长 18.8%，前值为 19.5%；9 月当月规模以上工业企业利润总额同比增长 16.3%，前值为 10.1%，两年平均增长 13.2%，前值为 14.5%。 点评：9 月工业企业利润增速回落，受政策扰动以及基数影响较大，推动其上涨的主要动力来自于价格端，但数量端（工业增加值）和利润率持续下滑拖累整体增速。若未来双控纠偏到位，四季度生产得以恢复，企业利润仍能保持平稳增长。不过，当前终端需求恢复情况不佳，利润较长时期集中于中上游不利于中下游以及民企的恢复。从政策端看，保价稳控政策有利于原材料成本的稳定回落，中下游盈利有望复苏，此外当前经济领域分化明显，政策在总量稳增长的同时，会加大结构性政策支持力度。 1、工业企业利润保持较快增长，行业分化扩大 工业企业利润保持较快增长。1-9 月工业企业利润两年平均增长 18.8%，较前值回落 0.7 个百分点；9 月当月两年平均增长 13.2%，比 8 月回落1.3 个百分点。 采矿业、原材料制造业利润加速。三季度采矿业利润同比增长 2.04 倍，原材料制造业增长 42.5%，继续保持快速增长态势，对工业企业盈利改善提供重要支撑。其中，受产品价格持续上涨等因素拉动，三季度煤炭行业利润同比增长 2.72 倍，增速较二季度大幅加快；油气开采、有色、石油加工、化工、钢铁行业利润分别增长 2.97 倍、77.6%、70.8%、69.3%、42.6%，均实现快速增长。 高技术制造业利润增长引领作用显著。三季度高技术制造业利润同比增长 33.6%，增速高于规模以上工业平均水平 19.3 个百分点。其中，医药制造业受国内外疫苗需求量较大、企业产销两旺等因素拉动，三季度利润同比增长 66.8%，延续年初以来的高速增长态势；电子及通信设备制造业受企业收入平稳增长、投资收益由降转增等因素拉动，利润同比增长 33.4%，增速比二季度加快 14.6 个百分点；航空航天器及设备制造业利润同比增长 25.4%，保持较快增长。 制造业与电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速持续回落。1-9 月，制造业利润同比增长 42.9%，两年平均增长 20.2%（前值为 21.1%）；受煤价持续快速上涨影响，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比下滑 15.2%，连续第 2 个月为负，两年平均增速为-6.7%（前值为-2.9%）。 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 分行业看，1-9 月在 41 个工业大类行业中，35 个（较前值减少 2 个）行业利润总额同比增加，1 个行业扭亏为盈，5 个（较前值增加 3 个）行业下降，上中下游分化明显。其中，按两年平均增速计算，有色金属冶炼及压延加工业(1-9 月为 63.6%，1-8 月为 61.9%，下同）、黑色金属冶炼及压延加工业（41.1%、40.2%）、煤炭开采和洗选业（37.9%、31.0%）等行业利润增长加速；化学原料及化学制品制造业（36.5%、38.2%）、计算机通信和其他电子设备制造业（26.6%、30.4%）、等继续保持较快增长；专用设备制造业（20.0%、19.2%）、通