2021年三季报点评：盈利端承压，上游供应链整合加速

亿纬锂能（300014） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021 年三季报点评：盈利端承压，上游供应链整合加速 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,162 16,751 26,841 38,309 同比（%） 27% 105% 60% 43% 归母净利润（百万元） 1,652 3,029 4,984 6,984 同比（%） 9% 83% 65% 40% 每股收益（元/股） 0.87 1.60 2.63 3.68 P/E（倍） 130.38 71.11 43.22 30.84 投资要点  公司 2021Q3 归母净利润 7.21 亿元，环比下滑 15%，略低于市场预期。公司 2021 年前三季度公司营收 114.48 亿元，同比增长 114.39%；Q1-Q3 归母净利润 22.16 亿元，同比增长 134.18%，其中 Q3 实现营收 48.88 亿元，同比增加 125.9％，环比增长 35.69%；归母净利润 7.21 亿元，同比增长 23.7%，环比降低 14.95％，扣非归母净利润 7.05 亿元，同比增长 22.49%，环比降低 13.08%。盈利能力方面，Q3 毛利率为 21.55%，同比降低 10.81pct，环比降低 2.41pct；归母净利率 14.75%，同比降 12.19pct，环比降 8.78pct；Q3 扣非净利率 14.42%，同比降低 12.17pct，环比降低 8.09pct。  动力电池：软包+铁锂放量，盈利端承压，全年有望达百亿收入目标。1）方形铁锂：我们预计公司 2021Q3 出货 1-1.5gwh，盈利方面，由于铁锂电池原材料上涨压力较大，且新产能投产费用确认较多，Q3 盈利承压。铁锂现有产能 6GWh，14GWh 在建，2022 年有望出货 15GWh。2）软包电池：主要配套戴姆勒、现代和小鹏 P7，下游需求旺盛，1GWh 新产能顺利投产，我们预计 2021 年 Q3 满产满销，出货 2-2.5GWh 左右。Q3 原材料价格跳涨，公司盈利端承压；公司现有 10GWh 软包电池产能，随着新增 1GWh 产能释放，我们预计 2021 年软包电池出货近 8GWh，翻番增长。3）三元方形：今年计划新增 8GWh 产能，2022 年下半年将开始起量。公司客户结构优质，产能扩张激进，我们预计 2021 年公司动力电池出货量超过 13GWh，同比增 160%+，收入超百亿元，随着新增产能释放，2022 年我们预计出货近 25GWh，同比接近翻番。  消费电池：圆柱贡献主要增量，金豆电池客户持续开拓，锂原维持稳定增长。1）圆柱电池：惠州和荆门工厂的产线均进入全面的产能释放期，我们预计 2021 年 Q3 公司圆柱电池出货 1.2 亿颗左右，贡献收入 10 亿元左右，下游电动工具需求高增，我们预计公司全年圆柱电池出货 5 亿颗，贡献收入近 40 亿元，翻番增长。公司增资 6 亿元扩产圆柱项目，后续产能逐步扩至 10 亿颗，我们预计 2022 年销量有望超 8 亿颗，同比+60%。2）小 3C 电池：公司提前 5 年布局突破专利封锁，公司金豆电池主要客户为三星，苹果、华为正在验证中，总体小 3C 电池我们预计 Q3 贡献 3 亿左右收入，环比稳定增长，我们预计 2021 年全年金豆电池出货超 1 亿颗。3）锂原电池：公司的锂原电池产销规模较大，我们预计 Q3 贡献收入 5 亿元左右，维持稳定增长，全年贡献 18 亿元左右收入，我们预计锂原电池业务未来四年维持20%左右的稳定增长，为公司提供稳定现金流。  投资建议：受原材料价格上涨以及电子烟政策不确定影响，我们将 2021-2023 年归母净利润由 36.80/55.15/77.00 亿元下调至 30.29/49.84/69.84 亿元，同比增长 83%/65%/40%，对应 71/43/31xPE，我们给予 22 年 60xPE，目标价 157.8 元，维持“买入”评级。  风险提示：销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 113.50 一年最低/最高价 51.56/131.88 市净率(倍) 12.61 流通 A 股市值(百万元) 208587.84 基础数据 每股净资产(元) 9.00 资产负债率(%) 46.83 总股本(百万股) 1897.67 流通 A 股(百万股) 1837.78 [Table_Report] 相关研究 1、《亿纬锂能（300014）：动力电池出货高增长，二线新星冉冉升起》2021-08-27 2、《亿纬锂能（300014）：把控上游锂资源，加码一体化助力动力电池新星崛起》2021-07-12 3、《亿纬锂能（300014）：电池产能扩建加速，再推员工持股计划，开启持续高增》2021-06-12 [Table_Author] 2021 年 10 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -23%0%23%46%69%91%114%137%2020-102021-022021-06沪深300亿纬锂能 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 公司 2021Q3 归母净利润 7.21 亿元，环比下滑 15%，略低于市场预期。公司 2021年前三季度公司营收 114.48 亿元，同比增长 114.39%；Q1-Q3 归母净利润 22.16 亿元，同比增长 134.18%，其中 Q3 实现营收 48.88 亿元，同比增加 125.9％，环比增长 35.69%；归母净利润 7.21 亿元，同比增长 23.7%，环比降低 14.95％，扣非归母净利润 7.05 亿元，同比增长 22.49%，环比降低 13.08%。盈利能力方面，Q3 毛利率为 21.55%，同比降低10.81pct，环比降低 2.41pct；归母净利率 14.75%，同比降 12.19pct，环比降 8.78pct；Q3扣非净利率 14.42%，同比降低 12.17pct，环比降低 8.09pct。Q3 公司计提信用减值损失0.68 亿元。 表 1：公司分季度业绩拆分（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图 1：季度盈利能力 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 动力电池：软包+铁锂放量，盈利端承压，全年有望达百亿收入目标。我们预计 Q3动力电池（含储能）30-35 亿元左右，对应出货 3.