2021年三季报点评：高速增长逐季持续，继续看好户外赛道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 浙江自然(605080) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 化学制品 2021 年 10 月 27 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 101/25 总市值/流通(百万元) 6,559/1,640 上证综指/深圳成指 3,598/14,553 12 个月最高/最低(元) 72.60/36.11 相关研究报告： 《浙江自然-605080-2021 年中报点评：业绩成长性突出，户外赛道享受长期红利》 ——2021-08-19 《浙江自然-605080-深度报告：户外运动新兴龙头，开启新一轮成长曲线》 ——2021-06-08 证券分析师：黄盈 E-MAIL： huangying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010003 证券分析师：姜明 E-MAIL： jiangming2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 高速增长逐季持续，继续看好户外赛道  浙江自然披露 2021 年三季报。 2021 三季度，实现营收 1.70 亿元（+53.22%），归母净利润 4569 万元（+39.35%），扣非归母净利润 3886 万元（+53.23%）。前三季度累计营收 6.65 亿元（+46.8%），归母净利润 1.83 亿元（+43.35%）, 扣非归母净利润 1.71 亿元（+48.24%），公司业绩保持较快增长，收入和扣非利润增速略超市场预期。  收入增长略超预期，体现增长韧性 公司 1Q2021-3Q2021 收入增速分别为 55%、37%与 53%，一季度收入基于1Q2020 疫情之下的低基数，在后续几个季度业务恢复正常的前提下，公司给出3Q21 的收入增长，略超预期。我们预计公司的收入增长主要动力依然来自于拳头品类充气床垫。  毛利率环比略微下降，预计为季节性与原材料原因 公司 2021 年三季度毛利率为 38.0%，环比略微下降 2 个百分点，我们认为公司毛利率的环比下降与季节性与原材料价格有关。户外用品行业三季度通常为淡季，故而需要分摊较多固定成本；另外公司原材料 PU 聚酯软泡与 TPU 塑料粒子等的价格在今年均有所上扬，但即便如此，公司依然体现出了优秀的成本控制能力。  户外行业发展迅速，有益于公司中长期发展。 户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司基于自身在 TPU 复合面料上的优势与经验，将面料广泛应用于各类下游场景，在过去已经体现出了较强的设计研发能力。海外消费者消费习惯成熟，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。 风险提示：客户拓展低于预期；原材料价格持续高企  投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。公司本次业绩略超预期，我们将公司 2021-2023 年净利润预测由 2.2、3.0、3.9 亿上调至 2.3、3.1 与 4.0亿，对应当前股价 PE 分别为 28.8、21.3、16.3x，我们认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 545 581 834 1,130 1,503 (+/-%) 7.2% 6.7% 43.4% 35.5% 33.0% 净利润(百万元) 131 160 227.38 308.20 402.15 (+/-%) 60.9% 21.4% 42.5% 35.5% 30.5% 摊薄每股收益(元) 1.73 1.58 2.25 3.05 3.98 EBIT Margin 30.3% 32.5% 29.5% 30.0% 30.3% 净资产收益率(ROE) 25.5% 23.6% 27.6% 30.1% 31.3% 市盈率(PE) 37.4 41.1 28.8 21.3 16.3 EV/EBITDA 28.7 32.6 24.6 18.1 13.8 市净率(PB) 9.53 9.71 7.97 6.41 5.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0M/21J/21S/21上证指数浙江自然 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 浙江自然披露 2021 年三季报。2021 三季度，实现营收 1.70 亿元（+53.22%），归母净利润 4569 万元（+39.35%），扣非归母净利润 3886.30 万元（+53.23%）。前三季度累计营收 6.65 亿元（+46.8%），归母净利润 1.83 亿元（+43.35%）, 扣非归母净利润 1.71 亿元（+48.24%），公司业绩保持较快增长，收入和扣非利润增速略超市场预期。 图 1：浙江自然单季营业收入及增速（单位：百万、%） 图 2：浙江自然单季归母净利润及增速（单位：百万、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理  收入增长略超预期，体现增长韧性 公司 1Q2021-3Q2021 收入增速分别为 55%、37%与 53%，一季度收入基于1Q2020 疫情之下的低基数，在后续几个季度业务恢复正常的前提下，公司给出 3Q21 的收入增长，略超预期。我们预计公司的收入增长主要动力依然来自于拳头品类充气床垫。  毛利率环比略微下降，预计为季节性与原材料原因 公司 2021 年三季度毛利率为 38.0%，环比略微下降 2 个百分点，我们认为公司毛利率的环比下降与季节性与原材料价格有关。户外用品行业三季度通常为淡季，故而需要分摊较多固定成本；另外公司原材料 PU 聚酯软泡与 TPU 塑料粒子等的价格在今年均有所上扬，但即便如此，公司依然体现出了优秀的成本控制能力。  户外行业发展迅速，有益于公司中长期发展。 公司中长期的发展受益于海内外消费群体对于户外运动的喜爱，户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司基于自身在 TPU 复合面料上的优势与经验，将面料广泛应