颗粒硅行业跟踪报告：颗粒硅：生产成本下降30%，长晶成本下降近20%；形成3大十万吨级基地

http://research.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 点评报告 光伏/光伏设备行业 报告日期：2021 年 10 月 26 日 颗粒硅：生产成本下降 30%，长晶成本下降近 20%；形成 3 大十万吨级基地 ──颗粒硅行业跟踪报告 行业研究|光伏行业|证券研究报告 [table_invest] 行业评级 光伏/光伏设备行业 看好 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：李思扬 lisiyang@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 【光伏行业】深度：光伏未来 10 年 10倍大赛道！ 【颗粒硅】深度：光伏硅料新一代技术，获重大突破、助力降本-浙商大制造- 【光伏设备】年度策略报告一：“大尺寸”带来新一轮迭代需求 【光伏设备】年度策略报告二：异质结：引领光伏技术新一轮革命，国产设备将迎来爆发 【上机数控】深度：崛起！光伏 210 大硅片龙头！全球单晶硅有望“三分天下” 【迈为股份】深度：光伏异质结设备领军者，未来 5 年持续高增长 【捷佳伟创】深度：光伏电池设备龙头，未来 5 年持续高成长 【晶盛机电】深度：长晶设备龙头：光伏半导体设备、蓝宝石、碳化硅设备接力增长 【金辰股份】深度：光伏异质结电池设备新星，组件设备龙头将二次腾飞 【天合光能】深度：引领全球光伏智慧能源；盈利向上拐点渐显、未来弹性大 ❑ 颗粒硅：品质提升、成本优化；建 3 大十万吨级产能矩阵；期待颗粒硅再突破 10 月 25 日，保利协鑫发布 2020 年报、2021 半年报。 1）产品品质：全球主要下游厂商均全面通过颗粒硅拉晶测试，金属含量、碳含量、施主杂质及受主杂质均达到 N 型用料标准，亦能满足电子级多晶硅要求。品质端数据超越下游厂商预期，能使下游客户大幅度提高直拉单晶品质的均匀性和稳定性（源自保利协鑫能源公告）。 2）成本：已将每公斤电耗降低到 18 度以下，相较改良西门子法电耗降低约三分之二。制造端：综合生产成本较棒状硅相比下降约 30%。应用端：降低长晶环节的成本近两成。未来在侧加料模式及连续直拉单晶技术(CCZ)工艺推广下，颗粒硅有望进一步降低综合成本。 3）产能：已在徐州、乐山、内蒙形成了“三足鼎立”的多个十万吨级产能基地。徐州 1 万吨已于今年 2 月实现平稳运行，新增 2 万吨产能预计年末达产；预计 2022 年 5.4 万公吨颗粒硅产能将全部释放。乐山一期颗粒硅建设项目于今年上半年正式破土动工。内蒙首期产能相关准备及建设工作已全面展开，有望 2022 年三季度投产（据上机公告）。 4）碳排放：每生产一万吨颗粒硅将减少碳排放 44.8 万吨，较改良西门子法降低 74%，节省燃煤 16.64 万吨，相当于每年多种 218.6 万棵树。符合能耗“双控”趋势、更具市场主动权。 5）无破碎成本、降低二次污染风险：颗粒硅为约 2mm 的球状硅料、形态流动性好，在生产过程中无需破损，降低破碎成本，消除破碎过程中引入杂质的风险；其次，颗粒硅具备运输优势，有效减少包装与人工环节，实现加料自动化，减少二次污染可能性。 6）订单：隆基、中环、晶澳、双良节能均与协鑫签长单采购合同（其中包含颗粒硅）。其中，晶澳公告采购专门颗粒硅近 15 万吨，万吨级大规模采购表明颗粒硅获得市场认可，标志着大规模产业化的开端。目前主流厂商使用比例较此前已大幅提升，颗粒硅产品供不应求。 ❑ 颗粒硅：优势渐显；相较传统西门子法多晶硅，颗粒硅具四大优势 1）成本更低：估算颗粒硅生产成本有望在 28 元/公斤左右（1.2 万/吨工业硅价格，包头和乐山电价），对比棒状硅降低 20%以上。中长期看，颗粒硅（坩埚填的更满、单产提升）+CCZ（连续直拉单晶），有望进一步降本升效，在硅料、硅片两大环节有望综合降本 20%-30%。 2）品质更好：目前颗粒硅拉出的硅片部分电性能甚至更好、适用 N 型硅片；中长期搭配 CCZ连续投料技术，相比棒状硅、颗粒硅拉棒头尾电性能指标一致性更高、更适用拉 N 型硅片。 3）投产周期缩短近半：颗粒硅产能建设周期在 1 年多一些，而传统西门子法棒状硅需要近 2年；投产速度大幅缩短，解决硅料供给失衡问题，加速颗粒硅在市场的渗透率提升。 4）易拿能耗指标、扩产更容易：颗粒硅省电 70%、碳减排下降 60%-70%，综合电耗降低 70%以上。能耗指标更容易过、扩产更为顺利。加速推动光伏成为“碳中和”主力。 ❑ 展望未来：颗粒硅大规模产业化临近！有望成新一代硅料技术，助力光伏降本 （1）保利协鑫能源在徐州 1 万吨产能量产，我们粗略估计这表明成功概率可能超 60%； （2）上机数控和协鑫合资生产颗粒硅：下游客户亲自下场，表明成功概率可能超过 70%； （3）晶澳采购 15 万吨颗粒硅，隆基、中环、双良均采购颗粒硅，表明成功概率可能超 80%； （4）如近期协鑫徐州新增 2 万吨量产成功，将进入复制阶段，表明成功概率可能超 90%； （5）如果明年包头（上机数控和协鑫合资）、乐山基地大规模量产，基本判断 100%成功。 ❑ 未来持续关注：颗粒硅产能提升、CCZ 连续投料技术突破、关键设备国产化 ❑ 投资建议：重点推荐：上机数控（大硅片龙头+颗粒硅行业强力推动者，A 股）；建议关注：保利协鑫能源（多晶硅龙头，颗粒硅主推力量，H 股）。 ❑ 风险提示：光伏产品或技术替代的风险；下游扩产不及预期；疫情对海外需求影响。 [table_page] 行业点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分  附录 1：重点推荐公司盈利预测及估值。 表 1：颗粒硅：上机数控估值具有提升潜力 日期： 2021/10/25 EPS/元 PE 2020A 公司 代码 股价/元 总市值/亿元 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E PB ROE（%） 上机数控 603185 287.0 790 1.9 7.3 14.1 21.2 149 41 20 14 16.0 27 保利协鑫能源 3800.hk 2.0 496 - - - - - - - - - - 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（上机数控：估值已考虑 25 亿可转债）  附录 2：5 月 29 日，中国质量认证中心为颗粒硅颁发碳足迹证书，每功能单位颗粒硅碳足迹数值仅为 20.74 千克二氧化碳当量。 图 1：颗粒硅是碳足迹证书，每功能单位颗粒硅碳足迹数值仅为 20.74 千克二氧化碳当量 资料来源：中国质量认证中心，浙商证券研究所  附录 3：  9 月 22 日，颗粒硅再获新客户双良节能采购，2021 年 9 月-2026 年 12 月双良将向江苏中能（协鑫全资公司）采购硅料（包括块状硅和颗