华发股份2025年中报点评：销售规模增长，减值短期拖累业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 19 日 公司点评 增持 / 维持 华发股份(600325) 目标价: 昨收盘:4.94 华发股份 2025 年中报点评：销售规模增长，减值短期拖累业绩  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 27.52/27.52 总市值/流通(亿元) 135.96/135.96 12 个月内最高/最低价(元) 8.09/4.69 相关研究报告 <<华发股份 2024 年报点评：短期业绩承压，融资渠道畅通>>--2025-03-19 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 事件： 公司发布 2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入 382 亿元，同比增长 53.8%，归母净利润 1.7 亿元，同比下降 86.4%。 要点： 营收增长，毛利率下滑叠加资产减值短期拖累业绩表现。 受益于房地产项目集中交付结转规模扩大的影响，2025 年上半年公司营收同比大幅增长 53.8%，而实现归母净利润 1.7 亿元，同比大幅下滑86.4%。归母净利润降幅较大主要原因包括：1）2025 年上半年整体毛利率为 14.16%，较 24 年全年继续下降 0.16 个百分点；2）公司新增计提资产减值损失 14.4 亿元，计提信用减值损失 0.79 亿元，合计计提减值规模15.2 亿元，而公司在历史同期未大规模计提资产减值损失；3）少数股东损益占比同比提升 50.2 个百分点至 77.3%。 加快销售去化，华东大区销售规模表现亮眼。 上半年，公司以销售去化为核心，精准推动项目加快去化，坚决推进尾货清盘；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等产品的盘活去化。公司上半年实现合约销售面积 189.8 万方，同比去年增加 13.8%，实现全口径销售 502.2 亿元，同比提高 11.1%，位列克而瑞销售榜单第 11 位，稳居行业前列。权益口径销售金额 319.2 亿元，权益销售比 63.6%。分区域来看，华东大区、华南大区和北方区域 2025 年上 半 年 实 现 销 售 金 额 分 别 为 280.5/50.0/14.5 亿 元 ， 占 比 分 别 为81.3%/14.5%/4.2%。其中华东大区为公司销售的基石区域，销售规模同比增加 166.6%。 投资策略稳定，聚焦核心城市核心区域。 拿地方面，公司持续聚焦核心城市核心区域，创新多元投资策略，为公司的可持续发展积攒动能，25 年上半年在成都获取 2 宗土地。截至 2025年 6 月末，公司在建面积 669.78 万平方米，同比下降 33.5%。此外，公司积极盘活闲置存量用地，近期公司公告深圳土储中心拟以 44.05 亿元收储子公司深圳融华置地持有的前海冰雪世界项目 7 块商业用地。 保持多元融资渠道，融资成本延续下降态势。 公司持续探索多元融资渠道，据公司 8 月公告披露，定向可转债申请已经获得证监会同意注册批复。若后续成功发行，将助力公司增加资金储备，增强现金流稳定性。此外，公司 8 亿元定向发行资产支持票据和 100亿元中期票据均获得银行间交易商协会接受注册，同时华发 78.2 亿元公司债券注册申请获证监会批准。上半年公司资产负债结构继续保持稳健，截至 2025 年上半年末，公司长期有息负债占有息负债总额的比例保持在(20%)(10%)0%10%20%30%24/8/1924/10/3025/1/1025/3/2325/6/325/8/14华发股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 华发股份 2025 年中报点评 八成以上，公司“三道红线”保持绿档，上半年综合融资成本为 4.76%，较 2024 年末下降 46BP，延续下降态势。 投资建议： 公司具有国企背景，股东综合实力强，融资渠道畅通，流动性充裕。考虑到目前处于房地产行业深度调整期，公司仍面临一定减值压力，业绩承压，我们调整盈利预测，预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为7.84/8.75/10.12亿 元 ， 对 应25/26/27年PE分 别 为17.35X/15.53X/13.43X，持续给予“增持”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 59,992 61,900 62,550 64,970 营业收入增长率(%) -16.84% 3.18% 1.05% 3.87% 归母净利（百万元） 951 784 875 1,012 净利润增长率(%) -48.24% -17.64% 11.74% 15.63% 摊薄每股收益（元） 0.35 0.28 0.32 0.37 市盈率（PE） 16.46 17.35 15.53 13.43 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 华发股份 2025 年中报点评 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 46,320 33,206 31,473 29,934 26,528 营业收入 72,145 59,992 61,900 62,550 64,970 应收和预付款项 2,876 3,406 3,598 3,146 3,497 营业成本 59,061 51,404 53,100 54,000 56,400 存货 275,032 247,950 237,350 237,600 244,433 营业税金及附加 2,746 2,241 2,290 2,344 2,422 其他流动资产 62,878 64,472 64,048 64,663 65,068 销售费用 2,383 1,813 1,857 1,877 1,949 流动资产合计 387,106 349,034 336,469 335,343 339,526 管理费用 1,485 1,358 1,238 1,251 1,356 长期股权投资 25,246 28,025 37,367 39,347 41,652 财务费用 274 512 451 473 496 投资性房地产 27,611 29,851 32,091 34,331 36,571 资产减值损失 -1,595 -1,840 -1,600 -800 -700 固定资产 5,063 5,234 5,276 5,246 5,146