健康生活消费品规模连续稳步增长，看好四季度电商大促带动销售进一步提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2021 年 10 月 26 日 [table_main] 公司点评报告模板 健康生活消费品规模连续稳步增长，看好四季度电商大促带动销售进一步提升 稳健医疗(300888.SZ) 推荐维持评级 核心观点：  事件 2021 年第三季度公司实现营业收入 17.60 亿元，同比减少67.06%；实现归属母公司净利润 3.43 亿元，同比减少 83.80%；实现归属母公司扣非净利润 3.21 亿元，同比减少 84.76%。2021 年前三季度公司实现营业收入 58.20 亿元，同比下降 38.89%；实现归属母公司净利润 11.04 亿元，同比下降 64.95%；实现归属母公司扣非净利润 9.49 亿元，同比下降 69.71%。经营现金流量净额为 4.30 亿元，较上年同期下降 89.15%。  健康生活消费品规模连续稳步增长，渠道建设有序推进，产品与品牌不断提升；上年 Q3 出口收入高基数导致防护类产品营收同比大幅下降 从业务划分角度来看，健康生活消费品业务收入较去年同期上升16.94%，是三大主营中唯一实现连续规模扩张的品类，且近两年增速水平较为均衡，受疫情影响较小；从宏观层面来看，主要由于国内疫情缓解，消费需求和能力反弹促进了日用消费品行业的恢复；从公司层面来看，因其拓展整合线上、线下销售渠道，建立新品及爆品策略，品牌知名度得到进一步提升，以公司自身公告披露，除传统优势的棉柔巾等品类之外，婴童服装、婴童用品、内衣物和床上用品等有纺产品在前三季度表现强劲，较上年同期实现 40%增长。 医用耗材业务收入较去年同期下降 58.44%，但较 2019Q3 仍然上升 2.25 倍左右，是近两年以来营收绝对值规模扩大增幅最大的品类。该业务同比下降主要原因 2021 年以来，国内疫情得到有效控制，全球防疫物资供应充足，销售价格逐步回归常态，公司疾控防护产品销售量减少；2020Q3 出口境外医用耗材业务收入极高（尤其是医用防护产品），导致上年业务基数规模抬升。全棉水刺无纺布产品较 2020年下降 5.70%，规模基本与 2019 年同期持平。 从季度的角度来看，随着全球新冠肺炎疫情的有效防控和大范围接种疫苗，防疫产品订单大幅减少，短期内销售收入及净利润增速存在不可持续的风险；健康生活消费品产品需求的季节性波动较小，棉柔巾等产品具有一定的刚需属性。总体来说本年度二季度营收环比一季度出现轻微收窄符合淡旺季的历史规律，与疫情前 2019 年的走势基本一致。三季度内主要受上年同期出口境外医用耗材业务收入高基数的影响，出现规模的大幅收窄，但实际较 2019 年同期依旧出现了超 30%的复合增长。展望四季度，“双十一”线上大促会进一步带动消费者对于健康生活消费品的消费，从当前天猫预售榜数据来看，公司旗下棉柔巾、口罩等产品均有卓越的表现，整体营收值得期待。 公司归母净利润与扣非归母净利润较上年同期下降幅度较大，分别达到 64.95%、69.71%。非经常性损益的变动主要源于现金管理收益增加带来投资收益有所改善，以及政府补助规模提升。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2021.10.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售李昂团队】2021 半年报点评_稳健医疗_疾控防护产品规模同比大幅滑落，健康生活消费品销售稳步提升 【银河零售轻工李昂团队】行业深度报告_一次性卫生用品行业系列报告之一：消费渗透尚待提升，产品升级长期可期_20210719 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%沪深300稳健医疗公司点评/消费品零售行业 表 1：2021 前三季度营业收入情况 营收情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速（%） 营收占比（%） 营收增量占比（%） 总营业收入 58.20 -37.03 -38.89% 100% 100% 按业务划分 主营业务收入 57.84 -36.73 -38.84% 99.38% 99.19% 健康生活消费品 27.01 3.91 16.94% 46.40% -10.57% 医用耗材 28.82 -40.52 -58.44% 49.53% 109.43% 全棉水刺无纺布 2.01 -0.12 -5.70% 3.45% 0.33% 按季度划分 第一季度 22.69 7.86 52.97% 38.98% -21.21% 第二季度 17.91 -9.05 -33.58% 30.78% 24.45% 第三季度 17.60 -35.83 -67.06% 30.24% 96.76% 较 2019 年同期水平 按业务划分 近两年 CAGR 主营业务收入 27.10 37.17% 健康生活消费品 7.12 16.54% 医用耗材 19.95 80.23% 全棉水刺无纺布 0.03 0.65% 按季度划分 近两年 CAGR 第一季度 13.23 54.87% 第二季度 6.54 25.52% 第三季度 7.68 33.21% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理， 表 2：2021 年前三季度公司利润情况 利润情况 现值 增量 增速（%） 归母净利润（亿元） 11.04 -20.46 -64.95% 扣非归母净利润（亿元） 9.49 -21.84 -69.71% 非经常性损益（万元） 15,531.37 13,757.27 投资收益（万元） 10,329.61 10,329.61 政府补助（万元） 9,453.69 5,094.79 非流动资产处置损益（万元） -887.20 1,189.81 所得税影响额（万元） 3,057.78 2,646.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理  2021 年前三季度毛利率降低 13.65pct，公司期间费用率提升 7.59pct 从毛利率角度看，公司整体毛利率降低 13.65 个百分点，主要系医用防护产品出口收入减少，医用耗材领域毛利率下降所致，公司整体毛利率出现结构性变动。从费用的角度来看，全棉时代消费品电商渠道和医用耗材电商渠道在第三方平台的广告宣传及市场推广费增加，新租赁准则增加的使用权资产摊销，导致销售费用率出现抬升。此外，公司年内发布了股权激励计划，预计摊销的总费用为 5.09 亿元，其中 2021 年全年预期摊销 2.85 亿元，会对全年的管理费用支出造成一定的影响