食饮行业周报（2021年10月第4期）：将迎季报密集披露周，9月餐饮增速由负转正

http://research.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 行业报告 食品饮料 报告日期：2021 年 10 月 24 日 将迎季报密集披露周，9 月餐饮增速由负转正 ──食饮行业周报（2021 年 10 月第 4 期） 行业研究|食品饮料| 报告导读 白酒板块：下周盘面主要催化剂为三季报密集披露叠加后续发展势能&弹性预期，需关注高端及次高端酒配置的平衡性。推荐配置稳健性强的高端酒比如：贵州茅台、泸州老窖；推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的，比如：舍得酒业、古井贡酒、水井坊、迎驾贡酒等。 食品板块：9 月餐饮增速由负转正，下游部分品牌公布涨价预期，建议关注后续拐点出现，主要的两条投资主线为：1）食品餐饮工业化投资主线；2）估值调整逐步到位，新业务增加α。本周食品板块组合：洽洽食品、妙可蓝多、千禾味业、安井食品。 行情回顾 10 月 18 日~10 月 22 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.56%，食品饮料板块下跌 1.22%，白酒板块上涨幅度低于沪深 300，涨幅为-2.21%。具体来看，本周饮料板块口子窖（+5.04%）、今世缘（+4.58%）涨幅相对偏大，而水井坊（-9.85%）、青青稞酒（-7.83%）跌幅相对偏大；本周食品板块甘源食品（+ 9.90%）、金禾实业（+ 8.78%）涨幅相对居前，而元祖股份（-13.51%）、爱普股份（-17.55%）涨幅相对居后。 本周观点 一、【白酒板块】：关注高端及次高端酒配置的平衡性 ❑ 板块回顾：关注酒企 21Q3 业绩预期情况 10 月 18 日~10 月 22 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.56%，白酒板块上涨幅度低于沪深 300，涨幅为-2.21%。具体来看，本周白酒板块口子窖（+5.04%）、今世缘（+4.58%）、迎驾贡酒（+1.16%）涨幅居前，其中口子窖、迎驾贡酒涨幅居前主因市场上调 21Q3 业绩预期，下周盘面主要催化剂为三季报密集披露叠加后续发展势能&弹性预期。 ❑ 事件点评：非标茅台酒开箱政策全部取消 开箱政策实施目的——稳市稳价。复盘开箱政策实施节奏：第一阶段，今年1 月 1 日，飞天茅台酒实施“开箱销售”，第二阶段，8 月 27 日，其他茅台酒开始施行“开箱政策”。其次明确开箱政策实施的目的：为了尽量减少流通环节，增加单瓶在市场上的流通量，引导开瓶消费，“稳市稳价”，最大程度保障消费者饮用需求。 开箱政策实施效果——较弱。发货节奏方面，上半年茅台发货节奏慢于往年，造成供需紧平衡，中秋国庆期间公司放量 8500 吨以缓解市场需求。批价层面，1/2/3/4/5/6/7/8/9/10 月散茅批价分别约为 2400、2460、2500、2520、2600、2750、2900、3100、2900 元、2850 元/瓶，总体呈上升态势；整箱茅台批价走势趋同，但价格更高。 全面取消非标茅台酒开箱政策的意义——或利于价格管控。由于非标茅台酒占总茅台酒量较小，且在采取开箱政策后并没有起到明显的控制价格作用，反而催生出了散瓶/箱瓶价格，因此取消非标茅台酒开箱政策或在一定程度[table_invest] 行业评级 食品饮料 看好 [LastQuaterEps] 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 邮箱：mali@stocke.com.cn 联系人：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 邮箱：zhangxiaoqian@stocke.com.cn 联系人：孙天一 执业证书号：S1230521070002 邮箱：suntianyi@stocke.com.cn 联系人：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 邮箱：duwanze@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 《舍得酒业 2021Q3 业绩点评：利润略不及预期，预收款表现靓丽》（20211021） 《华致酒行 2021Q3 业绩点评：标品动销优秀，精品酒驱动利润高增》（20211021） 《秋糖专题：这届秋糖向我们传递了什么信息？》（20211020） 《周观点：白酒不畏短期波动，食品数据仍在恢复》（20211018） 《阿里渠道 9 月酒类线上数据跟踪点评：高基数下销量回落，结构升级趋势未改》（20211017） 《华致酒行 21Q3 业绩预告点评：高毛利非标品量价齐升，利润端表现略超预期》（20211011） 《白酒双节表现符合预期，重申食饮三大投资主线──食饮行业周报》（20211007） [table_page] 行业周度报告 http://research.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上利于价格稳定。另外，我们认为从稳定市场价格角度来看，散飞开箱政策或不会在短期内实施（需有配套举措以管控市场价格）。 ❑ 21Q3 白酒相关公司业绩复盘：贵州茅台、舍得酒业、酒鬼酒、金徽酒 贵州茅台：夯实基础，来年有望提速发展 公司 2021Q3 营业收入为 255.55 亿元，同比增长 9.86%；2021Q3 归母净利润为 126.12 亿元，同比增长 12.35%。 【点评】 收入略低预期，系列酒高速增长。分产品看，2021Q3 茅台酒、系列酒收入分别为 220.43、34.79 亿元，同比增长 5.55%、48.07%，其中系列酒收入占比同比提升 3.52pcts 至 13.63%（提价+结构升级）。今年三季度预计总体量增仍有限，受益于直营渠道占比提升+非标产品于一季度末实现提价+团购渠道加大非标产品发货+系列酒提价调结构，吨价仍稳步上移。 21Q3 直销渠道占比 20.30%，直营占比提升为大趋势。2021Q3 直销收入占比同比提升 6.18pcts 至 20.30%，占比环比略下降（与去年情况相似），与 21Q3投放产品结构有关。 销售费用率小幅下行，净利率小幅上行，税金及附加率下降。21Q3 毛利率、净利率分别同比变动-0.23、1.06 个百分点至 90.83%、52.31%，毛利率下降主因系列酒表现优异；费用率方面，销售费用率小幅下行：公司 21Q3 销售费用率、管理费用率分别同比变动-0.16、0.75 个百分点至 2.40%、7.39%；税费方面，21Q3 税金及附加率同比下降 2.1 个百分点至 13.9%，回归正常；回款方面：回款情况较好：21Q3 销售收现同比+17.09%，快于收入增速；预收方面，21Q3 预收款为 102.63 亿元，环比下降 1.05 亿元，同比下降 2.97亿元，与打款及直营渠道占比变化有关。 舍得酒业：利润略不及预期，预收款表现靓丽 公司 2021Q3 收入为 12.16 亿元，同比增加 64.84%；归母净利润为 2.34 亿元，同比增加 59.65%。 【点评】 收入端：双品牌战略初显成效，沱牌业绩贡献度提升。产品方面，2021Q3 中高档酒（舍得、沱牌天曲）、低档酒收入分别同比增长 62.67%、353.89%；低档酒收入占比同比提升 8.82