学术文献研究系列第18期：机构投资者的过度自信与PEAD

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—专题报告 金融工程 [Table_Title] 学术文献研究系列第 18 期 数量化投资 2021 年 10 月 13 日 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《金融工程专题报告：光伏产业瓜熟蒂落，把握时代风口—华泰柏瑞中证光伏产业 ETF 投资价值分析》 ——2021-09-27 《金融工程专题研究：与中小盘共舞——天弘中证 500 指数增强基金投资价值分析》 ——2021-10-11 《学术文献研究系列第 16 期：动量、均值回归和社交媒体：来自 StockTwits 和 Twitter 的证据》 ——2021-09-29 《基金评价报告：掘金创业板——华夏创业板动 量 成 长 ETF 投 资 价 值 分 析 》 — —2021-09-28 《金融工程专题研究：全球因子异象检验：真的一旦发表就失效？》 ——2021-09-22 证券分析师：张欣慰 电话： 021-60933159 E-MAIL： zhangxinwei1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060001 证券分析师：杨丽华 电话： 021-60933116 E-MAIL： yanglihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 学术文献推荐 机构投资者的过度自信与 PEAD  机构投资者的过度自信与 PEAD 本文研究了盈利公告前后的机构投资者的行为偏差与市场错误定价之间的关联，发现在盈余公告发布前的累计异常机构需求（CAID）与该股票之后的累计异常回报（CAR）呈负相关。通过对真实和虚假的盈余公告前的 CAID 和公告后的 CAR 之间的关系来进行安慰剂检验，证明了真实和虚假公告前的价格冲击是相当相似的，而随后的股票回报率却有明显的不同。这意味着公告前 CAID 对负收益的预测性不能简单地归结为价格冲击。 本文提供了公告前的机构异常需求对随后的异常收益有负面预测能力的证据，并证明了是机构的过度自信而不是机构交易的价格冲击促使股票价格在收益公告前偏离基本面。本文还证明了，对于更难估值和信息不对称程度更高的股票来说，这种负相关性更强，说明在这样的股票中，机构投资者更倾向于过度自信。 符合预期的盈利消息可能会加剧机构投资者的过度自信，并且导致他们在盈利公告期后的短时间内更加偏颇，推迟错误定价的修正。然而，不符合预期的盈利消息并没有这样的影响，因此修正会更早发生。投资者信心的不对称变化以及由此产生盈利公告后不对称的错误定价修正，促成了 PEAD 现象。 风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 文献来源 ..................................................................................................... 4 引言 ............................................................................................................ 4 数据描述和样本统计 ................................................................................... 5 机构需求和股票收益 ................................................................................... 6 自我归因假设检验 .................................................................................... 10 总结 .......................................................................................................... 13 国信证券投资评级 .................................................................................... 14 分析师承诺 ............................................................................................... 14 风险提示 ................................................................................................... 14 证券投资咨询业务的说明 ......................................................................... 14 qRyQoOsQoQsPnNmOtMsOmP9P9RaQmOmMpNmNjMrQqQfQqRqM7NoPnQxNtOsMxNpOoM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：样本特征的汇总统计 ......................................................................... 6 图 2：基于公告前机构需求的 CAR 分析 ...................................................... 7 图 3：实际和虚假盈余公告附近的 CAR 分析 .............................................. 8 图 4：机构投资者过度自信时，盈余公告发布附近的股价路径（Part1） .. 9 图 5：过度自信和股票特征 ....................................................................... 10 图 6：机构投资者过度自信时，盈余公告发布附近的股价路径（Part2） 11 图 7：自我归因假说的非参数分析 ............................................................ 12 图 8：自我归因假说的回归测试 ..........................................