商业贸易行业深度研究报告：培育钻石方兴未艾，定义新“饰”界

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 商业贸易行业深度研究报告 推荐（维持） 培育钻石方兴未艾，定义新“饰”界  实验室合成真钻，成分一致：培育钻石是模拟天然钻石生长环境生长而成，在物理/化学属性上与天然钻石完全一致。将钻石分为真钻和仿钻，真钻是化学成分为纯碳物质的天然钻石和培育钻石，仿钻包括莫桑石和立方氧化锆，莫桑石的色散明显高于天然钻石，具有丰富的火彩，立方氧化锆的硬度明显低于天然钻石，肉眼可以分辨真钻和仿钻。  天然钻石供不应求。需求端：全球钻石珠宝销售额近 800 亿美元，美国为最大的钻石珠宝消费市场占比 48%；婚庆场景需求增速缓慢下，悦己需求带动非婚庆场景的钻石珠宝消费上行；供给端：1）钻石矿产资源有限：天然钻石矿产资源属于非可再生资源，钻石矿产资源储量有限，钻石开采主要由 5 家开采商高度垄断，包揽全球 70%的天然毛坯钻石产量；2）宝石级毛坯钻总产量仅为59%，切割磨损率在 2/3 左右：在天然毛坯钻中，仅 59%可作为宝石级毛坯原石（其中大于 2 克拉的毛坯钻仅占 7%，约 0.08 亿克拉），宝石级天然钻石的价值远高于工业级金刚石，产量占比为 59%的宝石级天然钻石总产值占比高达97%；在钻石切割打磨中，圆钻的磨损率高于异形钻，平均磨损率 2/3。  培育钻石可替代：上游：培育钻石渗透率迅速提升，2018/19/20 年宝石级培育钻石原石产量分别为 144 万克拉/600 万克拉/700 万克拉左右，在宝石级钻石原石的渗透率分别为 1.0%/4.3%/6.3%；下游：钻石珠宝商纷纷入局培育钻石领域，其中主要以美国珠宝品牌为主，国内的珠宝品牌近两年加快布局。  培育钻石产业链：（1）毛利率呈微笑曲线：上游进行毛坯生产，生产商积极研发，借助技术突破以提升毛利率；中游进行切割打磨，属于劳动密集型，毛利率水平较低；下游钻石珠宝品牌商，通过不同运营策略打造品牌力和渠道力，实现高毛利；（2）培育钻石上游净利率高于天然钻石：培育钻石上游可以归为高科技行业，通过研发实现技术突破，标准化生产实现降本，天然钻石属于传统行业，生产成本较为恒定，开采的利润相对较难提升。（3）上游产能集中：中国在全球培育钻石产能中的占比近 50%，主要以 HPHT 法为主，对比HPHT 法和 CVD 法，HPHT 法，颜色好但净度低、颗粒小；CVD 法颗粒大、净度高但颜色需改色；（4）中游劳动密集型：世界的钻石加工中心主要有 4个，分别为比利时安特内普、以色列特维拉夫、印度孟买和美国纽约，其中安特内普是最大的毛钻交易中心，特维拉夫是最大的精细抛光钻石交易中心，印度为毛钻的切磨中心，毛钻净进口占据全球 95%的市场份额，主要是加工小克拉钻，美国纽约主要加工 3 克拉以上的大钻；（5）下游品牌商积极推广：我们将下游的培育钻石品牌分为四大类，①天然钻石开采商，采取低价策略做产品区分；②传统钻石珠宝商（培育钻石品牌/产品系列），通过多 SKU 扩充产品矩阵；③新兴的培育钻石品牌商，重新定义钻石产品，主打“悦己”消费，④培育钻石生产商布局下游，推出高品质钻石，实现上下游整合。  相关标的：黄河旋风超硬材料营收占比近 5 成，2020 年超硬材料的毛利率为32.3%，超过公司整体毛利率水平 12.1pct，受益于培育钻石高景气，2021 年上半年公司业绩改善，实现收入 13.2 亿元，同比增长 9.8%；受益于产品结构改善，单 Q2 毛利率达到 35.44%，环比+7.77pct，实现归母净利润 2396 万元，同比增长 131.7%；中兵红箭是国内超硬材料龙头企业，高温高压合成宝石级培育钻石处于国内行业领先水平，公司已经掌握了“20-50 克拉培育钻石金刚石单晶”合成技术，20-30 克拉培育钻石可批量化稳定生产；力量钻石在金刚石单晶、微粉和培育钻石三大业务助力下实现快速成长，其中金刚石单晶和微粉在建材石材领域、光伏和 LED 等领域运用广泛，培育钻石业务增长迅速，产能和技术双击带来培育钻石业务量价齐升。  风险提示：培育钻石厂商产能扩张不及预期、培育钻石价格不稳定、消费者接受度不高等。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 97 2.41 总市值(亿元) 7,985.03 0.96 流通市值(亿元) 6,313.02 0.99 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.2 -4.75 -18.92 相对表现 -4.27 -1.4 -22.88 相关研究报告 《商贸零售行业深度研究报告：母婴零售系列（三）孩子王——母婴零售龙头，数字化提供强中台》 2021-09-05 《商业贸易行业深度研究报告：轻奢时尚珠宝星辰大海，解析 APM Monaco 与 Pandora 的悦己基因》 2021-09-12 《【华创商社】8 月社零数据点评：疫情、汛情和高基数共同影响下，增速下滑，名义增速+2.5%》 2021-09-15 -25%-10%6%21%20/10 20/1221/02 21/04 21/06 21/082020-10-12～2021-09-30沪深300商业贸易(申万)华创证券研究所 行业研究 商业贸易 2021 年 10 月 11 日 商业贸易行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 复盘培育钻石：（1）详细比较培育钻石与天然钻石、仿钻的区别；（2）总结培育钻石 HPHT 法和 CVD 法的技术发展历程；（3）从供给和需求角度分析培育钻石渗透率提升背后的原因，在天然钻石供给有限的情况下，培育钻石可以形成持续替代，随着上游生产商技术不断成熟，下游市场对培育钻石的接受度不断提高，培育钻石行业有望迎来高景气。 详细拆解培育钻石产业链，从上游毛坯生产到中游切割打磨商，再到下游钻石珠宝品牌商。产业链的毛利率呈现微笑曲线；培育钻石上游净利率高于天然钻石；举例分析下游 4 种培育钻石珠宝品牌商的市场策略，通过对比各品牌的定价、SKU、培育钻石的颜色/净度等进行详细分析。 投资逻辑 天然钻石供给不足，培育钻石可持续生产。供给端：天然钻石属于非可再生资源，供给存在上限，而培育钻石的工业化生产可以持续供应；需求端：钻石珠宝消费稳步增长，培育钻石接受度不断提高，婚庆场景和悦己需求下的配饰场景对培育钻石的需求增加，带动培育钻石行业高景气。 产业链角度来看，培育钻石上游最先受益，上游形成技术壁垒、竞争格局较为稳定后，下游的培育品牌逐步崛起，消费市场上产品结构多元且价格稳定，进入品牌商竞争的时代。培育钻石行业目前处于导入期，区别于天然钻石的传统行业，（1）培育钻石生产商需要关注产能和技术