光模块行业深度报告：小小模块，大有可为

黄亚元（通信行业首席分析师）中信证券研究部 2021年9月15日光模块行业深度报告小小模块，大有可为图片来源：剑桥科技官网2核心观点核心观点：在数据流量爆发与网络需求升级的背景下，全球光模块市场成长动能强劲。长期来看，受益于产品力提升与工程师红利，国产厂商未来有望迎来发展的黄金期。当前时点下，我们预计下半年光模块行业存在拐点性机会，给予“强于大市”评级。从规模效应角度选择标的公司，建议关注国内龙头厂商，推荐中际旭创、新易盛等。行业概况：光通信中的核心器件。光模块是将IT设备中的电信号转化为光信号，之后通过光纤进行短中长距传输的光电转化器件，是光通信产业链中游关键节点，下游主要分为数通 市 场 与 电 信 市 场 。 2020 年 全 球 / 中 国 光 模 块 市 场 规 模 约 为 80 亿 美 元 /27 亿 元 ，LightCounting预计未来六年全球行业复合增速约为10%。需求分析：数据流量爆发与网络设备升级是市场需求的核心驱动力。长维度：数通市场受益于数据流量爆发下的数据中心建设热潮，一方面网络设备升级推动高速光模块的更新换代，另一方面新型叶脊架构大大提高对光模块需求数量。电信市场受益于全球5G建设，架构变化以及接口速率上升同时带动光模块速度与数量的提升。短维度：预计未来国内外云厂商CAPEX增速将复苏同时下半年国内5G基站将迎来集中建设，有望提升光模块行业景气度。竞争格局：全球集中度提升，中国厂商崛起。由于光模块行业需要持续研发新品，同时快速实现量产，从而获得新品前期的丰厚利润。所以对公司新品研发能力、交付能力与成本控制能力要求较高，规模效应比较明显。因此近年来行业格局出现向龙头集中的趋势，全球CR5从2015年的44%提高到了2019年的62%。另外我国光模块厂商具有工程师红利与成本优势，近年来产品竞争力已经赶超海外。2019年国产厂商已经占据了全球27%的市场份额，未来有望进一步提升。kYdWuZbVmYmZ9PcM9PoMnNoMnMfQpPuNeRmNmRbRrQsMxNtOpPvPnQsO3核心观点趋势展望：国产厂商已占先机，积极布局未来可期。国产厂商在800G新产品大力布局，目前在研发进度上已经取得全球领先。同时积极进行产能扩建，有望在800G代系的产品竞争中进一步斩获市场份额。另一方面，受益于政策倡导，光芯片国产化推进顺利，有望进一步提高国产光模块竞争力。风险因素：行业竞争加剧；数据中心建设不及预期；5G基站建设不及预期；技术路径风险；海外疫情超预期。投资策略：我们认为数据流量爆发与网络设备升级将长期驱动行业成长。我国光模块厂商具有工程师红利与成本优势，市场份额近年来持续上升，同时国产厂商在研发投入与产能扩建上积极布局，目前新品研发进度已位于全球前列，持续看好我国光模块厂商未来发展。随着下半年云厂商CAPEX增速恢复与5G基站集中建设，我们认为光模块行业存在拐点性机会，给予光模块行业“强于大市”评级。标的方面，由于行业规模效应显著，国内龙头厂商有望持续胜出，推荐中际旭创、新易盛等。41.行业简介与需求分析2.竞争格局与趋势展望3.市场复盘与投资建议目录5光模块——光通信的核心器件光模块：用于短中长距数据传输的核心器件。目前IT设备间通常通过光纤进行信息传输，光模块就是设备与光纤之间光电转换的接口模块。发送端把电信号转换成光信号，通过光纤传送后，接收端再把光信号转换成电信号。光模块处在光通信产业链中游的关键节点。上游是光芯片、电芯片厂商，下游是运营商、设备商、云厂商等光器件产业链环节资料来源：福睿研究，中信证券研究部典型场景：光插入交换机，实现短中长距离数据传送资料来源：华讯光通光模块的内部结构资料来源：电子发烧友网，中信证券研究部6全球光模块市场规模及增速（单位：亿美元）资料来源：Lightcounting（含预测），中信证券研究部国内光模块市场规模及增速（单位：亿元）全球光模块需求量保持稳步增长趋势。根据目前Lightcounting发布全球光模块市场的最新报告，2020年光模块市场为80亿美元，该机构预计2026年有望增加到145亿美元， 2020-2026年全球光模块市场复合增速为10.4%。资料来源：yole （含预测），中信证券研究部全球光模块市场稳步增长，海外需求为主目前光模块国内需求量占比较小。根据yole预测，2020年我国光模块需求量约为27亿元，预计2022年有望增加到33亿元，2020-2022年中国光模块市场复合增速为10.6%，基本与全球光模块市场增速持平。0%2%4%6%8%10%12%05101520253035201620172018201920202021E2022E中国光模块市场规模（亿元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0204060801001201401602018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球光模块市场规模（亿美元）yoy7电信市场主要应用于基站/PON/WDM/OTN/交换机/路由器等设备，根据Yole预测，2020~2025年CAGR大约为5.3%。数据中心市场（数通市场）主要应用服务器/架顶交换机/核心交换机等设备，根据Yole预测，2020~2025年CAGR将超过25%。光模块用于电信市场光模块用于数据中心市场两大重要应用场景：电信市场和数据中心市场资料来源：ifiber资料来源：ifiber8需求端：光模块市场成长的长维度与短维度因素光模块市场成长需求端的长维度与短维度因素资料来源：中信证券研究部绘制光模块市场成长电信市场数通市场5G-技术架构/传输速率要求新型核心交换机光模块需求升级数据中心架构升级：叶脊架构国内外云厂商capex未来有望反弹下半年电信市场基站集中建设二级到三级架构器件性能要求提升长维度因素短维度因素量价量价量量90%10%20%30%40%50%020040060080010001200中国人均数据量（GB/人/年）yoy0%20%40%60%80%100%050100150200全球数据量同比增速（%）90 1191481832232552843283854525356517599140%10%20%30%40%0200400600800100020072008200920102011201220132014201520162017201820192020全球IDC市场规模YoY372 519 715 946122815631958248632014033496059520%10%20%30%40%50%0200040006000800020142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）同比长维度—数通市场：流量  数据中心建设  光模块资料来源：思科（含预测），中信证券研究部数据流量的增长是光模块市场增长的核心动力。受益于近年来云计算、5G商用、物联网等行业的发展以及疫情的催化，全球数据量与数据流量出现了爆发式的增长。资料来源：中国信通院（含预测），中信证券研究部国内外数据中心市场成长加快