城投公司深度研究系列之一：凛冬已逝春将至，布局泰达正当时

1 策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2021 年 09 月 17 日 凛冬已逝春将至，布局泰达正当时 ——城投公司深度研究系列之一 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 武文凯 A0230119060003 wuwk@swsresearch.com 联系人 武文凯 (8621)23297818×7490 wuwk@swsresearch.com 本期投资提示：  天津泰达投资控股有限公司（以下简称“泰达控股”）是天津市国资委旗下重要的 AAA级城投平台之一。当前，天津市与泰达控股都已从最困难的时期走了出来，综合考虑政府支持能力与支持意愿双提升、外部融资环境回暖、自身偿债能力改善与偿债压力边际减轻等多方面积极因素，泰达控股信用风险总体可控。凛冬已逝春将至，布局泰达正当时。  我们在专题报告《天津已无近忧，而今迈步从头越——城投债信用价值挖掘系列之一》中深入分析了天津的经济财政与债务：当下，天津已度过了最艰难的时期，经济形势持续向好、债务风险整体收敛，对城投的支持能力提升。  2021 年 6 月 22 日，天津市召开债券市场投资人恳谈会，表示将千方百计维护好信用生态、倾尽所能保护好投资人利益，体现出天津市政府支持当地城投平台、确保债务如期兑付的意愿之高。  从政府支持力度来看，泰达控股拥有强大的政府背景，承担着天津市区域开发和公共事业等公益类、准公益类职能，并汇集了天津市重要的金融业与高端制造业资源，区域龙头地位凸显；天津市政府通过补贴、增资、股权划转以及政策指引等一系列措施为泰达控股的长期健康发展提供大力支持。在天津市支持能力与支持意愿双双提升的背景下，政府支持对泰达控股偿债能力的保障进一步加强。  从外部融资能力来看，泰达控股信贷融资能力强、债券融资能力改善，与银行等金融机构长期良好的合作关系、在资本市场良好的信用记录、以及尚未使用的银行授信和债券注册额度为泰达控股的偿债能力提供了强有力的支持。  从自身偿债能力来看，泰达控股业务多元，有助于其抵御非系统性风险；津联控股的无偿划转使泰达控股的资产实力大幅增强、盈利能力稳步提升、经营性与投资性现金流显著改善，有效提高了泰达控股的自身偿债能力；此外，在天津国企混改浪潮之下，泰达控股作为天津重要的国有资本经营管理主体，旗下多项混改项目的有序推进也为其偿债资金提供了有益的补充。  从偿债压力来看，泰达控股负债规模较大，且负债结构偏短期，兑付压力较为集中；但经过 2020 年 10 月以来的大额净偿还后，泰达控股债券余额已减少百余亿，偿债压力边际减轻，最艰难的时段已经过去。  天津市与泰达控股都已度过了最艰难的“凛冬”，信用基本面持续修复。去年 10 月至今，泰达控股在天津政府的支持下到期债务本息全部如期兑付。尽管身处兑付高峰，泰达控股依然于 2020 年 12 月 30 日完成了 40 亿永续债“15 泰达投资 MTN001”的本息提前兑付；今年 9 月 14 日，泰达控股又发布了提前赎回永续债“16 泰达投资 MTN001”的公告，以实际行动向市场传达出坚定的偿债意愿。目前，泰达控股债券的收益率有所回落但仍处于高位，未来仍有较大的下行空间。相对于可控的信用风险，泰达控股的短端债提供了丰厚的收益，投资价值凸显。同时，可以预见，随着天津市在“十四五”规划的指引下持续创新发展、“津城滨城”双城格局高效协调联动、泰达控股在城市综合开发、金融、高端制造三大主业上打造成为一流跨境国有资本投资公司，泰达控股的长端债也会有不错的表现，值得投资者予以关注。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1. 政府支持力度 ....................................................................4 1.1 身处天津，近忧已解 ..............................................................................4 1.1.1 经济财政向好，支持能力提升 ..........................................................4 1.1.2 维护信用生态，支持意愿强烈 ..........................................................4 1.2 身为龙头，累获加持 ..............................................................................4 2. 外部融资能力 ....................................................................9 2.1 信贷融资：银行授信规模大、未使用额度高 ......................................9 2.2 债券融资：剩余额度充裕、一级市场回暖 ....................................... 10 3. 自身偿债能力 ................................................................. 11 3.1 业务多元：抵御非系统性风险能力强 ............................................... 11 3.2 津联划转：资产、盈利与现金流大幅增强 ....................................... 12 3.3 混改推进：减负增效、充实资金的良方 ........................................... 14 4. 偿债压力分析 ................................................................. 15 5. 投资建议 ......................................................................... 16 目录 qRpQqRqNtNqMtPqNmRrQnO6M9R7NtRpPnPpOlOpPyReRnMtM6MnMqNMYnQnRvPpOpP3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：泰达控股在天津区域开发与公共事业领域发挥着重要作用 .......................... 5 图 2：18 年以来泰达所获银行授信维持在 2000 亿以上 ..............