食品饮料行业2021H1酒水板块业绩总结报告：三大亮点，四大思考

http://research.stocke.com.cn 1/57 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 策略报告 食品饮料 报告日期：2021 年 09 月 12 日 三大亮点，四大思考 ──2021H1 酒水板块业绩总结报告 行业研究|食品饮料| 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 联系人：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn； [table_invest] 细分行业评级 白酒 看好 啤酒 看好 [Table_relate] 相关深度报告 《近三年白酒行业调整期复盘深度：共性 与 个 性 ， 背 后 暗 喻 了 过 去 和 未 来（20210811）》 《白酒动态更新：白酒行业迎来拐点了吗？（20210726）》 《专题报告：21Q2 白酒业绩前瞻：高端酒稳健，次高端高弹性（20210626）》 《酱酒系列深度（三）：六问六答，郎酒更 新 招 股 书 下 的 酱 酒 冷 思 考 》（20210618） 《酒水行业 2020&2021Q1 总结：三大趋势，两大逻辑，一大预判（20210505）》 《酱酒系列深度（二）：寻香觅味酱酒行，探索行业新趋势》（20210410） 《春糖专题：春季糖酒会 6 大热搜词背后的思考》（20210411） 《白酒动态更新：解决当下白酒方面最重要的三个问题》（20210324） 《白酒行业趋势解读：动力与格局，酒业新演变》（20210321） 《白酒行业 2021Q1 业绩前瞻：21Q1 酒企将迎高增长，关注业绩确定性及弹性》（20210218） 《白酒行业 2020 年报业绩前瞻：业绩逐季改善，分化持续加大》（20210210） 《酱酒行业深度报告：一峰独立群峰竞秀，酱酒品类崛起》（20201018） 报告导读 21H1 白酒板块基本面有三大亮点，同时我们对未来进行了四大预判，我们看好白酒结构性机会，关注稳健性强的高端酒配置机会，比如：茅台、五粮液；推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的，比如：迎驾贡酒、舍得、水井坊、今世缘等。啤酒方面，啤酒板块价格为业绩主要驱动力，盈利能力稳步提升，推荐关注领衔行业高端化、具备较强成本转移能力的头部企业，比如：重庆啤酒、青岛啤酒等。 投资要点 ❑ 白酒板块回顾：高端酒增长稳健，次高端超预期 收入及利润端：2021H1 白酒行业收入及净利润分别同比变动+21.58%、+20.98%；2021Q2收入及净利润分别同比变动+19.62%、+26.31%。具体来看，其中高端酒延续稳健发展态势，次高端酒在收入及净利润端均表现出极强爆发力（21H1 收入及净利润增速分别为 91.08%、95.34%）；区域龙头酒受益于结构升级、低基数同样实现业绩高增长。盈利能力端：21Q2 白酒行业毛利率及净利率分别同比变动+1.56、+1.86pct 至 76.83%、35.12%，盈利能力稳步提升，次高端酒盈利能力提升幅度最大。预收端：酒企预收款质量显著提升，发货节奏正常。 ❑ 思考与展望：次高端酒表现频超预期，还能持续多久？ 业绩层面亮点——1）大多酒企业绩均较 19 年同期实现显著增长，次高端尤甚，次高端单品表现亮眼；2）收入占比结构存在趋势性变化。综合实力较强的酒企通过前期提价已实现成功占位首位，其中高端酒中，五粮液占高端酒比重不断提升；次高端酒价位单品的超高成长性推动次高端酒收入/利润占比提升幅度最高；区域酒中，由于洋河仍处调整期，苏酒整体占比仍在下降，但下降幅度有所缩窄，徽酒占比保持平稳，但内部出现较大变化；3）预收质量显著提升，或为下半年蓄力。 估值股价层面——今年白酒市场风格经历了从买确定性到杀估值、估值修复、博弈成长与业绩弹性，再次进入杀估值阶段，在较为震荡的行情中，21H1 次高端酒表现最盛。 未来预判层面——1）在经济背景、消费人群结构、香型变化、酒企战略思维等方面均存在差异背景下，持续的消费升级保障本轮次高端酒库容周期更长且更扎实；2）通过量价测算，我们预计十四五期间次高端酒收入 CAGR 可达 17%，其中 500-800 元价位带扩张速度或超预期；3）酱酒——预计 20-25 年酱酒行业收入 CAGR 将超 14%，收入规模将超 3000 亿元，2025 年酱酒收入占总白酒行业收入比或将高于 34%，超行业平均水平；其他香型酒——品牌力强的非酱酒香型酒仍能实现差异化发展，并实现绝对规模的提升；4）从宏观及微观层面看，无风险收益率继续下行将带动具备高利润弹性的成长股发力，在行业需求端确定性较强背景下，白酒中的阶段性高成长弹性标的有望获得超额收益；从微观角度来看，高净值人群购买力的提升孕育消费升级下高端及次高端酒发展机遇，我们认为次高端酒出色的业绩弹性及微观交易结构下次高端酒筹码空间仍相对较为宽松将推升次高端酒表现。 ❑ 啤酒板块回顾及趋势：价格为业绩主要驱动力，盈利能力稳步提升 2021H1 啤酒行业收入及净利润分别同比变动+17.56%、25.28%；2021Q2 啤酒行业收入 [table_page] 行业报告 http://research.stocke.com.cn 2/57 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 及净利润分别同比变动+16.11%、+3.65%。21Q2 啤酒企业销量有所分化，高基数下啤酒板块产量下降 8.38%，量减价增的趋势下价格为业绩驱动力，结构升级推动盈利能力提升，2021Q2 毛利率 46.11%，同比提升 1.43pct；净利率为 15.26%，同比下降 0.12pct。 ❑ 投资建议 白酒方面，结合下半年宏观、中观及当下微观情况，我们认为货币政策趋于宽松利好高成长业绩高弹性标的，板块整体景气度向好趋势未变，结合中秋旺季和估值切换催化，错杀后带来的配置机会。近期白酒板块或迎中秋国庆旺季催化，重点关注渠道打款情况，我们看好白酒结构性机会，关注稳健性强的高端酒配置机会，比如：茅台、五粮液；推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的，比如：迎驾贡酒、舍得、水井坊、今世缘等。啤酒方面，啤酒板块升级趋势延续，推荐关注领衔行业高端化、具备较强成本转移能力的头部企业，比如：重庆啤酒、青岛啤酒等。 风险提示：1、疫情影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。 nMtMmNqNpRtPtPrMmRrQpM6M9R6MoMmMmOnMiNpPuNjMqRoN8OmNrPMYoMnQMYtRmQ [table_page] 行业报告 http://research.stocke.com.cn 3/57 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 白酒行业：21Q2 恢复性高增长，业绩分化显著 ...................................................................... 8 1.1. 分化趋势延续，次高端酒表现超预期 ..........................................