“基”不可失系列之六：如何利用北上资金持股特征构建ETF轮动策略？

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 如何利用北上资金持股特征构建ETF轮动策略？ ——“基”不可失系列之六 2021 年 9 月 15 日 金融工程 深度报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 北上资金，指从香港市场通过陆股通的方式流入 A 股的资金，是影响 A 股市场非常重要的一类因素，其持股结构反映了外资对于市场的观点。陆股通不断扩张的持股规模反映了外资对于 A 股市场的持续看好，对 A 股市场的影响逐渐增大，北上资金持股情况与流向的行业也为投资者广泛关注。东兴证券金融工程团队于 6 月 9 日发布的《资产配置系列之二：基于北上资金持股的行业配置策略》探索了外资对于行业收益的预测作用，构建了基于北上资金持股的行业轮动策略。 基于这一研究成果，经过筛选，我们以富国基金旗下 22 只 ETF为投资标的，构建了基于北上资金持股的 ETF轮动组合，其中包含 17 只主题/行业类 ETF，3 只宽基 ETF。富国基金 ETF 分别跟踪中证农业、中证银行、医药 50、军工龙头等行业指数和创业板指、上证指数等宽基指数，覆盖了银行、医疗、军工、消费等不同的行业板块。最新一期（2021 年 9 月）推荐 ETF为创业板 ETF富国（159971）、智能汽车 ETF（515250）和机械 ETF（159886）。 使用 ETF 轮动因子构建 ETF 轮动组合，采用月度调仓的方式，每月末选取 ETF 轮动因子值排名前 3 的 ETF，用 ETF 所跟踪指数的收益数据代替 ETF 收益数据进行回测，等权构建一个 ETF 轮动组合，并且将该组合与 22 个指数等权的基准组合进行对比。回测时间段为 2017 年 6 月至 2021 年 8 月。手续费为单边千分之三。ETF轮动策略的年化收益率为 20.36%，而等权基准仅为 9.28%。年化超额收益率为 10.77%，夏普比率为 0.83，信息比率为 1.03，2020 年该 ETF轮动策略取得了 35.25%的超额收益率，值得关注。 ETF 轮动因子由北上资金持股偏好因子、北上资金持股变化因子和动量因子构成。ETF 轮动因子 IC 均值达到 10.93%，不论从 IC 的均值还是波动来看，合成后的 ETF 轮动因子表现好于北上资金持股偏好因子、北上资金持股变化因子和动量因子，合成后的 ETF 轮动因子的 ICIR 达到 0.37，多空组合的年化收益率为 16.55%，夏普比率为 1.05。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券深度报告 金融工程：如何利用北上资金持股特征构建 ETF 轮动策略？ 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 北上资金与行业配置 .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 北上资金概况 ................................................................................................................................................................................ 3 1.2 北上资金持股行业偏好 ................................................................................................................................................................ 3 2. ETF投资标的池筛选 ............................................................................................................................................................................... 4 2.1 投资标的 ETF 选择 ....................................................................................................................................................................... 4 2.2 ETF 基本信息................................................................................................................................................................................. 4 3. ETF轮动策略 ........................................................................................................................................................................................... 5 4. ETF轮动因子 ........................................................................................................................................................................................... 8 4.1 ETF 轮动因子的构建.............................................................................................................................................................