化工行业事件点评报告：云南将限产，黄磷、工业硅等产品紧缺加剧

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 09 月 16 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 赵小燕 S0350121080059 zhaoxy01@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn 联系人 ： 陶爱普 S0350121050002 taoap@ghzq.com.cn 云南将限产，黄磷、工业硅等产品紧缺加剧 ——化工行业事件点评报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 化工 11.34 33.89 60.58 沪深 300 -5.25 -7.89 -6.61 相关报告 《化工行业新材料周报：8 月磷酸铁锂产量环比增长 18.8%，永太科技拟投建 2.5 万吨 VC》——2021-09-12 《化工行业周报：万华电池大战略逐步落地，玲珑庐江项目签约》——2021-09-12 《化工行业深度报告：磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为》——2021-09-09 《轮胎行业深度报告之一：后疫情时代，轮胎行业的主逻辑》——2021-09-07 《化工行业新材料周报：沧州明珠上半年归母净利增长 124.9%，住友化学拟在韩投建 Arf光刻胶》——2021-09-05 事件： 据百川盈孚，云南省发改委 9 月 11 日印发《坚决做好能耗双控有关工作的通知》，其中要求确保黄磷行业 2021 年 9-12 月黄磷生产线月均产量不得超过 2021 年 8 月份产量的 10%（即削减 90%产量）；确保工业硅企业9-12 月份月均产量不高于 8 月份产量的 10%（即削减 90%产量）；要求9-12 月对肥料制造、基础化学原料制造、煤炭加工等 4 个行业中万元增加值能耗高于行业平均水平的企业采取重点管控，高于平均水平 1-2 倍的企业限产 50%，高于平均水平 2 倍以上的企业限产 90%。 投资要点：  黄磷供需矛盾进一步激化，价格有望大幅上涨 2019 年和 2020 年，全国黄磷有效产能分别为 135.75 和 131.55 万吨，产量分别为 64.49 和 77.75 万吨。在黄磷生产中，云南省有着举足轻重的地位，其有效产能达 54.1 万吨，占全国总有效产能的41.52%，居全国第一，2020 年全省总产量 38.6 万吨，占全国产量49.65%，居全国第一。按照文件要求，预计今年剩下 4 个月内云南黄磷总产量将不超过1.03 万吨，而去年同期云南省的总产量为15.98万吨，减产高达 14.95 万吨，占 2020 年 9-12 月全国产量的 51.15%，占 2020 年黄磷总产量的 19.23%。目前，贵州和四川等其他黄磷主要产区，尽管没有出台明确的限产文件，但受环保督察和限电的影响，开工也保持低位，因此未来几个月黄磷的生产和供应将持续保持较低水平。进入 2022 年后，即便云南取消黄磷的生产限制，但由于 1 月份后黄磷重要产区云南、贵州、四川等水电丰富的省份将进入枯水期，届时黄磷的供应也难以快速大规模增加，因此，在较长的一段时间内黄磷的产量和库存将保持在较低水平。 黄磷的主要下游应用为热法磷酸、草甘膦、三氯化磷等，随着草甘膦价格不断上涨，行业开工率维持高位，对黄磷需求保持强劲。同时，随着新能源快速发展，以磷酸铁锂、六氟磷酸锂等为代表的能源材料需求快速增长，成为黄磷需求的最大边际增量。今年上半年-1 0.00%-5 .00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/05化工沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 国内黄磷需求量为 32.99 万吨，同比增加 5.91%。假设 9 到 12 月黄磷需求量与去年同期相比持平，则需求量将达到 31.24 万吨。而目前随着云南限产令的执行，即便其他省份黄磷生产不受影响，能够与去年同期保持相同水平，黄磷的供应量也仅为 16.29 万吨，只能满足 52%的需求。因此未来几个月黄磷供需缺口会逐渐拉大，未来黄磷价格有望继续攀升。重点关注云图控股、兴发集团、云天化等。  工业硅价格有望继续上行 云南是我国工业硅主要生产地区，根据百川资讯，2021 年我国工业硅产能 500.6 万吨/年，其中云南地区产能为 113.9 万吨，约占全国总产能的 22.8%。2021 年 8 月云南地区工业硅产量为 6.5 万吨，这意味着按本次规定，不高于 8 月产量 10%的要求下，2021 年 9-12月云南地区总产量将不高于 2.60 万吨。2021 年 1-7 月工业硅表观消费量 105.4 万吨（同比+28.57%）。按照 1-7 月平均表观消费量，8-12月工业硅表观消费量将达到 75.3 万吨，而 2020 年 8-12 月全国工业硅产量为 108.5 万吨，本次云南地区限产预计将减少总产量达 16.9万吨，估计 2021 年 8-12 月总产量仅 91.6 万吨。外加月均 6 万吨的净出口，8-12 月净出口还将接近 30 万吨。预计 2021 年 9-12 月总需求将达到 105.3 万吨，以目前产量 91.6 万吨计算，只能满足 87%的需求，供给缺口达 13.7 万吨，工业硅供应紧张形势将进一步加剧。未来，即使考虑部分僵尸产能恢复，复产时间仍需半年左右的时间，我们预计到 22 年工业硅供需缺口难以得到缓解。工业硅价格常年均价在 1.50 万元/吨左右，自今年 5 月以来，受云南等地限电影响，工业硅价格开始快速上行。截至 9 月 13 日，金属硅 441 出厂价已达2.96 万元/吨，较年初涨幅达 97.33%。随着云南地区四季度限产措施的推进，我们预计工业硅价格有望迎来进一步上行。重点关注合盛硅业、新安股份。  预计磷酸一铵趋紧，化肥行业稳定运行 云南是我国化肥重要生产省份，其中磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、复合肥产能分别占全国总产能的 6.87%、22.43%、4.37%和 3.02%。2021 年 8 月，云南省磷酸一铵产量 8.87 万吨；磷酸二铵产量 34.41万吨；尿素产量 8.61 万吨；2021 年 7 月，复合肥产量 20.92 万吨。在本次能耗双控规定要求下，假设行业后 15%-30%产能达到 50%限产门槛，行业后 15%产能达到 90%限产门槛。按照 2021 年 8 月份云南省主要化肥产品产量计算（复合肥按照 2021 年 7 月份产量计算），本次能耗双控将影响 9-12 月份云南省化肥产量 61 万吨，对全年化肥生产影响较小。重点关注云天化、司尔特、新洋丰等。  硫酸价格上涨有望持续，行业盈利不断向好 云南省是我国硫酸第一大生产地区， 2020 年我国硫酸产量 8332.30