中国硬件科技行业：中报业绩有喜有忧，行业缺芯持续（香港）

2021 年 9 月 10 日（星期五） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年9月10日报告“Hardware Technology - Interim results mixed, chipset shortage to continue”的中文版 1 中国硬件科技 中报业绩有喜有忧，行业缺芯持续 ■ 半导体板块业绩大多超预期，并且整个行业的短缺情形仍将持续至2022年；前景乐观 ■ 智能手机品牌厂多数超预期，但一些零部件供应商承压 ■ 首选：华虹半导体，因强劲的需求和供应吃紧 半导体板块业绩大多超预期；强劲动能持续 我们看好半导体板块，因为在强劲需求和供给短缺的带动下，业绩动能将持续。多数晶圆代工厂，如中芯国际（981 HK）、联华电子（2303 TT）、华虹半导体（1347 HK），都取得了稳健的利润率增长和超预期的EPS（见图4）。个人电脑的需求持续强劲，拉动了个人电脑的出货（根据IDC，2021年上半年同比增长31%）。因去年可比基数较低（新冠疫情爆发），智能手机在上半年重回增长（根据IDC，2021年上半年同比增长19%）。随着缺芯的持续，晶圆代工厂正在涨价。我们认为芯片供应短缺（尤其是8寸晶圆）仍然是一个结构性问题，并且将为半导体板块提供持续的业绩上涨空间。 智能手机业绩有喜有忧；注意供应限制 对于智能手机供应链，2021年二季度和上半年业绩喜忧参半。品牌厂，如小米（1810 HK）和苹果（AAPL US），都表现优异，因其持续获取华为留下的市场份额。小米也因向高端机领域渗透和海外增长而受益。但是，一些零部件供应商业绩承压。舜宇光学（2382 HK）面临了平均售价压力（很可能因行业竞争加剧），使得其收入不及预期。但得益于效率的提升，毛利率超预期。瑞声科技（2018 HK）业绩不及预期，但安卓声学和光学业务仍然持续向好，并且将成为未来的增长动力。展望未来，我们认为供应短缺的情形将会在下半年影响智能手机品牌厂，进而影响智能手机供应链。 板块估值水平合理；首选华虹半导体 科技硬件板块年初至今跑输大市（截至9月9日，MSCI中国科技硬件指数年初至今下跌9.9%，而恒生指数下跌5.6%），并且估值在上半年持续下挫（1月峰值时达29倍市盈率，目前估值为17倍前瞻市盈率，我们认为估值水平合理）。半导体板块自5月反弹，MSCI中国半导体指数目前估值为4.8倍前瞻市净率（高于其5年均值两个标准差）。我们的首选是华虹半导体（1347 HK），因持续的半导体国产化趋势、8英寸产能结构性短缺、强劲的功率半导体和物联网需求。公司的无锡12寸晶圆厂取得稳步进展，产能持续扩增。对小米集团（1810 HK）长期看好，因其持续向高端机市场的渗透将利好平均售价和毛利率；海外增长带来未来用户变现潜力，但近期的供应短缺将影响2021年下半年的智能手机销售。 重点公司财务资料 资料来源: 彭博、招商证券（香港）预测；股价截至2021/09/09 苏林, CFA +852 3189 6635 clintsu@cmschina.com.hk 最新变动 2021年二季度和上半年业绩回顾 中性 前次评级 中性 恒生指数（2021/09/09） 25,716 国企指数（2021/09/09） 9,184 行业表现 资料来源: 彭博；截至 2021/09/09 % 1m 6m 12m 绝对回报 (7.9) (0.2) 23.9 相对回报 (4.4) 12.3 18.2 相关报告 1. 小米集团 (1810 HK) - 2021年二季度业绩再创新高 (买入) (2021/08/26) 2. 瑞声科技 (2018 HK) - 二季度业绩因季节性不及预期；但光学业务仍是正向驱动 (买入) (2021/08/25) 3. 舜宇光学 (2382 HK) - 上半年毛利润率超预期；预计价格和利润率将承压 (中性) (2021/08/17) 4. 百富环球 (327 HK) - 上半年业绩符合预期；长期趋势仍然向好 (买入) (2021/08/16) 5. 华虹半导体 (1347 HK) - 业绩亮眼，前景向好 (买入) (2021/08/12) 6. 中芯国际 (981 HK) - 业绩再创新高，公司前景改善 (中性) (2021/08/06) 7. 中国硬件科技 - 苹果公司业绩强劲，但 行业缺芯持续 (中性) (2021/07/28) 8. 中国硬件科技 - 台积电前景向好，供应吃紧续至明年 (中性) (2021/07/15) 9. 中国硬件科技 - 大立光2021年二季度不及预期；毛利率表明竞争仍激烈 (中性) (2021/07/08) -200204060硬件科技恒生指数(%)公司 股票 代码 评级 交易 货币 股价 招商证券 目标价 上涨 空间 市盈率 (x) 市净率 (x) 权益收益率 净杠杆率 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2020 华虹半导体 1347 HK 买入 港元 44.10 62.00 41% 42.5 31.6 2.7 2.5 7% 8% -11% 小米集团 1810 HK 买入 港元 23.60 35.00 48% 23.0 20.3 3.5 3.0 16% 16% -30% 瑞声科技 2018 HK 买入 港元 41.00 63.00 54% 15.1 12.2 1.8 1.6 12% 14% 4% 百富环球 0327 HK 买入 港元 10.20 12.00 18% 10.3 8.5 1.8 1.5 18% 19% -68% 舜宇光学 2382 HK 中性 港元 233.00 220.00 -6% 38.6 29.9 10.1 7.9 29% 30% 19% 中芯国际 0981 HK 中性 港元 22.85 审视中 n.a. 17.0 26.1 1.4 1.3 9% 5% -17% 2021 年 9 月 10 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 业绩超预期情况 图 1：香港科技行业公司业绩对比预期和业绩后单日股价变动 公司 股票代码 业绩期间 业绩发布日期 收入 超预期 每股收益 超预期 业绩后 股价变动 中芯国际 981 HK 2Q21 (6 月季度) 2021 年 8 月 5 日 (*) 3.19% (*) 250.02% 0.86% 华虹半导体 1347 HK 2Q21 (6 月季度) 2021 年 8 月 12 日 (*) 3.11% (*) 18.69% -3.19% ASM Pacific 522 HK 2Q21 (6 月季度) 2021 年 7 月 27 日 3.83% 13.09% -1.77% 联想集团 992 HK F1Q22 (6 月季度) 2021 年 8 月 11 日 15.94% 16.00% 7.54% 通达集团 698 HK 1H21 (1-6 月) 2021 年 8 月 27 日 7.26% -66.25% -6.04% 舜宇光学 2382 HK 1H21 (1-6 月) 2021 年 8 月 16 日