广发宏观：新经济，宏观视角分析纲要

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 宏观经济研究报告 2021 年 9 月 15 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 新经济：宏观视角分析纲要 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 010-59136655 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  如何理解“新经济”、“新兴产业”、“战略性新兴产业”和“高技术产业”等政策词汇之间的关系？简单来说，“新经济”是一个范畴最宽的概念，它包括“新技术、新产业、新业态”；“战略性新兴产业”是进一步基于“重大技术突破”和“重大发展需求”两重考量，它集中代表产业政策方向，值得注意的是，它是一个阶段性概念，其范畴随着经济社会发展需要和技术水平会有调整变化，比如“十四五”规划在“十三五”基础上新增了“航空航天、海洋装备”，而没有再提及“数字创意产业”及“相关服务业”。“高技术产业”的核心特征是“R&D 投入强度相对高”。 根据 2016 年政府工作报告对“新经济”的提法，可知“新经济”的内涵和主要表现形式是“新技术、新产业、新业态”。 根据战略性新兴产业的定义可知，战略性新兴产业的确定是基于“重大技术突破”和“重大发展需求”两重考量的，随着技术进步、产业发展，战略性新兴产业是不断调整和变化的。“十四五规划”新增了“航空航天、海洋装备”，而没有提及“十三五规划”中的“数字创意产业”及“相关服务业”。“十四五”规划将战略性新兴产业的范畴更新为“新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等”。 根据对高技术制造业的定义，可知其确定的标准是“R&D 投入强度相对高”的制造业行业，主要为医药制造，航空、航天器及设备制造，电子及通信设备制造，计算机及办公设备制造，医疗仪器设备及仪器仪表制造，信息化学品制造等 6 大类；高技术服务业的含义是采用了高技术手段的服务业，以信息、研发设计等服务为主。  “十四五规划”提出“战略性新兴产业增加值占 GDP 比重超过 17%”的增长目标。按照“十四五”7%-9%的名义 GDP 增速粗略估计，对应战略性新兴产业的年复合增速在 15.3%-17.5%之间。这意味着战略性新兴产业的增加值增速至少要做到 GDP 增速的 2 倍；考虑到新产业的特点，初始阶段固定资产投资增速将会更高。2021年上半年高技术制造业增加值同比增长 22.6%，两年平均增长 13.2%；固定资产投资同比增长 23.5%，两年平均增速 17.1%。 从战略性新兴产业占 GDP 的比重来看，2010 年该指标为 4%，2015 年为 8%左右，2020 年为 11.7%（当然，如前所述，指标内涵和数据口径存在一个变化和优化过程）。 “十四五规划”提出“战略性新兴产业增加值占 GDP 比重超过 17%”的增长目标。“十四五”期间，以 7%-9%的名义 GDP 增速粗略估计，对应战略性新兴产业的年复合增速在 15.3%-17.5%之间，中位数 16.4%。  各个行业的起点和竞争位置不同，但整体都处于“存量尚有差距，但增量优势明显”的过程中。以工业机器人的使用密度来看，我国目前略高于全球平均水平，相较于发达经济体仍有明显差距，但市场扩张速度迅速，2020年装机量占全球的 44%，2021 年上半年工业机器人产量增速为 69.8%；以新能源汽车渗透率和风力光伏发电占比来看，我国低于欧日，但若按照国内到 2025 年 20%的新能源汽车渗透率目标和 16.5%的风电+光伏发电 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 占比要求来看，“十四五”将是一个快速追赶过程；我国在半导体供应链中市场份额仅 7.6%，其中优势更多在封测环节（市场份额 38%），而在 EDA 工具、芯片设计、半导体设备和半导体材料等产业链环节的市场份额较低，部分领域仍有明显技术差距；但行业成长较快，2021 年上半年集成电路产量同比达 48.1%。 2019 年中国工业机器人使用密度 187 台/万人，略超全球平均水平，低于韩、日、德、美的工业机器人密度分别为 855、364、346 和 228 台/万人。 今年上半年，中国新能源汽车（以 EV+ PHV 口径）渗透率达到 9.4%，低于欧日，但高于美国。尽管我国新能源汽车渗透率与发达国家相比差距并不算大，但按照 2025 年 20%的渗透率目标来测算，年复合增长率必须达到 30%以上，“十三五”期间这一增速水平为 32.8%。 2019 年中国风电和光伏发电量占全社会用电量的比例为 8.6%，低于欧盟 17.6%的水平，也略低于美国的 9.7%；根据国家能源局规划，到 2025 年这一水平要提高到 16.5%。 2019 年在全球半导体供应链中市场份额为 7.6%，但不同产业链环节差异比较显著，在产业链分工中主要停留在组装、包装和测试环节。在 EDA 工具、芯片设计、半导体设备和半导体材料等产业链环节的市场份额较低。  如何从总量意义上跟踪新兴产业整体景气度？我们可以通过几类指标：一是国家统计局月度高技术产业增加值增速、高技术产业固定资产投资增速；浙江省战略性新兴产业工增增速；二是景气指标，较典型的是战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）、中国新经济指数（NEI），前者是中采 PMI 体系下的指标，反映节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车七大产业的景气情况；后者量化反映新经济相对于传统经济而言的活跃程度，NEI 指数的变动方向和幅度基本上是由资本投入决定的。 战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）与整体制造业 PMI 一样，是衡量并跟踪战略性新兴产业景气度的指标；12 月移动平均处理后，其在过去周期波动的拐点中，同步或略领先于整体经济周期。 月度更新的浙江省战略性新兴产业增加值同比增速与 EPMI 趋势一致，二者可以作为新兴产业景气度跟踪指标相互印证。 国家统计局月度更新的高技术产业工增增速同样可以作为新兴产业景气度的跟踪指标，但效果不如 EPMI 和浙江省战略性新兴产业增速好；对应的，高技术产业投资增速反映其产能扩张情况。 中国新经济指数（NEI）是利用大数据挖掘，量化反映新经济相对于传统经济而言的活跃程度，这与 EPMI 形成区别，EPMI 反映新经济绝对景气度趋势，NEI 反映相对景气度趋势。 数据