科技行业云计算（8月）：阿里放缓，运营商高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 云计算(8 月): 阿里放缓，运营商高增 华泰研究 通信 增持 (维持) 电子 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +86-21-29872036 研究员 闫慧辰，PhD SAC No. S0570521070003 yanhuichen@htsc.com 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 数据港 603881 CH 45.20 买入 紫光股份 000938 CH 33.55 增持 星网锐捷 002396 CH 34.20 增持 资料来源：华泰研究预测 2021 年 9 月 07 日│中国内地 专题研究 1H21 阿里云放缓，运营商云收入翻倍；国内 IDC 公司估值具备吸引力 通过对 BAT、三大运营商、万国数据、Equinix 等二十余家海内外云计算及IDC 公司 1H21 经营情况的梳理，我们测算上半年 BAT 及三大运营商云业务合计营收同比增长 63%，其中百度、三大运营商的云收入同比增速快于阿里云；1H21 国内 IDC 公司总营收同比增长 18.1%，总机柜规模较 2020年末增长 7.6%，整体上架率较 2020 年末下滑 0.8pct 至 67.3%。硬件方面，8 月计算芯片板块市值环比上涨 10.4%，存储器板块环比下跌 4.5%。国内政策面强化监管背景下，上半年国内第三方 IDC 板块随互联网板块承压而下跌 33%，估值吸引力提升且成长性相较海外 IDC 公司占优。建议关注：数据港、紫光股份、星网锐捷。 云计算：1H21 行业总营收同比增长 63%，阿里云放缓，运营商高增 上半年 BAT 及三大运营商云业务合计营收同比增长 63%，其中阿里云1H21 营收同比增长 34%，Q2 单季营收同比增长 29%，增速较 1Q21 下滑8pct，增速的放缓主要因互联网头部客户合作变动影响；1H21 腾讯企业业务营收同比增长 44%，增速维持高位；1H21 百度智能云业务营收同比增长 63%，其中 2Q21 单季同比增速为 71%，较 1Q21 提升 16pct，主要系多个行业客户对 AI 解决方案需求的提升；运营商云业务增长领先行业，随着“云改”战略的全面推进，1H21 三大运营商云计算业务合计营收同比增长 105.5%。在第二梯队厂商的加速崛起下国内云计算行业景气延续。 资本开支：2Q21 BAT 合计环比提升 33%，结束连续三季度环比下行趋势 2Q21 BAT 合计资本开支达 203.3 亿元，同比下降 14.2%，我们判断部分系 2Q20 高基数所致；环比上升 33.1%，结束此前连续三季度环比下行趋势。但短期来看，在政策层面对在线教育、游戏、数据安全等领域监管趋严背景下，下半年 BAT 资本开支是否会延续环比提升态势有待观察； 2021 年三大运营商资本开支有望向产业互联网倾斜，相关投资占总投资比重有望达 29.0%，同比提升 4.6pct。长期来看，我们仍看好国内云服务市场发展潜力，云厂商投资有望保持韧性，以助力企业数字化转型进程。 IDC：运营商/国内第三方 IDC 营收同比增长 14.6%/34%，估值吸引力提升 1H21 国内第三方 IDC 合计营收同比增长 34%，增速继续快于海外第三方IDC 公司及国内电信运营商，Q2 新项目交付进展顺利，但 Q2 上架率略有波动。1H21 三大运营商 IDC 业务营收同比增长 14.6%，1H21 末机柜规模较 2020 年末增长 3.3%；海外 IDC 龙头 Equinix、DLR 1H21 营收同比分别增长 11.6%、20.2%。据彭博一致预期，国内第三方 IDC 公司 2021 平均 EV/EBITDA 为 18.4x（对比海外 28.4x），预计 2021-2023 年 EBITDA CAGR 为 42.6%（对比海外 14.7%），估值吸引力提升且成长性占优。 云基础设施：头部厂商 2Q21 经营向好，信骅科技 7 月营收加速增长 下游企业数字化转型加速、加码 IT 支出驱动下，云基础设施行业增势向好：思科 4QFY21 营收同比增长 8%，单季度产品订单额同比增长 31%，同比增幅创近十年新高。同期戴尔营收同比增长 15%，单季同比增速创2019 年以来新高。上游方面，信骅科技 2021 年 7 月营同比增长 2.3%，增速较 6 月提升 1.2pct，连续 9 个月实现月度营收的同比增长。 风险提示：云厂商资本开支不及预期，行业竞争加剧。 (29)50129208287Sep-20Jan-21May-21Aug-21(%)通信电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 正文目录 云计算（8 月）：阿里放缓，运营商高增 ....................................................................................................................... 4 1H21 国内厂商云计算业务分化，BAT 资本开支环比提升 33% ................................................................................... 5 阿里巴巴：受头部客户海外下云影响，2Q21 云业务增速放缓 ............................................................................. 5 腾讯：2Q21 企业业务同比增长 40%，云业务结构或向 PaaS/SaaS 倾斜 ............................................................ 5 百度：AI 需求提升驱动 Q2 智能云收入同比增长提速 ........................................................................................... 5 运营商：云计算收入快速增长，1H21 合计云收入 YoY +105.5% .......