化工行业深度报告：磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 09 月 09 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为 ——化工行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 化工 2.63 20.20 42.27 沪深 300 -4.78 -7.43 -4.51 相关报告 《化工行业新材料周报：沧州明珠上半年归母净利增长 124.9%，住友化学拟在韩投建 Arf光刻胶》——2021-09-05 《化工行业周报：万华拟建 40 万吨 POCHP项目，玲珑新零售 2.0 上线》——2021-09-05 《化工行业新材料周报：巨化股份上半年归母净利增长 644.15%，LG 化学拟扩产 POE》——2021-08-30 《化工行业周报：聚合 MDI 价格上涨，玲珑轮胎逆境中彰显韧性》——2021-08-29 《化工行业周报：化工景气向好，多公司业绩提升》——2021-08-24 投资要点：  磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体材料，因磷酸铁锂的需求快速增长，磷酸铁也备受关注，许多企业纷纷宣布计划投资建设磷酸铁项目。我们认为决定磷酸铁项目竞争力的核心在于上游资源配套和区位。目前用于制备磷酸铁的主要原料有磷源和铁源，分别在磷酸铁的生产成本中占比 33%和 15%。具有工业级磷酸一铵和净化磷酸产能的磷化工企业，一方面具备原料成本优势，另一方面可以对磷酸铁的大规模发展提供原料保障，因此积极进军磷酸铁领域，未来有望在磷酸铁市场占据较大份额。钛白粉企业则可以将副产硫酸亚铁直接用于磷酸铁制备，因此也具有一定的成本优势，成为进军磷酸铁行业的一股重要力量。由于磷酸铁只是磷源/铁源-磷酸铁-磷酸铁锂-磷酸铁锂电池产业链中的一环，因此区位对磷酸铁项目的也尤为重要。  磷化工企业生产磷酸铁在原料、加工、环保等环节具有明显优势。据测算，按照 2021 年上半年的价格情况，磷化工企业完全一体化生产磷酸铁完全成本可低至 6684 元/吨，在全部原材料外购的条件下磷酸铁完全成本达 9907 元/吨，二者的差距为 3223 元/吨，按照上半年磷酸铁市场平均售价 11361 元/吨计算，分别对应的单吨净利润为 3095 和 678 元/吨，二者之间差距为 2417 元/吨。其中，自备磷矿、合成氨及硫铁矿制酸装置生产工业级磷酸一铵环节可为磷酸铁节约单吨成本 1319 元/吨;自备净化磷酸装置可节约单吨成本 211 元/吨；自备硫铁矿黑渣可节约单吨成本 838 元/吨；自备硫铁矿制酸装置可节约单吨成本 82 元/吨；自备双氧水装置可节约单吨成本 175元/吨；通过一体化装置节约的蒸汽、电、水、人工、折旧成本约 598元/吨。且随着资源价格的不断上涨，这种优势还会逐渐拉大。因此，看好具备磷矿、铁源、能源等上游资源优势，并能够率先实现一体化发展的磷化工企业在磷酸铁/磷酸铁锂行业的快速发展中取得成功。  行业评级及投资策略：考虑到磷酸铁需求不断超预期，磷化工和钛白粉企业在磷酸铁生产方面具有较明显的成本优势，进军磷酸铁未来发展可期。因此给予行业“推荐”评级。  重点推荐个股：新洋丰、云图控股、川恒股份、、云天化、中毅达（拟收购瓮福集团）、兴发集团、司尔特、芭田股份、史丹利、川金诺、-1 0.00%-5 .00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20/0920/1020/1120/1221/0121/02 21/0321/0421/05化工沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 湖北宜化、龙佰集团、中核钛白、安纳达、鲁北化工。  风险提示：磷酸铁需求增长不及预期；电池用磷酸及磷酸一铵需求增长不及预期；产能扩张政策大幅放松；技术路线变化的风险；生产安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险；推荐公司业绩不及预期的风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-09-08 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 000902.SZ 新洋丰 20.72 0.75 0.95 1.17 21.86 21.90 17.73 002895.SZ 川恒股份 38.31 0.29 0.62 1.20 37.78 61.79 31.93 买入 002539.SZ 云图控股 16.82 0.49 0.80 1.03 14.97 21.03 16.33 买入 600096.SH 云天化 28.95 0.19 1.39 1.46 31.82 20.88 19.89 600141.SH 兴发集团 38.40 0.61 1.94 2.16 19.79 19.82 17.78 002170.SZ 芭田股份 5.80 0.09 0.15 0.21 52.60 38.59 27.76 002588.SZ 史丹利 7.12 0.25 0.36 0.44 23.08 19.80 16.34 002601.SZ 龙佰集团 34.99 1.13 2.20 2.53 27.32 15.90 13.83 买入 002145.SZ 中核钛白 16.64 0.27 0.56 0.61 23.99 29.63 27.22 600727.SH 鲁北化工 13.49 0.56 1.07 1.66 16.05 12.61 8.14 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：除云图控股、川恒股份、龙佰集团外，其余标的来盈利预测取自万得一致预期。部分重点推荐公司中毅达（拟收购瓮福集团）、湖北宜化、司尔特、*ST 澄星、六国化工、川金诺、安纳达因缺乏一致预期数据未在本表列示） jXbYqYjXvYcU6MaO6MmOmMoMnMlOmMwPfQpOnN9PmNpRvPmMyQNZrNmN 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 铁锂复兴带动磷酸铁需求向好 ..................................................................................................................... 5 1.1、 锂离子电池成本降低的关键在于正极材料 .............................................................................................. 5 1.2、 磷酸铁锂正极材料成本低廉，迎来高速增长 .............................................