硅行业分析框架

硅行业分析框架行业专题报告证券首席分析师：杨林证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002证券行业分析师：薛聪证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001证券行业分析师：刘子栋 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002联系人： 张玮航日期：2021.09.071证券研究报告投资摘要国信化工观点：1）金属硅旺季限电开工率不足，下游需求高增有望维持长景气：近期金属硅价格上涨明显，目前黄埔港金属硅421#价格约29500元/吨，环比8月上涨约11000元/吨，同比上涨16500元/吨。2020年我国金属硅产能482万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为170万吨、115万吨、63万吨，分别占国内总产能35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能72.2%。生产1吨金属硅需要12000-15000度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9月丰水期是生产旺季，也是金属硅累库季。但近期云南、四川地区由于电站水量少、电力供应紧张，区域限电导致开工率不高；同时新疆地区由于原材料硅碳等供给不足导致开工率受限。新疆、云南、四川等金属硅主产地由于在能耗降低与能源消费总量控制中被预警，预计2021年下半年电力供给将持续紧张，预计金属硅等高能耗行业开工将受到较大影响。需求方面，预计2021年下半年国内金属硅出口仍将快速增长，21Q4-22Q2有机硅、多晶硅企业新产能陆续投产，预计拉动金属硅需求30-40万吨/年，工业硅新产能只有新安股份（3万吨/年，预计22Q1投产）和合盛硅业（40万吨，预计22Q2投产），金属硅供需有望进一步趋紧。我们认为随着丰水期接近尾声，工业硅生产成本将逐步提高，且面临无电可用局面，21Q4-22Q2下游多晶硅与有机硅新增产能较多，我们预计在明年丰水期（22Q2）到来之前金属硅有望维持高景气。2）有机硅淡季不淡价格接近历史新高，受益于海外、国内需求高增：本周国内有机硅中间体DMC价格上涨至37000-37500元/吨，部分价格甚至上涨至38000元/吨，环比上涨10%，同比上涨115%，下游对高价原料接受度提升，本周107胶价格上涨2000元至38000元/吨，D4价格上涨至39000元/吨，生胶价格上涨2000元至39000元/吨。生产1吨有机硅DMC（约2吨有机硅单体）需要约0.5吨金属硅，由于金属硅受供给紧张影响价格大幅上涨，从成本端支撑有机硅价格上涨。2021年上半年国内有机硅表观消费量约50万吨，同比增长10.7%，出口16.1万吨，同比增长38.1%；预期全年国内有机硅需求约15%-16%，其中国内需求增速10%-11%，出口需求增速6%-7%。“金九银十”是有机硅传统需求旺季，有望拉动有机硅需求持续高增，有机硅景气度有望持续至21年底。3）光伏多晶硅需求快速增长，拉动三氯氢硅进入上行周期：今年以来三氯氢硅价格大幅上涨，光伏级三氯氢硅产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000元/吨，目前厂家税前毛利可达约10000元/吨。2020年底，我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨，约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，2021年1-7月产量20.5万吨（剔除自用）。我们按照2020-2022年光伏125GW、170GW、230GW装机量，1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、61万吨、83万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、31万吨、42万吨，复合年化增速40%。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，行业有望持续维持高景气度。投资建议：我们建议关注合盛硅业、新安股份、三孚股份、兴发集团等公司。我们建议关注具备73万吨工业硅、93万吨有机硅单体产能的合盛硅业；具备10万吨/年工业硅、50万吨/年有机硅单体产能、8万吨/年三氯氢硅产能的新安股份；具备6.5万吨/年三氯氢硅产能的三孚股份；具备36万吨/年有机硅单体产能的兴发集团等。风险提示：产品价格大幅下跌，新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。2mNpQoPsOrRyQsRvMrPwOmQ7N8QbRoMrRmOrQeRpPzQiNrRtM6MqRsNNZqMsQwMpOnQ3一、硅产业链上下游……………………页码04二、工业硅行业格局梳理………………页码05三、有机硅行业格局梳理………………页码14四、三氯氢硅、多晶硅行业格局梳理…页码22投资建议及风险提示……………………页码39目录硅产业链上下游4有机硅中间体DMC金属硅硅油铝合金焦炭硅矿石有机硅单体三氯氢硅多晶硅硅烷偶联剂硅橡胶硅树脂单晶硅一、工业硅5返回目录金属硅品种多，下游应用广泛金属硅，又称结晶硅或工业硅，是由石英和焦炭在电热炉内冶炼成的产品，主成分硅元素的含量在97-99%左右，其余杂质为铁、铝、钙等。金属硅的分类通常按金属硅成分所含的铁、铝、钙三种主要杂质的含量来分类。按照金属硅中铁、铝、钙的含量，可把金属硅分为553、441、411、421、3303、3305、2202、2502、1501、1101等不同的牌号。（例如421#金属硅中铁含量不大于0.4%、铝含量不大于0.2%，钙含量不大于0.1%）6图：金属硅上下游产业链资料来源：安泰科，国信证券经济研究所整理电极（石墨电极、碳素电极）铝合金还原剂（石油焦、木炭、烟煤等）石英石金属硅（工业硅、结晶硅）有机硅多晶硅融化、重结晶电热炉金属硅产能80%在中国，全球开工率有限2020年，全球金属硅产能623万吨，其中中国产能482万吨，占比77%；国外产能合计占比141万吨，占比为23%。2020年，全球金属硅产量303万吨，其中中国产量210万吨，开工率为44%；国外产量为93万吨，开工率为66%。7图：全球金属硅产能产量资料来源：安泰科，国信证券经济研究所整理63862062335232230344.0%46.0%48.0%50.0%52.0%54.0%56.0%0100200300400500600700201820192020产能产量开工率图：全球金属硅产能分布资料来源：安泰科，国信证券经济研究所整理77%4%1%5%3%3%中国美国加拿大巴西挪威西班牙法国南非俄罗斯澳大利亚其他图：海外金属硅产能产量资料来源：安泰科，国信证券经济研究所整理138138141112102930.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%020406080100120140160201820192020产能产量开工率中国是金属硅出口国，产能主要分布于新疆、云南、四川2020年，中国金属硅产能482万吨，但实际有效开工产能约350万吨，产量210万吨，名义开工率为44%，但实际开工率约60%。出口量60万吨，表观消费量为150万吨。2021年H1中国金属硅总产量为125万吨，同比增加38%我国金属硅产能主要集中在新疆、四川、云南，占比分别35%、24%和13%，合计占比约72%，产量合计162万吨，占比约77%。8图：国内金属硅产能产量资料来源：安泰科，国信证券经济研究所整理图：国内金属硅进出口资料来源：海关总署，国