金融工程专题报告：低频因子动量与宏观利率相关性研究

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 金融工程 专题报告 低频因子动量与宏观利率相关性研究 ——金融工程专题报告 投资摘要： 低频因子动量之间不存在相关性。我们在上一篇报告中研究了宏观因子的静态属性。本文从时间截面角度入手，展开宏观因子动态属性和利率涨跌关系研究，旨在寻找与利率涨跌关系确定性较大的动量模式。在本文考察的时间区间（2006 年 3 月至 2021 年 6 月）内，通过对低频宏观因子的差分动量和惯性动量进行符号化相关性研究，并设定相关系数下限阈值为 0.8，可以获知各因子动量不存在两两之间的相关性。 多个因子差分动量与利率存在正相关关系。我们考虑到部分因子值在样本区间内存在中枢单边偏移，为规避此影响，将差分动量和利率涨跌同步符号化，并在本文中使用几何相关性和覆盖度来综合评估相关性。我们提出几何相关性概念下的正相关和负相关概念，并设定阈值完成定量化评估。最终根据规则得知，月频因子中的工业企业营业利润累计增速，PMI 原材料购进价格指数，社会融资同比增速，季频因子中的企业家信心指数，企业景气指数均为正相关。而经济学家信心指数的负值负相关指数略微超过阈值。 PMI 原材料购进价格指数，企业景气指数和 GDP 平减指数惯性动量与利率存在正值正相关关系。低频因子的惯性动量中不存在满足正相关或者负相关条件的因子。对此我们进一步挖掘单侧相关情况，定义了更细致的四象限相关性。根据上述原则，月频因子中 PMI 原材料购进价格指数，季频因子中的企业景气指数和 GDP 平减指数均可落入正值正相关象限内。 出口交货值同比增速和 PMI 原材料购进价格指数差分动量存在负相关延迟效应。所谓延迟效应，是指当期因子值对利率产生的远期影响，可通过评估差分动量与远期利率的相关性得以量化。我们继续使用几何相关性，和覆盖度两个方面来综合评估差分动量与远期利率的相关性。同时给出了延迟效应的数学描述，即几何相关系数在相位上的极值位置。通过对比定义，我们挖掘出了出口交货值同比增速和 PMI 原材料购进价格指数的延迟效应。 企业景气指数和 GDP 平减指数惯性动量存在正值正相关延迟效应。同理，对于惯性动量的研究，我们发现所有因子的动量，均无法满足正相关或负相关条件，但企业景气指数和 GDP 平减指数惯性动量存在更苛刻的单侧延迟效应。 总结与展望：通过使用本文的判定和分类方法，我们对每个因子的动量都做了大量的筛选和模式甄别，但是对于实际投资而言，需要同时对于这些单因子结果做出综合考量并考虑发酵效应，所以未来我们将进一步研究各因子的发酵效应，并建立混合模式多因子模型。 风险提示：国际政治环境的突发事件，以及政策风险。 2021 年 09 月 01 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 专题报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 27 证券研究报告 内容目录 1. 低频因子动量与宏观利率的相关性研究 .................................................................................................................................. 4 1.1 低频因子动量之间不存在相关性 ................................................................................................................................... 4 1.2 低频差分动量与宏观利率相关性 ................................................................................................................................... 7 1.3 低频因子惯性动量与宏观利率相关性 .......................................................................................................................... 13 2. 低频宏观因子动量延迟效应 .................................................................................................................................................. 19 2.1 低频宏观因子差分动量的延迟效应 ............................................................................................................................. 19 2.2 低频宏观因子惯性动量延迟效应 ................................................................................................................................. 22 3. 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 25 图表目录 图 1： 月频差分相关性系数 ........................................................................................................................................................ 5 图 2： 季频差分相关性系数 ........................................................................................................................................................ 5 图 3： 月频惯性相关性系数 ...................................................................................................................................................