“学海拾珠”系列之五十八：基金投资者与基金持股的“分隔”关系

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基金投资者与基金持股的“分隔”关系 ——“学海拾珠”系列之五十八 [Table_RptDate] 报告日期：2021-08-30 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《投资者评价基金时会考虑哪些因——“学海拾珠”系列之五十》 2.《社交媒体效应、投资者认知和股票横截面收益——“学海拾珠”系列之五十一》 3.《基金的下行风险择时能力——“学海拾珠”系列之五十二》 4.《共同基金持仓拥挤度对股票收益的影响——“学海拾珠”系列之五十三》 5．《基金公司内部的信息传播速度——“学海拾珠”系列之五十四》 6.《因子动量与行业动量，孰因孰果——“学海拾珠”系列之五十五》 7.《基金经理自购与基金风险——“学海拾珠”系列之五十六》 8.《高成交量溢价能预测基本面信息吗？——“学海拾珠”系列之五十七》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第五十八篇，本期推荐的海外文献研究共同基金中投资者与基金所投资股票的“分隔”关系带来的影响。投资者与股票“分隔”程度较高（例如：地理上的分隔，基金投资于美股市场，销售给欧洲投资者）的基金具有竞争优势，分隔程度越高，基金就越能避免在不好的时间段被撤资，这使得基金经理能够进行更加积极的管理，取得更好的业绩。回到国内基金市场，我们可以探讨“分隔”程度更高的基金是否能够取得更好的业绩，即资金流动对市场收益敏感性更低的基金是否相对于其他高敏感度的基金有竞争优势。 ⚫ 基金投资者与基金持股的“分隔”指标 第一个反映投资者与股票分隔的指标是一个虚拟变量（IS Dummy），如果基金出售给的投资者和基金投资的股票不在同一国家，该虚拟变量的值为 1。第二个指标反映了资金流动对基金投资的股票市场受到的冲击的反应。更具体地说，它是基金销售国家的资金流量与基金投资国家的股票市场收益之间的相关系数。 ⚫ 投资者-股票“分隔”对基金业绩有正向影响 基金投资行为受到该基金销售市场的投资者资金流动的影响。投资者资金流动和基金投资的股票市场收益率的相关系数对基金的业绩有着重要影响。例如，Fidelity Magellan 基金投资于美国股票并且向美国投资者出售，Natixis Actions 美国价值基金则投资于美国股票，但却面向法国和英国投资者。如果负面冲击导致美国股市下跌， Fidelity Magellan更有可能面临其投资者的撤资，当资产价格低迷时，Fidelity Magellan为满足流动性需求将低价抛售股票资产，这对投资者是不利的。结果发现，投资者与股票“分隔”程度较高的基金具有竞争优势，分隔程度越高，基金就越能避免在不好的时间段被撤资，这使得基金经理能够进行更加积极的管理，投资更多的非流动资产，并取得更好的业绩。因此，在国际上实现资金来源多元化能够对共同基金的业绩有着积极影响。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 数据与变量 .......................................................................................................................................................................................... 6 2.1 投资者与股票分隔的指标 ............................................................................................................................................................................ 7 2.2 风险调整后的业绩指标 ................................................................................................................................................................................ 9 2.3 控制变量和描述性统计 ............................................................................................................................................................................. 10 3 资金流动和业绩的关系.................................................................................................................................................................... 12 4 基金业绩 ..............................................................................................................................................................................