经济景气第二次探底

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 解运亮 宏观分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 经济景气第二次探底 [Table_ReportDate] 2021 年 09 月 01 日 [Table_Summary] ➢ 8 月 PMI 制造业指数偏弱，主要受到需求拖累。7 月份受到地方洪水影响，PMI 生产指数和新订单指数都有所回落。本月疫情扰动对消费的影响尤为剧烈。8 月内需和外需都相应回落，反映在 PMI 新订单（内需）和 PMI 新出口订单（外需）分别回落 1.3 和 1 个百分点。本月消费品行业和基础原材料行业 PMI 指数大幅回落，原材料和产成品差价指数，较上月的 9.1%降低至 7.9%，接近疫情前水平（7.1%）。内需疲软也反映在本月供需差扩大，经济动能指数较上月放缓 1.3个百分点。出口方面，受替代效用减弱以及欧美制造业边际复苏放缓影响，新出口订单连续 4 个月处于收缩区间。 ➢ 8 月非制造业走弱，主要受服务业指数大幅下滑影响。服务业疲软，主要因为当月疫情影响到了文化服务行业（例如交通运输、住宿、餐饮、体育娱乐等行业），规范课外辅导政策的出台也使得服务业整体受限。若疫情受到较好控制，服务业大概率会出现回升。 ➢ 8 月大企业景气指数回落较大，可能受到上游铁矿石和石油价格下跌影响，以及疫情对交通客运的限制。本月中小型企业 PMI 指数皆有所修复，但小型企业指数仍然处于收缩区间。 ➢ 近两月被洪水和疫情扰动，经济面临暂时下行压力，国家出台了相应宏观调节政策，预计下半年财政助力投资和消费，叠加节假日等利好消费，PMI 有望整体回升。上半年无论是地方财政支出还是公共财政支出同比都有所下滑，我们预计下半年，无论是地方债发行还是预算内支出都将有所加速，助力宽信用带动投资，有望拉动消费。如若此后疫情得到较为良好的修复，节假日居民出行和娱乐活动利好消费，整体的 PMI水平大概率也会有所回升。 ➢ 风险因素：政策调控力度未达预期；国内病毒疫情超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、当前经济修复受到消费拖累 ....................................................................................................... 3 1.1 需求明显走弱，拖累经济动能指数 ........................................................................... 3 1.2 内需和外需都相应回落 ............................................................................................. 4 1.3 主要原材料购进价格和出厂价格的差值回落，并接近疫情前水平 ............................. 6 1.4 大企业景气指数本月回落较大，可能受到原油、铁矿石价格回落以及疫情制约 ....... 8 二、服务业指数受疫情压力，本月大幅下滑 ................................................................................... 9 三、下半年财政发力，有望增强当前经济景气度 ......................................................................... 11 风险因素 ............................................................................................................................................ 13 图 目 录 图 1：2021 年 8 月非制造业下滑主要受到服务业拖累 ............................................................ 3 图 2：2021 年 8 月供需差指数较上月有所扩张 ....................................................................... 4 图 3：2021 年 8 月经济动能指数有所放缓 .............................................................................. 4 图 4：2021 年 8 月 PMI 新订单和新出口订单的差值较前月收窄 ............................................. 5 图 5：2021 年近月 PMI 消费品行业和基础原材料行业大幅回落 ............................................. 5 图 6：2021 年 8 月 PMI 新订单和新出口订单的差值较前月收窄 ............................................. 6 图 7：2021 年 6 月主要原材料购进价格和出厂价格的差值回落 .............................................. 6 图 8：2021 年 8 月大宗商品价格总指数回落，矿产类和牲畜类商品价格指数下滑尤多 .......... 7 图 9：当下猪肉价格已经基本回落至疫情前的水平 ................................................................. 7 图 10：2021 年 8 月大型企业和小型企业指数的差有所放缓 ................................................... 8 图 11：2021 年 8 月大型企业和主要大宗类产品的环比 .......................................................... 8 图 12：2021 年 8 月大型企业和主要大宗类产品的环比 ..........................................................