2021年9月宏观经济报告：维稳需求跨期调节，立足长远优化结构

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 宏观研究 证券研究报告 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就外部环境而言，在疫情方面，虽然病毒变异带来新的冲击，但是英国“与病毒共存”的模式是否具有普遍意义值得密切跟踪。在经济方面，疫情反复虽然阻滞了经济复苏的力度，并对复苏前景带来了扰动，但是复苏的趋势并未扭转，其中相较于需求，供给的韧性依旧明显，而且该韧性在发达经济体更为凸显。在政策方面，虽然美国货币正常化日渐临近，但其推进速度以及力度大概率将弱于 2013 年开始的上轮货币正常化。  就国内经济而言，基数抬升对于外需增长的压制愈加明显，疫情和自然灾害不仅加剧了消费扩张力度的不堪，也一定程度上影响了投资的进程。前瞻来看，在外需方面，基数抬升和转单逆转将令出口增速继续下行，进口增速的同步放缓虽有利于贸易顺差保持高位，但基数影响下，净出口对经济增长的拖累将难以改观；在内需方面，疲弱的基建投资有望改观，制造业投资延续恢复，房地产投资仍将承压，消费虽改善趋势未变，但疫情的短期冲击仍在。  就通胀前景而言，在 CPI 方面，在翘尾回落与食品价格回升的左右互搏中，其同比增速有望维持在 1.0%左右；在 PPI 方面，新涨因素将推动其同比增速再上台阶；PPI 和 CPI 同比增速剪刀差扩大下，企业盈利态势的分化将更为明显。  就调控政策而言，一方面“稳增长”诉求下政策呵护不可或缺，另一方面又需要尽量弱化呵护政策对经济结构的负面影响，这就是“跨周期调节”提法的应有之意，即在“长期”和“短期”，“稳增长”与“调结构”间实现战略平衡；在经济增长面临压力的情况下，结构优化的举措相继落地，这无疑彰显了管理层立足长远的决心。 风险提示：国际疫情发展超预期 维稳需求跨期调节 立足长远优化结构 ――2021 年 9 月宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2021 年 09 月 03 日 宏观月报 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 22 目 录 1. 全球疫情依旧严峻 QE 缩减渐行渐近 ...................................................................................................... 5 1.1 新增病例继续攀升 英国模式值得关注 ............................................................................................ 5 1.2 经济延续复苏 结构问题仍突出 ....................................................................................................... 7 1.3 QE 缩减看就业 边际趋紧势难改 .................................................................................................... 9 2. 短期冲击影响显现 通胀差异再度扩大 ....................................................................................................11 2.1 基数效应逐渐显现 净出口拖累经济增长 .......................................................................................11 2.2 基数抬升叠加短期冲击 经济增速有所放缓 .................................................................................. 12 2.3 环比增速均有抬升 通胀异步再度强化 .......................................................................................... 14 3. 维稳需求跨期调节 立足长远优化结构 ................................................................................................... 16 3.1 景气水平继续弱化 需求不足愈加明显 .......................................................................................... 16 3.2 稳信用备受关注 地方债发行加力 ................................................................................................. 16 3.3 立足长远初心不改 优化结构多措并举 .......................................................................................... 18 qRrOmNrNmMxPoNzQoQvNrN7NbP9PoMmMtRmNiNmMyReRmMoNbRnMpQwMtQnPwMnRyR 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 22 图 目 录 图 1：全球新冠肺炎疫情每日新增数据 ..................................................................................................... 5 图 2：亚洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据 .......................