2021年A股二季报分析：周期和成长贡献了主要的利润增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 周期和成长贡献了主要的利润增长 2021 年 A 股二季报分析 [Table_ReportTime] 2021 年 9 月 2 日 [Table_FirstAuthor] 樊继拓 执业编号：S1500521060001 联系电话：13585643916 邮 箱：fanjituo@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略深度报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 周期和成长贡献了主要的利润增长 [Table_ReportDate] 2021 年 9 月 2 日 [Table_Summary] 核心结论： ➢ 两年复合增速口径下的全 A 业绩环比改善，但增长动能放缓。（1）基数效应对全 A 业绩增速有明显影响。全 A 2020H1 归母净利润两年复合增速为 9.12%，环比增加 0.80pct；而累计同比增速环比下降 11.43 pct。两个增速口径所反映的趋势背离，显示 2020H1 的基数效应影响较强。为了剔除基数效应影响，下文中如未做特殊说明，增速数据均采用两年复合增速的口径。（2）分上市板来看，科创板复合盈利增速环比回落，但仍强于主板和创板。2021H1 主板、创业板、科创板复合盈利增速分别为8.38%、24.22%、73.79%，环比分别变化 0.82pct、-6.19pct、-31.96pct。 ➢ 周期与成长板块业绩增速相对占优，但板块内部亦存在分化。 ➢ （1）分板块来看，周期与成长的利润复合增速维持在高位，消费板块在盈利增速的环比变化上显现优势。两年复合盈利增速方面，周期（32.64%）＞成长（24.25%）＞必选消费（19.82%）＞可选消费（7.05%）＞金融板块（-0.26%）。盈利增速的环比变化方面，必选消费（3.49pct）＞可选消费（1.95pct）＞周期（0.44pct）＞金融（-1.86pct）＞成长（-2.93pct）。 ➢ （2）周期板块中有色、钢铁盈利增速强劲，而反映基建需求的建筑材料业绩偏弱。2021H1，周期板块内部行业复合盈利增速依次为有色金属（57.39%）＞钢铁（55.09%）＞化工（34.60%）＞采掘（23.56%）＞建筑材料（8.53%），复合盈利增速环比变化靠前的行业为有色金属（10.38pct）、钢铁（5.22pct）、化工（0.93pct）。 ➢ （3）成长板块中军工、半导体、新能源车行业盈利增速延续强劲，计算机、传媒的盈利增速在低位明显改善。2021H1，成长板块内部行业复合盈利增速依次为电子（52.57%）＞电气设备（30.04%）＞国防军工（14.88%）＞通信（7.50%）＞传媒（3.26%）＞计算机（-21.95%），复合盈利增速环比变化靠前的行业为计算机（10.06pct）、传媒（7.28pct）、通信（5.56pct）。 ➢ 业绩归因：全 A 营业成本增速连续三个季度超过营收增速。全部 A 股2021H1 营业成本两年复合增速为 13.49%，较一季度环比增加 1.77pct；剔除金融两油后营业成本两年复合增速为 16.46%，较一季度环比增加1.45pct。值得关注的是，全 A 营业成本增速已连续三个季度超过营业收入增速，二者的差距由一季度的 2.07%小幅扩大至 2.10%。 ➢ ROE 分解：ROE 延续回升，资产周转率改善显著。2021H1 全部 A 股及全部 A 股（剔除金融两油）ROE（TTM）分别回升 0.46pct、0.39pct 至10.14%、9.72%，为连续第四个季度回升。从杜邦三因素的拆解来看，全A（剔除金融两油）销售净利率环比提升 0.02pct，资产周转率提升 1.42pct，权益乘数下降 0.01，资产周转率的改善最为显著。分板块来看，多数板块的 ROE 延续提升，其中周期板块 ROE 的环比改善幅度最大。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行。 fZuXkY8YdUbU8O8Q7NsQqQpNoPfQqQuNiNnNtQ7NpOsNvPqQoPxNqMnR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、两年复合增速口径下，全 A 盈利增速环比微增 ...................................................................... 5 1.1 科创板盈利增速环比回落，但仍强于主板和创板 ..................................................... 6 1.2 周期与成长并驾齐驱，对全 A 业绩的拉动力量强 .................................................... 7 二、业绩归因：成本抬升幅度高于收入增长幅度 ......................................................................... 13 2.1 全 A 营业成本增速已连续三季度超过营收增速 ...................................................... 13 2.2 全 A 毛利率降幅放缓，读数处于 08 年以来的相对低位 ......................................... 14 2.3 三费占比加速下降.................................................................................................. 14 三、ROE 分解：ROE 延续回升，资产周转率改善显著 ............................................................... 16 风险因素 ............................................................................................................................................ 20 表 目 录 表 1：各上市板 2021Q2 业绩增速对比 ............