7月信用债市场月报

东方金诚固收研究 1 融资总体平稳，收益率大幅下行 ——2021 年 7 月信用债市场月报 分析师： 于丽峰 冯琳 主要观点： ⚫ 一级市场：7 月信用债融资总体平稳：发行量延续增长，净融资小幅回落；平均发行利率创 2020 年 5 月以来新低，平均发行期限继续拉长，取消发行规模明显减少，特别是 AAA 级取消发行规模下降明显，反映低利率环境下高评级主体发行意愿提升。其中，央企信用债净融资扭转了过去 3 个月持续为负的局面，发行量占到 AAA 级主体发行量的一半；城投债各等级总体滚续情况尚可，净融资为负的省份数量和融资缺口下降；受永煤违约影响的行业和地区融资缺口持续缩小，过剩产能行业投资者情绪逐步转暖；房地产行业政策持续加码，净融资再度转负。 ⚫ 二级市场： 7 月“资产荒”继续演绎，信用债各期限收益率跟随利率债全线大幅下行，各期限 AA级及以上级别收益率历史分位数均降至 10%以下。5 年期 AAA 级及 AA+级信用利差压缩幅度较大，显示市场在中高评级品种上明显拉长久期。目前信用债中高评级收益率已降至历史低位，预计下半年将随利率债低位波动，杠杆和久期策略空间受限。 市场对于低评级品种仍谨慎，7 月信用债等级利差（AA-AAA）多数走阔，仅 1 年、3 年期城投债等级利差小幅压缩，反映市场在中短久期城投债上进一步下沉；但 7 月末 AA-级城投债各期限信用利差均处于历史高位，反映地方政府隐性债务严监管下投资者对弱资质城投的规避情绪。 ⚫ 信用风险： 7 月新增违约主体 2 家，基本面和政策面影响下，今年跟踪季主体评级下调数量明显高于过去两年。评级行业生态面临重塑，负面评级行动增多，但跟踪季已过，未来一段时间评级下调将明显减少。 城投债方面，7 月银保监会“15 号文”明确要求严禁新增地方政府隐性债务，城投平台融资环境进一步收紧，部分负债率高、短期债务到期规模大以及非标融资占比较高的城投公司债务滚续压力加大，城投债面临的流动性风险或提升。但整体上看，下半年城投公募债违约概率仍低，非标违约仍将常态化，私募债偶发违约概率增加，需警惕局部风险引发的相关城投债估值调整。 东方金诚固收研究 2 过剩产能债方面，永煤违约的影响仍在，但随着中央和地方相关政策不断出台，市场情绪逐渐改善，融资持续修复。监管部门和地方政府多次表态防控国企债券违约风险、严禁恶意逃废债，日前河南等地国资委也出台了相关配套政策，地方国企债务风险已纳入重点监控范围，短期内地方国企再现超预期违约事件的可能性比较小。 地产债方面，7 月房地产调控政策再次加码，政治局会议再提“稳地价、稳房价、稳预期”，住建部等八部委发布 55 号文全面整顿房地产产业链，多地限购限贷政策升级等，同时，蓝光违约和恒大被司法集中管辖冲击投资者的风险偏好，行业融资环境持续收紧，去化回款慢、土储质量差、无序并购风险高、“高杠杆但非高周转”的民营房企信用风险状况值得关注。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 东方金诚固收研究 3 一、7 月信用债融资总体平稳：发行量延续增长，净融资小幅回落；发行利率创去年 5 月以来新低，平均发行期限小幅拉长，取消发行规模明显减少 7 月信用债发行量延续增长，发行量 1.07 万亿元，环比增长 5.2%，同比增长 36%；偿还量 8330 亿元，净融资规模为 2353 亿元，环比下降 24%，同比增长 267%。其中，城投债净融资额 2060 亿元，环比下降 26%，产业债净融资额 294 亿元，环比下降 13%，城投债净融资占比由 6 月的 89%小幅下降至 7 月的 87%。截至 7 月末，今年信用债累计发行7.17 万亿元，较去年同期增长 0.67%，净融资 1.23 万亿元，较去年同期下降 59.9%。其中城投债和产业债 1-7 月累计净融资分别为 1.40 万亿元和-1758 亿元，分别较去年下降 6.41%和 111%，产业债融资情况依旧偏弱。 图表 1 7 月信用债发行量较 6 月增加，但净融资额减少 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计，统计口径包含企业债、中票、短期融资券、公司债和定向工具；数据统计时间为 2021年 8 月 10 日，下同 图表 2 城投债净融资占比环比下滑（亿元） 数据来源：Wind，东方金诚 注：城投债为 Wind 口径，下同 -4000-2000020004000600080001000005000100001500020000201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107总发行量,亿元总偿还量,亿元净融资额,右轴 亿元-50000500010000201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107城投债产业债