金工深度研究：周期状态逐步切换，拐点或陆续显现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 周期状态逐步切换，拐点或陆续显现 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 黄晓彬，PhD SAC No. S0570516070001 SFC No. BQW518 huangxiaobin@htsc.com +86-755-23950493 联系人 源洁莹 SAC No. S0570119080125 yuanjieying@htsc.com +86-755-82366825 2021 年 8 月 08 日│中国内地 深度研究 周期状态切换是渐变过程 观察 CRB 综合现货指数、上证指数、中国 10 年期国债到期收益率、中国库存等多个指标的周期状态，发现各指标的短周期基本同步，相互印证当前短周期筑顶的结论，或预示经济扩张周期已近尾声。然而周期拐点并非一个具体的时点，所谓周期状态的切换，也是一个渐变的过程。在周期拐点附近，各类资产价格与宏观指标通常会陆续形成顶部和底部。美元和比特币作为防御资产和进攻资产的典型代表，率先呈现出底部、顶部形态，或意味着市场牛熊转换信号初现。后续各资产有望逐步出现拐点，完成周期状态的切换。 7 月风险资产与防御资产相持，后续债券性价比或提升 7 月各类资产相持，全球债券表现强势，各个主要国家债券均上涨，其中澳洲国债单月涨幅接近 3%，绝对收益率甚至高于其他主要风险资产。商品资产未有显著跌幅，仍录得 2.18%的正收益。股票类资产表现分化，欧美市场整体优于亚太市场，新兴市场股票呈现一定回撤。当前市场处于周期拐点附近，各类资产未有明显趋势，后续债券资产的投资机会或越来越明朗。根据市场周期状态我们判断，在风险资产与防御资产相持的过程中，防御资产会逐步占优，而风险资产则可能在震荡反复的过程中逐渐弱势。 HYCEL-S1 策略全样本区间内夏普比率 1.64，长期持有回报可观 HYCLE-S1 策略指数 7 月上涨 0.75%，月内最大回撤-0.81%，净值大体呈现震荡走势。在全样本回测区间内（2010 年 6 月至 2021 年 7 月），策略指数年化收益 7.68%，夏普比率 1.64，最大回撤在-5%以内，风险收益属性优良，业绩表现稳定，长期持有回报可观。自 2020 年 4 月 30 日指数编制方案发布以来，策略净值屡创新高，期间年化收益 13.78%，夏普比率达 2.70。 HYCLE-S1 策略简介 HYCLE-S1 策略是基于周期理论开发的定量的资产周期轮动策略。前期研究发现，金融经济系统普遍存在 42、100、200 个月周期，且周期对资产价格解释力度较强，具有稳定性、显著性和可预测性。基于周期理论可构建定价方程，实现对市场状态的量化测度和对资产价格走势、相对投资机会的定量判断。在此基础上精选优质股债资产，形成全球股债商轮动策略，并进一步编制为可交易指数。 风险提示：本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法预测具体长度，且历史规律存在失效风险。策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 周期状态切换是渐变过程，建议谨慎观察各资产顶部底部形态 ................................................................................... 4 7 月风险资产与防御资产相持，后续债券性价比或提升 ............................................................................................... 8 华泰周期精选 S1 型策略业绩表现 .............................................................................................................................. 10 2021 年 7 月业绩表现 ......................................................................................................................................... 10 样本外业绩表现 ................................................................................................................................................... 10 全样本业绩表现 ................................................................................................................................................... 11 华泰周期精选 S1 型策略简介 ..................................................................................................................................... 13 全球范围内优选股、债、商品底层资产 .............................................................................................................. 13 指数原理.............................................................................................................................................................. 13 理论基础 ...................................................................................................................................................... 14 资产配置实践................