“学海拾珠”系列之五十五：因子动量与行业动量，孰因孰果？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 因子动量与行业动量，孰因孰果？ ——“学海拾珠”系列之五十五 (Table_RptDate) 报告日期：2021-08-09 (Table_Author) 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com (Table_CompanyReport) 相关报告 1. 《基金公司内部的信息传播速度——“学海拾珠”之五十四》 2. 《共同基金持仓拥挤度对股票收益的影响——“学海拾珠”之五十三》 3. 《基金的下行风险择时能力 ——“学海拾珠”之五十二》 4. 《社交媒体效应、投资者认知和股票横截面收益——“学海拾珠”之五十一》 5. 《投资者评价基金时会考虑哪些因素？——“学海拾珠”之五十》 6. 《公司盈利季节性和股票收益——“学海拾珠”之四十九》 7. 《信息消化与资产定价——“学海拾珠”系列之四十八》 8. 《日历更替：研究盈余公告发布时点影响的新视角——“学海拾珠”系列之四十七》 主要观点： (Table_Summary) 本篇是“学海拾珠”系列第五十五篇，本期推荐的海外文献研究了因子动量和行业动量之间的关系。研究发现因子动量与行业动量的表现形式相似，但因子动量强于行业动量，而且因子动量完全包含了行业动量。换句话说，因子动量是行业动量的原因，反之则不成立。即使同时控制个股动量、行业动量和 Fama and French(2015)模型的五个因子，因子动量仍然强劲。 回到 A 股市场，虽然因子动量较难具有可投资性，但该文可以帮助我们更好地理解近年来 A 股市场的结构性行情，食品饮料、新能源等行业的强势表现是否可以归因于大盘成长等风格的因子动量值得深入研究，尝试通过跟踪特定因子动量的表现来预判热门行业的更迭。 ⚫ 因子动量是因子的一个共有属性，在经济和统计意义上均显著 几乎任何一组因子在经济上和统计上均表现出显著的因子动量。如果策略随机选择两个因子，做多上个月收益较高的因子、做空上个月收益更低的因子，其平均收益显著不为零。因此，因子动量是因子的一个共有属性。同时某些因子对因子动量策略盈利的贡献明显大于其他因子。其中，与财务困境、非流动性和波动性相关的因子最为重要，并且没有因子会显著降低因子动量策略的盈利能力。 ⚫ 因子动量不会推动个股收益产生短期反转或动量效应 因子动量不会推动个股收益产生短期反转或动量效应。实际上，当作者测量股票相对于其行业和因子暴露的回报时，与短期反转对应的 t值从 4.19 增至 14.39。当剔除短期反转和因子动量的影响后测量股票回报时，与短期反转对应的 t 值从 4.31 增至 8.08。也就是说，除了行业和规模-B/M 动量之外，因子动量并没有解决股票横截面收益中的其他难题。 ⚫ 风险提示 作者结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 Table_StockNameRptType) 金融工程 专题报告 (Table_CommonRptType) 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 数据 ....................................................................................................................................................................................................... 5 2.1 CRSP 和 COMPUSTAT .................................................................................................................................................................................... 5 2.2 因子的构建 ........................................................................................................................................................................................................ 5 3 因子动量与行业动量 .......................................................................................................................................................................... 7 3.1 因子动量 ............................................................................................................................................................................................................. 7 3.2 行业动量 .......................................................................................................................................................................................................... 10