流动性估值跟踪：券商ETF，近期变动和复盘启示

流动性估值跟踪：券商ETF：近期变动和复盘启示浙商策略团队王杨 S1230520080004陈昊 CFA S12305200300012021年8月3日 2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净投放400亿，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007和R007分别小幅上升至2.3%和2.41%；3. 十年期国债收益率进一步下降至2.85%；4. 人民币兑美元维持在6.46。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交量和换手率上升；2. 两融余额下降至1.80万亿；3. 北上资金小幅净流出24.5亿元；4. 上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模下降；5. 风格来看，上周中盘股、高PE、低价股、亏损股表现最好。⚫A股和全球估值：上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为11.04、13.52、21.64、13.82、28.04、32.06、60.25。过去十年分位数分别为72.7%、70.2%、5.8%、52.6%、66.1%、58.3%、75.1%。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↗2.产业资本★★★★★↗3.基金发行★★★↘4.杠杆资金★★★★↘5.海外资金★↘6.大宗交易★★★★★↗7.股票质押★↗8.风险偏好★★↘9.股票供给★★★★↘二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★★★★↗2.外汇占款★★★★★↗3.信用派生★★★★★↗4.货币市场★★★★↘5.国债市场★★★↗6.信用债★★★★★↗7.理财市场★★★★★↗8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↗指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★★★↘2.深圳成指★★★★↘3.创业板指★★★★★↘4.标普500★★★★★↘5.道琼斯工业指数★★★★★↘6.纳斯达克指数★★★★★↘7.恒生指数★★★↘8.日经225★★★↘9.英国富时100★★★↘三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80% oPpMqQnMxOrQtPvMqRsOwP9P9R6MsQmMsQoPlOnNxPlOqQrN8OrQrPMYsPnOwMpNvM3目录本期关注：券商ETF：近期变动和复盘启示全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性 4本期关注 51、复盘券商走势规律：指数冲关催化剂数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：过去三年券商指数的走势➢我们在《券商：底部区域，拐点将至》中，分析了券商的走势规律：从策略角度看券商板块，市场因素是券商上涨的核心驱动，而相较于上证的涨幅幅度和位置高低，上证指数所处的位置区间对券商的投资指引意义更重要。➢换言之，券商是指数冲关的催化剂，这点在2005至2007年、2013至2015年、2018年至2020年三轮上行周期中均体现的较为充分。➢此外，券商板块走势规律往往是，长期横盘震荡，短期快速上升。➢本期报告中，我们从券商ETF规模视角，对其进行复盘。400050006000700080009000100001100012000130002018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/10券商指数券商指数 62、复盘2019Q1：券商ETF规模变动数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：2019年2月行情期间券商ETF规模➢2019年以来，券商板块共两波行情，分别是2019Q1和2020Q2：2019年2月11日至3月7日，申万券商指数从4972点涨至7111点，涨幅达43%；2020年6月30日至7月9日，申万券商指数从6050点涨至8217点，涨幅达36%。➢复盘两轮行情前后，券商ETF规模变动，我们认为，基于市场学习效应，券商指数冲关催化剂的属性在进一步加强。主要体现在，相较于19Q1，20Q2券商行情结束后ETF规模由升转降。➢2019年2月的上涨行情中，在券商行情开始前的10个交易日内，场内流通份额开始增加，行情开始后，场内流通份额增量变化与行情开始前相似，行情结束后份额依旧持续上升，仅易方达证保ETF份额下降。代码简称基金管理人发行时间前推10天行情开始行情结束后推10天行情开始前行情中行情结束后2019-01-212019-02-112019-03-072019-03-21份额变化，亿份份额变化，亿份份额变化，亿份512000.SH券商ETF华宝基金管理有限公司2016-08-0115.5 16.4 17.5 22.6 0.9 1.2 5.1 512070.SH证券保险ETF易方达基金管理有限公司2014-06-096.6 6.8 8.3 7.1 0.1 1.6 -1.3 512570.SH证券ETF易方达易方达基金管理有限公司2017-06-150.3 0.3 0.3 0.3 0.0 0.0 0.0 512880.SH证券ETF国泰基金管理有限公司2016-06-2036.3 40.1 38.2 43.0 3.8 -1.9 4.8 512900.SH证券ETF基金南方基金管理股份有限公司2017-01-265.9 6.1 9.9 12.1 0.1 3.8 2.2 总计64.7 69.7 74.4 85.2 5.0 4.7 10.8 73、复盘2020Q2：券商ETF规模变动数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：2020年6月行情期间券商ETF规模代码简称基金管理人发行时间前推10天行情开始行情结束后推10天行情开始前行情中行情结束后2020-06-122020-06-302020-07-092020-07-23份额变化, 亿份份额变化, 亿份份额变化, 亿份159993.SZ龙头券商鹏华基金管理有限公司2019-12-0913.4 12.3 11.6 9.7 -1.1 -0.7 -1.9 510200.SH上证券商ETF汇安基金管理有限责任公司2020-03-162.2 2.3 2.2 3.4 0.1 -0.1 1.2 512000.SH券商ETF华宝基金管理有限公司2016-08-01138.8 121.2 128.5 131.9 -17.6 7.4 3.4 512070.SH证券保险ETF易方达基金管理有限公司2014-06-0910.1 10.3 12.6 12.7 0.2 2.4 0.0 512570.SH证券ETF易方达易方达基金管理有限公司2017-06-150.3 0.3 0.5 0.5 0.0 0.2 0.0 512880.SH证券ETF国泰基金管理有限公司2016-06-20208.2 195.1 218.0 209.9 -13.1 22.8 -8.1 512900.SH证券ETF基金南方基金管理股份有限公司2017-01-2640.5 35.0 36.3 36.8 -5.6 1.3 0.5 515010.SH券商ETF基金华夏基金管理有限公司2019-08-194.2 4.2 4.6 5.2 0.0