期权月报：市场快速下挫，波动率指数小有波折

期权月报 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 16 金融工程 研究 证券研究报告 期权月报 证券分析师 祝涛 022-28451653 zhutao@bhzq.com 相关研究报告 《利用期权进行指数增强——海外指数及产品专题报告之二》 2020.06.15 《波动交易机会仍存在，指数 增 强 正 当 时 — — 期 权2021 年年度投资策略》 2020.12.25 核心观点：  行情回顾 2021 年 7 月 1 日至 30 日，上证 50 和沪深 300 两个期权标的指数均是大幅下挫，尤其是在月底加速下跌，市场成交量明显放大。从各波动率指数来看，多数时间在 17-19 的窄幅区间内波动，月底随着市场快速下挫，波动率指数出现一波反弹，两天上升 4-5 个点至 20 以上，不过目前仍处于历史中等偏低的水平。 从各金融期权成交额占比上来看，华泰柏瑞 300ETF 期权成交额处于领先地位，成交额占比在 40%以上，50ETF 期权成交额占比在 30%以上，沪深 300股指期权的成交额占比接近 20%。  期权策略表现 波动率策略：结合了波动率的动量效应和反转效应，将波动率视为可以交易的标的，并预期其运行趋势短时间内可以延续，利用其短期内的涨跌来获利，同时在期权隐含波动率过度低估或高估时预期其会反转，对波动率进行做多或做空操作。截止到 2021 年 7 月 30 日，在不加杠杆的条件下，50ETF 期权波动率主观择时交易策略 2021 年收益率为 3.45%，最大回撤为 0.68%，其中 7 月份收益率为 0.21%。 备兑策略： 2021 年在 50ETF 整体涨跌幅度为负的情况下，备兑策略的收益率要优于 50ETF，在多数参数下备兑策略要比 50ETF 收益增强 3-5%。基于 300ETF 期权的备兑策略结论与 50ETF 期权较为接近。  期权策略推荐 备兑策略：尽管上证 50 和沪深 300 指数经过较大幅度的下跌，估值已有一定收敛，但在过去 5 年中仍处于偏高的区域，短期内上证 50 和沪深 300 指数估值大幅提升的概率仍不高，影响指数的因素更多会是业绩的变动，偏震荡的走势或仍将延续一段时间。缓涨、震荡以及下跌的市场中备兑策略的表现会优于标的指数，在目前的市场状况下备兑策略仍会是较好的选择。 择机进行波动率的波段交易：自 2018 年以来 50ETF 期权波动率指数绝大部分时间都是在历史 20%分位数和 80%分位数之间波动，即使突破也会在短时间内回收，如果没有较为重大的突发事件，我们认为这种状态仍将持续，投资者可以关注波动率指数上升至顶部区域时做空波动率的机会，以及回落至底部区域时的短期反弹机会。不过目前市场中不确定因素仍比较多，建议在做空波动率时采用蝶式组合、日历价差组合等策略对尾部风险加以保护。  风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。 市场快速下挫，波动率指数小有波折 ――期权月报 分析师：祝涛 SAC NO：S1150516060002 2021 年 8 月 3 日 期权月报 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 16 目 录 1. 行情回顾 ................................................................................ 4 1.1 标的指数行情大幅下挫................................................................. 4 1.2 波动率指数出现反弹................................................................... 5 1.3 成交和持仓概况 ...................................................................... 6 2. 期权策略表现 ............................................................................ 9 2.1 期权波动率交易策略表现 ............................................................... 9 2.2 期权备兑策略表现 .................................................................... 10 3. 期权策略推荐 ........................................................................... 12 4. 风险提示 ............................................................................... 13 rQzRnQnNxPqPvNpMrRzRmM6MbPbRpNqQtRpOeRqQwOjMnNqM6MnMqPwMqRuNNZpNsO 期权月报 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 16 图 目 录 图 1：2021 年上证 50 指数及其成交量走势 ................................................... 4 图 2：2021 年沪深 300 指数及其成交量走势 .................................................. 4 图 3：各金融期权波动率指数走势 .......................................................... 5 图 4：50ETF 期权波动率指数与 VIX 指数走势对比 ............................................. 6