新型城镇化重点城投掘金系列之一（浙江篇）：郡亭枕上看潮头

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 专题报告 郡亭枕上看潮头 — 新型城镇化重点城投掘金系列之一（浙江篇） 投资摘要： 新型城镇化建设进入新阶段，可能提供城投发展新的增长点。自 2020 年 6 月份发改委推出 831 号文以来，后续接连推出的多个文件均聚焦项目落地，指导性强，且兼具融资支持方面的指导政策。从 2021 年 4 月 13 号印发的《2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》中可以感受到，高层在当前严监管格局下仍尽力推动项目建设。因此，我们认为在 2021 年严控地方政府隐性债务风险的基调下，短期内区县级城投债增量或将集中在 120 示范县等重点建设区域，并使得这一区域的存量城投债具有较高的投资价值。 全国 120 个示范县概览：  示范县主要集中在东部沿海省份。在示范县的选取上，831 号文将发展基础扎实、财政实力较强、政府债务率较低作为基本要求，除中部大型都市圈和东部沿海地区以外，也兼顾西部和东北地区。最终选取的 120 个示范县分布在全国 24 个省份的 105 个地级市。  过半数示范县有存量城投债。截至 7 月 20 日，120 个示范县中 67 个示范县有存量城投债，累计规模 4,280 亿元。11 个示范县存量规模超过 100 亿元，其中浙江省的长兴县和诸暨市存量规模位居前两位，分别达到 517 亿元和 345 亿元。8 个县存量规模在 50 亿元-100 亿元之间，48 个县存量规模小于 50 亿元。 示范县城投平台投资策略分析：  建议选择存量规模较大的示范县进行挖掘。第一是，有存量城投债的示范县融资体系构建相对完备；地方经济实力对债务形成支撑；领导层融资和风险防控的经验相对丰富，对监管政策的把握力度也相对更强。第二是，县城新型城镇化建设多个支持政策中均提到资金支持，以财政资金、专项债券、中长期信贷等多种渠道为项目建设提供支持，确保项目施工有序进行，不产生烂尾工程。在这一基调下存续城投债的到期兑付保障力度较高。  制定量化指标加权评分体系对示范县平台进行评估。我们设定区域指标和企业指标作为汇总指标，每个汇总指标内选取 3-5 个分项指标进行评分，并通过权重计算的方式计算出平台最终得分。 我们认为，AA+级别主体均有一定的投资价值，AA 级别主体则主要选择全省排名前 50%且近期有新发债的平台进行进一步挖掘。  10 家 AA+主体得分排名基本在全省前 100 以内，存量城投债均在 40 亿元以上。长兴交投、长兴金控、宁海城投和诸暨城乡投资集团等四家平台存在一定的超额利差。  39 家 AA 主体得分排名分化较大，多数平台位于 50 分位以下，6 家平台排名在前 100 以内。8 家平台存在一定的超额利差，但部分平台排名较低。再融资能力方面，AA 平台近期发行规模明显不及 AA+平台 受篇幅限制，对浙江省十个示范县所在地级市的详细分析，请阅正文。 风险提示：城投政策变化，统计模型设计不合理，数据误差或缺失 2021 年 08 月 03 日 康正宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1660521070001 联系邮箱：kangzhengyu@shgsec.com 联系电话：18500383707 相关报告 《新型城镇化建设带来新机会：2021 年城投债中期展望》2021-07-09 固定收益专题 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 40 证券研究报告 内容目录 1. 新型城镇化或成为区县城投增长点 ......................................................................................................................................... 5 1.1 新型城镇化建设进入新阶段 .......................................................................................................................................... 5 1.2 120 示范县情况概览 ...................................................................................................................................................... 6 1.3 120 示范县城投平台投资策略分析 ................................................................................................................................ 7 1.3.1 建议选择存量规模较大的示范县进行挖掘 ......................................................................................................... 7 1.3.2 制定量化指标在区域内择优 ............................................................................................................................... 7 1.3.3 对打分体系权重赋值.......................................................................................................................................... 8 2. 浙江省新型城镇化示范县挖掘 ................................................................................................................................................. 9 2.1 浙江省概况 ................................................................................................................................................................... 9 2.2 杭州市 ......................................................................................................