暨贸易数据分析框架：预计我国下半年出口水平仍然有较高支撑

预计我国下半年出口水平仍然有较高支撑 ——暨贸易数据分析框架 [Table_ReportDate] 2021 年 7 月 30 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 预计我国下半年出口水平仍然有较高支撑 ——暨贸易数据分析框架 [Table_ReportDate] 2021 年 07 月 30 日 [Table_Summary] 摘要：进出口贸易是 2021 年拉动我国经济发展的重要组成部分。下半年出口金额的同比增长大概率不及预期，但是我们认为，2021 年下半年中国出口金额的增长仍然是好于季节性的，且会保持较为强劲的增长状态。 ➢ 我国在世界贸易中的地位逐步抬升。2020 年我国的出口份额较此前的13.14%提高到 14.74%，呈现一般贸易进出口占比持续增加，加工贸易进出口占比逐年下降的状态。主要的贸易伙伴分别是东盟、欧盟、美国和日本，2021 年初东盟也成为了中国第一大贸易伙伴。 ➢ 对于出口水平的预测，我们高度关注外需变化和人民币的汇率。出口预测方面，我们经常关注的指标有：OECD 综合领先指标，它可以粗略地反映全球经济状况，进而可以用来预测未来 2 到 3 个月的出口走势；由于我国的主要出口产品是中下游制造业产成品，因此出口集装箱运价指数（CCFI）和出口金额有很高的相关性；韩国的出口金额(前 20 日)因为较早披露，能够很好反映美中日等大型经济体的需求，因此对于出口有一定警示作用；而中期人民币贬值/升值对出口可能存在改善/抑制作用，而持续贸易顺差也会带来实际汇率的长期升值。 ➢ 出口数据与国内制造业投资、工业企业产成品库存和 PPI 都有一定的关联。我们构建出口数据和制造业投资数据的 12 个月移动平均，发现出口对制造业投资的领先时间约为 2-5 个季度；出口金额当月值同比，大约领先工业企业产成品存货的当月值同比 9 个月到 1 年；而出口变化领先于 PPI 变化大约在 1 个季度。 ➢ 我们认为下半年出口金额虽然会同比放缓，但依旧会保持高强劲增长。我们认为上半年出口增速较好，主要受益于集成电路、自动数据处理设备、自动数据处理设备及其零部件和电子元件产品，在疫情后突飞猛进出口，这 4类产品的出口带动了每月“千万美金”水平的出口金额。而防疫捐赠物资以及纺织纱线、织物及制品等的出口金额相对前者体量较小，即便出口金额下降，对于我国下半年的出口水平影响微乎其微。当下美国和印度的疫情水平仍然严重，是下半年出口的最大不确定因素，但是4 月以来印度和东南亚出口修复，并未削弱 4-6 月我国在集成电路等机电类产品的出口水平和替代效应；此外随着欧美疫情修复，全球 PMI 制造业水平存在边际放缓的担忧，但是短期内，制造业指数仍然处于较高的扩张态势，我们认为下半年，仍然会对出口金额形成支撑。 ➢ 风险因素：全球制造业生产修复大幅度放缓；海外疫情超预期修复。 mNvNqNqQyQtMxPvMpNpRnN6M9R6MoMqQmOpOjMpPyQjMqQoMaQpNnMvPmMqOvPrNnO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、 进出口数据基本概念 .................................................................................................................. 3 1.1 一般贸易和加工贸易概念 .......................................................................................... 4 1.2 美元计价和人民币计价的差别 ................................................................................... 5 1.3 海关数据和国际收支数据的差别 ............................................................................... 6 1.4 中国主要贸易伙伴 .................................................................................................... 7 二、出口数据的预测 ........................................................................................................................... 8 2.1 出口先导指数 ............................................................................................................ 8 2.2 国际运价指数 ............................................................................................................ 9 2.3 韩国出口数据（每月前 20 日）的领先性 ................................................................ 10 2.4 出口与汇率谁影响谁？ ........................................................................................... 11 三、出口数据为什么重要 ................................................................................................................. 14 四、下半年出口金额增速虽然会同比放缓，但依旧会保持强劲增长 ..