医药生物行业2021下半年投资策略：创新百花齐放，国际化扬帆启航

证券研究报告 | 2021年07月29日创新百花齐放，国际化扬帆启航——医药生物行业2021下半年投资策略证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002行业研究 · 行业投资策略医药生物投资评级：超配（维持评级）证券分析师：朱寒青0755-81981837zhuhanqing@guosen.com.cnS0980519070002证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003联系人：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cn联系人：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cn证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001报告摘要：创新百花齐放，国际化扬帆启航 上半年回顾：整体震荡行情中，景气度驱动子行业表现分化。医药生物板块2021H1整体表现位居中游，但细分子行业表现分化与景气度高度相关，服务、CXO、原料药等子行业景气度高、表现较好，医药商业、化学制剂受仿制药带量集采政策压制表现较差。医药行业宏观数据显示，2020年受新冠疫情影响，诊疗量等医疗服务供给指标下滑超过10%；但2021上半年疫情影响逐步消退，行业生产端、需求端、医保支付端均呈现恢复性较快增长。 产业政策：药品器械监管顶层设计走向成熟、与国际接轨。药品监管领域在过去5年中不断改革完善，监管顶层设计逐步走向成熟，并与国际接轨；药品注册分类改革、IND默许制、ICH协调一致性和全球数据互认、CDE出台的临床价值导向等技术指南文件，以及专利链接制度、数据保护制度，均延长了创新药的生命周期，中国创新药行业进入药品全生命周期管理时代。器械监管领域也向药品靠拢、坚持以创新为导向，众多创新医疗设备、高值耗材、体外诊断产品在国内获批上市，并开始进军海外市场。一批优秀的药品和医疗器械企业在本土竞争中也逐步跑出，开始具备全球创新竞争力。 以临床价值为导向改变中国医药行业生态，促进本土研发创新前移。过去几年内创新导向的政策下，药品、疫苗、器械、诊断等领域涌现了一批创新型产品和企业；随着政策转变为以临床价值为导向，我们认为热门靶点和赛道扎堆现象会有所改观，差异化、优效、首创产品将百花齐放。PROTAC等小分子、PD-1等大分子、CAR-T等细胞基因治疗领域，本土企业全面追赶全球研发前沿，部分赛道布局位居全球前列。新冠疫情催熟mRNA疫苗赛道，中国企业取得跨越式发展。在医学影像设备、手术机器人以及心脏瓣膜介入、神经介入、外周介入、电生理等高端设备和高值耗材领域，本土企业紧跟全球前沿。新冠核酸、抗原、抗体检测成规模出口海外，助力全球抗疫；NGS技术从肿瘤伴随诊断、用药指导主流应用场景延伸至疗效评估、复发检测、肿瘤早筛等新型应用场景。此外，CXO、纳米微球、基因测序仪等共同构建中国医药行业的基础设施和底层技术，在全球第三波创新浪潮中占据更加高端的生态位。 依托本土市场的消费升级和全球战略布局，中国必将诞生具有全球竞争力的消费、创新、服务大市值企业。中国本土市场消费升级大趋势下，可选医疗服务和配套产品供应链，都将迎来需求外溢带来的可选医疗消费市场扩容，多个赛道有望孕育一批全球龙头企业。在药品、疫苗、器械、诊断等创新领域，国内外研发差距越来越窄，具有全球创新竞争力的产品必然具有全球商业化价值，全球战略布局也必然会孕育世界级企业。全球医药研发产业链转移大势所趋，本土CXO龙头企业不断拓宽业务边界、布局前沿技术领域，必将诞生一批具有全球交付能力和全球竞争力的CXO龙头企业。 投资建议：创新百花齐放，国际化扬帆起航。下半年重点关注差异化创新、国际化潜力、消费升级三条投资主线以及其他优质标的。投资组合：A股恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、普洛药业、以岭药业、长春高新、智飞生物、天坛生物、华大基因、迪安诊断、爱尔眼科、药明康德；H股金斯瑞、康宁杰瑞、三生制药、中国中药、锦欣生殖、威高股份、远大医药、现代牙科、先健科技。 风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期；药品、器械、服务领域降价或政策严格超预期；新冠疫情反复超预期影响国内外需求。22021H1回顾：景气度驱动表现分化01目录临床价值导向促进本土研发创新前移03本土市场和全球布局孕育大市值企业04政策顶层设计走向成熟、与国际接轨02投资建议：创新、国际化、消费升级052021H1市场震荡走势，医药生物板块整体未见显著超额收益 2021H1医药生物板块整体呈现震荡走势，未见显著的超额收益•1月：受2020年新冠疫情影响，医药生物板块在2021年初估值处于高位，并在1月份冲高•2-3月：随大盘调整，其中估值较高的CXO、医疗服务等子行业调整幅度较大•4-5月：呈现反弹趋势，CXO、医疗服务等景气度较高的子行业领涨，中药、医药商业等低估值板块获得估值修复•6-7月：整体震荡走势，受集采等政策影响，药品板块表现逊于行业指数图：医药生物板块2021年初至今整体走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截止2021-07-16-15%-10%-5%0%5%10%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-07医药生物(申万)沪深3004医药生物板块小幅跑赢沪深300，位居中游 截至7月16日，医药生物板块2021年上涨6.59%，小幅跑赢上证指数（+3.66%）及沪深300（-0.37%），略跑输Wind全A（+7.07%），表现在28个申万一级行业中排名第11位，位居中游水平。图：申万一级行业2021年初至今涨跌幅（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截止2021-07-1636.6932.7332.0231.5020.1119.8112.368.17 7.77 7.52 7.07 6.59 6.01 5.27 5.16 4.84 3.72 3.66 2.97 2.70-0.06-0.37-1.46-1.46-3.54-5.93-9.14-9.75-12.16-15.68-16.12-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.005板块内部表现分化：服务领涨、商业垫底，中药估值修复 2021H1细分子行业表现明显分化：•医疗服务：在年初估值处于高位的情况下因行业景气度较高，领涨子板块（+27.50%），当前估值100.04x，继续保持高位；•中药：年初估值处于低位，随着一系列促进中药发展政策的颁布，板块开启新一轮政策景气周期，三月以来出现估值修复行情；•原料药：后疫情时代海外需求回暖而供给瓶颈仍在，供需缺口拉动原料药、CMO处于景气周期，板块年初至今上涨13.49%；•医药商业：年初至今下跌17.34%，估值仍然垫底（15.96x）；•化学制剂：由于仿制药集采常态化等政策因素影响，年初至今下跌16.34%。图：医药生物各子行业2021年涨跌幅（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截止2021-07-1627.5019.8613.498.746.595.3