快递行业专题报告：快递单价企稳，关注龙头价值修复

http://research.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 物流Ⅱ行业 报告日期：2021 年 7 月 20 日 快递单价企稳，关注龙头价值修复 ──快递行业专题报告 行业公司研究｜物流Ⅱ行业｜ ：匡培钦 执业证书编号：S1230520070003 ：021-80106013 ：kuangpeiqin@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 物流Ⅱ 看好 [Table_relate] 相关报告 1《快递行业专题报告：5 月单价降幅持续改善，韵达日均单量突破 5000 万票》2021.6.20 2《快递行业专题报告：4 月行业票单价环比持平，继续关注淡季价格走向》2021.5.23 3《快递行业专题报告：Q1 行业单量复合增长 34%，关注龙头时效升级及监管干预动向》2021.4.21 4《快递行业专题报告：前两月行业单量同比复合增长 34%，关注节后价格变动》2021.3.21 5《快递行业专题报告：春节错期带来 1月单量高增，关注节后行业格局博弈》2021.2.21 [table_research] 报告撰写人： 匡培钦 报告导读 2021 年 6 月全国快递单量同比增长 30.40%至 97.41 亿件，2 年复合增长 33.56%，市场份额仍呈现向龙头集中趋势，韵达日均单量达 5473 万票再创新高。票单价方面，2021 年 6 月行业票单价 9.41 元，环比提升 0.04 元；韵达票单价 2.02元，环比继续持平，整体价格企稳。 投资要点 ❑ 核心关注：重视价格环比持平，进一步验证恶性价格战改善 从行业角度看，6 月票单价 9.41 元，环比提升 0.04 元。2021 年 6 月单月行业票单价 9.41 元，环比提升 0.04 元呈现企稳微升趋势，自 1 月份以来同比降幅收窄 11.00pts。此外当前票单价同比变动仍有疫情税费减免带来的口径影响，如果剔除口径差异我们预计单价降幅进一步收窄。重点产粮区方面，义乌（金华）2021 年 6 月规上快递业务票单价 2.73 元，同比-0.43 元，环比+0.06 元。快递主产区监管尤其强化之下，单价亦逐步改善，自 1 月份以来同比降幅收窄2.08pts。 从公司角度看，龙头单价环比企稳，各公司区域性结构调整带来横向对比差异。2021 年 6 月份，顺丰票单价 15.91 元，环比+2.05%，2 年复合增速-17.21%；韵达票单价 2.02 元，环比持平；圆通票单价 2.10 元，环比+2.94%，；申通票单价2.12 元，环比+2.42%。 从行业和公司两个角度看，二季度月度环比价格继续持平企稳，进一步验证恶性价格战初步改善。 ❑ 行业：单月单量续创年内高值 单量：6 月单量 97.41 亿件，2 年复合增速 33.56%。2021 年 6 月，行业快递单量 97.41 亿件，同比增长 30.40%，2 年复合增速 33.56%，绝对单量续创年内高值。剔除疫情影响看，2021 年上半年行业快递单量较 2019 年上半年增长77.93%，2 年复合增速仍高达 33.39%。根据国家邮政局 2021 年第三季度例行新闻发布会，预计 7 月快递业务量增速约 27%。电商网购驱动仍在，叠加快递进厂、下沉、出海稳步推进，我们认为 2021 全年行业快递业务量大概率突破千亿，未来 2 年有望维持 20%同比增长。 收入：6 月快递收入 864.2 亿元，同比增长 11.96%。2021 年 6 月单月行业快递收入 916.3 亿元，同比增长 14.97%。2021 年上半年行业快递收入合计 4842.10亿元，同比增长 26.63%。剔除疫情影响，2021 年上半年行业快递收入较 2019年同期增长 42.55%，2 年复合增长 19.40%。 ❑ A 股标的：韵达单量再创新高，份额仍向龙头集中 单量：6 月韵达份额继续领先，顺丰 2 年复合增速优势明显。份额方面，顺丰单量 9.51 亿件，市占率同比+0.54pts 至 9.76%；韵达单量 16.42 亿件，创历史新高，日均单量突破 5400 万件，市占率为 16.86%；圆通单量 14.88 亿件，市占率同比-0.44pts 至 15.28%；申通单量 9.08 亿件，市占率同比-2.27pts 至 9.32%。增速方面，顺丰单量同比+38.03%，2 年复合增长 59.46%；韵达单量同比 [table_page] 快递行业月度专题 http://research.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 +29.29%，2 年复合增长 35.83%；圆通单量同比+26.75%，2 年复合增长 40.02%；申通单量同比+4.85%，2 年复合增长 21.02%。 格局：以 CR4 指标观测，份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数 CR8 来看，2021 年 6 月累计 CR8 为 80.8%，环比上月增加0.3pts，较上年同期下降 3.3pts，较 2019 年同期下降 0.9pts；但是，若以顺丰、韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看，2021 年 6 月 A 股快递 CR4 为 51.9%，环比上月下降 0.2pts，较上年同期下降 0.5pts，较 2019 年同期提升 4.4pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。 收入：顺丰继续领跑 A 股快递公司。2021 年 6 月份，顺丰快递收入同比+22.71%至 151.24 亿元，2 年复合增长 32.01%；韵达快递收入同比+10.52%至 33.09 亿元，2 年复合增长 8.21%；圆通快递收入同比+23.01%至 31.22 亿元，2 年复合增长 16.76%；申通快递收入同比+7.31%至 19.23 亿元，2 年复合增长 4.26%。 ❑ 投资：价格战回归良性，成本为先单量为王，看好龙头价值修复 价格环比企稳，上游驱动强劲，此外政策强监管下利于价格战恢复良性带来行业自然出清。我们考虑到去年同期疫情期间派费收入增值税减免，口径有所差异，若剔除口径差异单价降幅进一步超预期收窄。从上游电商参与端看，直播带货新模式市场大且维持高增长，同时格局依然分散，当前国家统计局实体网购统计口径或低估了带货 GMV 体量的增长，因此快递行业增长驱动依然强劲、同时在整体产业链中地位有所提升；从政策监管端看，我们认为政策定调总体上有遏制低价恶性竞争及保护末端快递员权益两大方向，后续重点地区相关政策落地后有望在全国形成示范效应，事实上除浙江省之外其他重要快递省份已开始行动，7 月 15 日江苏省邮政管理局召开快递市场秩序整治暨快递服务质量提升联席会，提出要稳定思想，规范市场秩序、抵制低价竞争。因此，网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环，最终带来市场出清，低成本龙头胜出。 龙头时效服务品质叠加低成本，或将构建竞争壁垒