商业贸易行业动态：雍禾冲刺上市，关注高增长、潜力大、格局佳植发行业

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 雍禾冲刺上市，关注高增长、潜力大、格局佳植发行业 本周行情： 上周 CS 商贸零售板块涨跌幅+0.60%，跑赢上证综指 0.45pct，跑赢沪深 300 指数 0.83pct，在中信一级行业指数中排名第 16。 行业动态：雍禾冲刺上市，关注植发行业 毛发医疗服务呈井喷状态。随着人均可支配收入提高以及健康意识的增加，中国毛发医疗服务市场规模从 2016 年的人民币78亿元增加至2020年的人民币184亿元，复合年增长率为23.9%。预期到 2025 年及 2030 年，市场规模将分别进一步增加至人民币562 亿元及人民币 1381 亿元。 中国植发医疗服务渗透率低，未来植发增长潜力巨大。与中国实际患脱发的人数相比，中国接受植发医疗服务的人数相对较少。于 2020 年，在中国进行的植发手术仅约为 51.6 万例，渗透率为 0.21%，表明市场需求未得到满足。随著越来越多受过良好教育的患者对植发手术有更好的了解，预期会有更多人士接受植发治疗，表明未来的增长潜力巨大。2020 年中国植发医疗服务市场规模为 134 亿元。预期 2025 年市场规模将达到 378 亿元，复合年增长率将为 23.0%。 投资建议： 化妆品：渗透率提升+消费升级与普及并存+年轻消费者+电商拉动+政策利好，行业中长期高增的基本逻辑支撑稳健，受益电商和社媒营销驱动，仍为最佳可选赛道。本土品牌品牌、品类、渠道、营销等逐渐展现竞争力，受益年轻消费者民族情怀上升带动国潮兴起，崛起势头明显。推荐上海家化、华熙生物、贝泰妮。 医美：我国真实医美市场规模可达万亿级，高需求下保持高景气度。医美上游牌照和研发技术壁垒高，规范化程度高，但中游机构格局极度分散且不正规情况较多，存在更大优胜劣汰空间，品牌化、连锁化能力是未来机构加快跑马圈地、长期可持续发展的的核心壁垒所在。推荐朗姿股份、四环医药，关注科创板成功过会的创尔生物。 风险提示： 疫情持续超预期；线上折扣压力持续；流量红利持续衰退。 商业贸易 维持 强于大市 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 SAC 执证编号：S1440517090002 SFC 中央编号：BPD410 邱季 qiuji@csc.com.cn 010-86451494 SAC 执证编号：S1440520070016 发布日期： 2021 年 07 月 12 日 市场表现 相关研究报告 -5%15%35%55%2020/3/162020/4/162020/5/162020/6/162020/7/162020/8/162020/9/162020/10/162020/11/162020/12/162021/1/162021/2/16商业贸易上证指数 1 商业贸易 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 投资建议 （一）板块建议 化妆品：渗透率提升+消费升级与普及并存+年轻消费者+电商拉动+政策利好，行业中长期高增的基本逻辑支撑稳健，疫情后韧性和弹性充分展现，受益电商和社媒营销驱动，仍为最佳可选赛道。本土品牌品牌、品类、渠道、营销等逐渐展现竞争力，受益年轻消费者民族情怀上升带动国潮兴起，崛起势头明显。推荐上海家化，利润反弹超预期，今年继续推进数字化赋能、系统流程简化等，根据差异化品牌发展策略聚焦高效增长，目标全年营业收入同比双位数增长；华熙生物，今年原料业务有望恢复正增长。医美板块战略地位提升，功能性护肤品预计延续高增趋势，食品原料拥有先发优势，空间巨大；功能性护肤品龙头贝泰妮。 医美：我国真实医美市场规模可达万亿级。预计未来 4 年正规市场复合增长 20%左右，高需求下保持高景气度。医疗上游牌照和研发技术壁垒高，规范化程度高，而中游机构格局极度分散且不正规现象较多，存在更大优胜劣汰空间，品牌化、连锁化能力是未来机构加快跑马圈地、长期可持续发展的的核心壁垒所在。推荐朗姿股份，公司已形成一套成熟统一的医美集团化管理体系，标准化建设逐渐完备，目前行业较好盈利能力，今年加快内生外延拓展，增长确定性高；四环医药，医美资深团队搭建完毕，肉毒素资质稀缺，未来 2-3 年空档期持续放量，配合新品陆续上市，形成强有力产品组合。 图表1： 重点公司预测与估值 代码 公司 股价/元 市值（亿） EPS(元) PE 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 600315.SH 上海家化 54.27 368.84 0.63 0.76 1.18 85.5 71.7 46.0 603983.SH 丸美股份 45.93 184.56 1.33 1.59 1.85 34.7 28.9 24.9 688363.SH 华熙生物 284.30 1,364.64 1.35 1.81 2.30 210.9 157.0 123.8 002612.SZ 朗姿股份 48.80 215.91 0.31 0.54 0.78 156.6 90.8 62.3 300957.SZ 贝泰妮 261.99 1,109.79 1.51 1.88 2.60 173.5 139.2 100.7 资料来源：Wind，中信建投 板块行情 上周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为-0.23%、+0.15%、+1.18%。CS 商贸零售板块涨跌幅+0.60%，中信一级行业指数排名第 16，其中 CS 一般零售涨跌幅为-1.62%，CS 贸易 II 涨跌幅为+5.49%，CS 专营连锁涨跌幅为-1.87%，CS 电商及服务涨跌幅为+7.50%，CS 专业市场经营涨跌幅-3.64%。 图表2： 行业涨跌幅情况（%） 单位（%） 近 1 周涨跌幅 近 1 月涨跌幅 近 1 年涨跌幅 沪深 300 -0.23 -0.41 31.82 上证综指 0.15 2.37 24.23 深证成指 1.18 4.07 38.96 CS 商贸零售 0.60 2.52 -3.18 其中：CS 一般零售 -1.62 -5.38 -14.25 CS 贸易 II 5.49 18.29 42.38 tOsOoMxPuM8OcM8OsQrRpNmNfQnNoRjMoPpM9PmMzRuOsQpONZmOpR 2 商业贸易 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 CS 专营连锁 -1.87 4.45 32.25 CS 电商及服务 7.50 1.42 -38.77 CS 专业市场经营 -3.64 4.68 19.77 数据来源：WIND，中信建投 图表3： 行业周涨跌幅排名（%） 资料来源：WIND，中信建投 截止 2021 年 7 月 9 日，CS 商贸板块市盈率为 50.33，相对于大盘估值溢价约为 2.51 倍。 图表4：