食品饮料行业：财报季来临，关注中报超预期投资机会

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包含香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 财报季来临，关注中报超预期投资机会 本周要点：  本周 A 股上涨，上证指数收于 3524.09 点，周变动+0.15%。食品饮料板块周变动-4.38%，表现弱于上证指数 4.53 个百分点，位居申万一级行业分类第 29 位。  本周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：软饮料（1.15%）、黄酒（-0.64%）、白酒（-1.48%）、葡萄酒（-2.39%）、其他酒类（-2.56%）、肉制品（-3.59%）、食品综合（-5.35%）、啤酒（-5.79%）、乳品（-6.27%）、调味品（-6.35%）。  白酒观点：关注中报超预期机会 本周白酒板块下跌 3.59%，板块持续窄幅调整。整体来看，白酒基本面 Q2 继续向好，分价格带，高端酒需求稳健，五粮液表现较好；次高端低基数下表现出较大的业绩弹性，汾酒、酒鬼、水井坊增速延续 Q1 高增长趋势；地产酒随着消费复苏亦有较快增长。目前白酒进入消费淡季，我们也在积极进行渠道调研，挖掘动销超预期表现，同时临近中报，密切关注中报业绩。当前重点推荐高端酒茅台、五粮液和泸州老窖，关注弹性较大次高端白酒标的山西汾酒、水井坊，以及估值合理的洋河、古井贡酒。 五粮液：市场销售稳步提升，淡季不淡，结构调整效果明显，Q2 盈利预计改善。①6、7 月五粮液出现局部市场缺货现象，批价稳步抬升千元以上。淡季销售情况（批价提升、结构调整明显）反映公司销售模式从以往“淡季控货挺价，旺季发货跌价”向“供销两旺，需求拉动批价上升”优化。②Q2淡季产品、渠道齐发力，经典五粮液放量（21 年目标 2000吨，目前回款过半，超越年初预期）+提升团购配额占比（由20 年 20%提升至 30%）进一步优化收入结构，预计二季度利润增长表现优于收入。③预计今年旺季批价仍将继续上涨，渠道利润和信心、公司整体经营质量持续提升。重申推荐公司，稳健性、确定性兼具，十四五期间，预计核心品牌销量实现中高单位数销量增长、价格稳步提升，收入增速预计 5年间 CAGR 接近 15%、利润增速更高，挺进全球 500 强稳步兑现中。 酒鬼酒：内参酒鬼齐发力，利润超期。公司预计实现营业收入 17.1 亿元，同比+137%；预计归母净利润 5-5.2 亿元，同比+170.96%-181.79%。上半年业绩表现亮眼，内参 Q2 延续翻倍增长，酒鬼上半年实现翻倍以上增长。酒鬼业绩高增主要系：①公司全国化进程推进，省外空白市场铺货显著贡献增量；②公司推进“1357”发展战略，消费者对酒鬼和内参 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 吕睿竞 lvruijing@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440519020001 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440518100010 SFC 中央编号：BQE111 周金菲 zhoujinfei@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520040002 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 执证编号：S1440521020003 发布日期： 2021 年 07 月 11 日 市场表现 相关研究报告 -1%49%99%149%2020/4/272020/5/272020/6/272020/7/272020/8/272020/9/272020/10/272020/11/272020/12/272021/1/272021/2/272021/3/27食品饮料上证指数食品饮料 1 食品饮料 馥郁香型认可度提升，品牌认知加深，新开拓市场良性动销亦贡献业绩增长。短期看公司全国化渠道布局带来业绩的高增长，长期回归酒鬼、内参的产品本身，酒鬼作为馥郁香型代表，未来有望享受次高端细分香型赛道扩容红利，内参系为数不多的走量型高端品牌，未来在中产阶级壮大高端白酒消费需求扩容之下成长空间可观。公司“十四五”目标积极，力争突破 30 亿、跨越 50 亿、争取迈向 100 亿。 本周白酒批价更新 【贵州茅台】：本周飞天整箱批价 3500 元（环比上周上涨 50 元），散瓶批价 2800 元（环比上周上涨 50元左右），批价持续较块上涨主要系淡季发货节奏相对偏慢，市场供给持续较紧。目前完成 7 月份打款，但尚未到货，渠道库存水平持续降低，经销商为中秋旺季储备惜售，因而实际供给更为紧俏，批价持续上涨。预计若中秋前维持当前发货节奏整箱茅台有望提升至 3800 元，散瓶提升至 3000 元。 【五粮液】：本周普五批价 1000 元（环比上周持平）。目前 6 月配额到位，库存维持在 25 天以内的健康水平，999 配额预计占比 30%左右，淡季 100%执行 999 配额挺价，预计今年五粮液批价有望上行至 1050 以上。成都地区 5 大平台商组建完毕并进行新一轮回款，目前平台商回款意愿较强，成都回款进度达到 70-80%，近期回款但未放货，发货进度维持 60%左右，批价表现坚挺。 【泸州老窖】：本周国窖批价 895-900 元，成都地区 920 元，环比上周降低 5 元。国窖批价略有降低主要系新一轮回款任务下达，经销商存在一定回款压力。新一轮回款后回款进度达到 65%-70%。成都地区实行平台商制，平台商（占成都市场量的 25%）90%配额按照 890 回款，10%按照 950 回款，回款积极，其余小经销商（占 75%）全部配额按照 950 回款。新一轮回款之后尚未发货，发货进度维持 55%左右，渠道库存维持 40 天以内，当前淡季控货挺价。 【洋河股份】：本周 M6+批价省外 645 元，省内 600 元，M3 水晶瓶批价省内 415 元左右，省外 470 元左右，M6+批价稳中有升，主要系需求较好之下，公司实行配额制渠道库存维持较低水平。天之蓝批价省内 240元，省外 280 元。海之蓝批价省内 120-130 元，省外 140-150 元。天之蓝目前库存降低至 1 个月以内。目前省外回款 52%左右，省内 55%左右，库存 30 天以内，预计 8 月份进行 Q3 打款。 啤酒：Q2 销量平稳，结构加速提升 1、2021 开始，行业的高端化一定会加速，这是我们的一个基本判断。从两个角度来看，①从直观的市场跟踪来看，各层级市场的消费需求在快速提升和变化；②从企业角度看，2017~2019 试水高端化，取得了很好的市场反应，且市场高端化推进速度、市场接受程度都超出了企业预期，因此现在会更加坚定、加大力度。 2、2020 年和 2021 年一季报企业表现普遍较佳，青啤展现了非常强的连续 3 年的业绩稳健兑现，增速略超我们的预期；嘉士伯/重啤展现了超预期销量增长，核心单品乌苏的增长，以及乌苏以外公司其他品牌组合的持续提结构均对业绩有显