政治局会议讲的不均衡问题正在缓解

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 解运亮 宏观分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 政治局会议讲的不均衡问题正在缓解 [Table_ReportDate] 2021 年 07 月 01 日 [Table_Summary] 摘要：此前，中央政治局会议提出经济恢复不均衡，基础不稳固的判断，但本月 PMI 数据显示，这种不均衡已经出现缓解的迹象。 ➢ 本月经济修复体现出四个“更加均衡”。（1）经济的供需格局更加均衡。后疫情时代，中国经济生产超过需求已经持续了较长时间，但本月需求明显扩张，生产指数与新订单指数的差值显著收窄。（2）内外需相对力量更加均衡。本月新出口订单（外需）回落，而新订单指数（内需）回升。（3）上下游价格上涨趋势更加均衡。出厂价格和购进价格的上涨速度都出现放缓，其中购进价格放缓得更多。（4）不同规模企业的发展更加均衡。大型企业景气度基本平稳，小型企业则出现一定改善。 ➢ 经济动能仍有韧性，需求增加，企业积极补库存。本月经济动能虽然相较 5 月份有所降低（4.8%降低到 4.4%），但仍然有较强韧性。从库存周期来看，我们观察到企业产成品库存指数出现明显回升，这显示当下企业正在积极补库存。结合此前公布的工业企业产成品存货累计同比增速也在明显回升的态势，我们认为企业当下正处于主动补充库存的阶段。 ➢ 本月受疫情影响，服务业被拖累，建筑业仍稳步扩张。本月非制造业商务活动指数有所回落，主要原因是新的 Delta 病毒明显抑制了包括航空运输、住宿、餐饮等在内的服务业活动。但随着疫苗的逐渐普及，我们认为服务业将得到持续修复。与服务业不同的是，建筑业仍处于高景气度扩张的阶段。 ➢ 风险因素：政策调控力度超预期；国内新冠疫情超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、经济修复的四个“更加均衡” ................................................................................................... 3 1.1 经济的供需格局更加均衡，需求明显扩张 ................................................................. 3 1.2 内需相对外需更为强劲，内外需相对力量更加均衡................................................... 3 1.3 上游价格不断回落，主要原材料购进价格和出厂价格的差值缩小 ............................. 4 1.4 小企业发力，不同规模企业的发展更加均衡 ............................................................. 5 二、经济动能仍有韧性，需求扩张，企业积极补库存 ................................................................... 7 三、本月因疫情影响，服务业被拖累，建筑业则稳步扩张 ........................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................ 12 图 目 录 图 1：2021 年 6 月 PMI 生产（供给）和新订单（需求）的差值缩窄 ...................................... 3 图 2：2021 年 6 月 PMI 新订单和新出口订单的差值较前月扩张 ............................................. 4 图 3：2021 年 6 月主要原材料购进价格和出厂价格的差值回落 .............................................. 4 图 4：2021 年 6 月大宗商品价格总指数回落，有色价格指数上升 .......................................... 5 图 5：2021 年 6 月主要原材料购进价格回落，PPI 工业品环比同比可能下滑 ......................... 5 图 6：2021 年 6 月 PMI 大型企业和小型企业的 PMI 差值收窄................................................ 6 图 7：2021 年 6 月 PMI 小型企业发力 .................................................................................... 6 图 8：2021 年 6 月小企业的新订单修复较为亮眼 ................................................................... 7 图 9：2021 年 6 月 PMI 分项 .................................................................................................. 7 图 10：2021 年 6 月经济动能持续扩张，产成品库存增长较多 ............................................... 8 图 11：2021 年 6 月产成品库存和原材料库存的差，连续两个月增长 ..................................... 8 图 12：2021 年 6 月企业仍在积极补库存 ............................................................................... 9 图 13：2021 年 6 月小型企业经营持续发力 ..........................................................................