国防军工行业2021年中期投资策略：“十四五”需求加速落地，自下而上业绩为王

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 国防军工 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 紫光国微 审慎增持 宏达电子 审慎增持 中航高科 审慎增持 中航光电 审慎增持 睿创微纳 审慎增持 盟升电子 审慎增持 爱乐达 审慎增持 七一二 审慎增持 高德红外 审慎增持 新雷能 审慎增持 鸿远电子 审慎增持 火炬电子 审慎增持 航天电器 审慎增持 振华科技 审慎增持 北摩高科 审慎增持 中航电测 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《军工板块 2020 年报及 2021Q1总结：“十四五”需求加速落地，元器件、新型军机及导弹产业链最为显著》2021-05-07 《军工板块 2020 年三季报总结：新型军机产业链及军工电子元器件业绩显著加速》2020-11-01 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 李博彦 liboyan@xyzq.com.cn S0190519080005 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 展望未来五年，行业需求饱满且持续、产能落地有序，在经过一个多季度的充分调整后，展望 2021年中后半程，军工板块投资大有可为。若风险偏好有所提升，行业景气度将支撑整个板块获得更大弹性。即使不考虑市场整体风险偏好的变化，展望 2022 年，一批优质标的三年维度 PEG 在 0.7 倍左右及以下，估值与成长性匹配度已非常突出，半年维度来看，具备极强的绝对收益空间。 ⚫ 伴随着军工板块主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过，军工板块逐步迈入价值成长阶段，标的股价走势与基本面关联度越来越高。当前我国军工行业与 A 股军工板块间存在两大失配：70%以上的军工资产尚未实施证券化；A 股军工板块上百家公司中仍有大量标的仅为军工概念股，军品收入占比超一半的仅有 70 余家。因此，自下而上选股是投资军工板块取得超额收益的关键。 ⚫ 从投资思路上，我们建议从业绩兑现持续性、竞争格局与能力、长期成长空间三个维度优选估值压缩空间有限的硬核资产。建议沿着①产业链中上游高成长优质标的；②下游主机厂及核心配套企业等平台类标的两个方向布局。前者 2021 年业绩增长中枢普遍位于 30-50%之间甚至更高，建议关注元器件、原材料、零部件及设备或系统配套类，需求面向航天装备、新型航空装备、电子装备主干道及其它细分领域，通过渗透率、市占率提升或国产替代加速获得超额成长动力的重点标的；后者2021 年需求增长中枢普遍位于 20%左右，也值得结合市场环境逢低布局。 ⚫ 军工电子元器件：1）具备“提前超额放量”和规模效应带来的双重利润弹性；2）分享军工行业长期成长红利。军工电子元器件企业即使剔除 2020Q1 基数较低的影响，2021Q1 业绩仍高速增长。在“十四五”需求拉动之下，未来 2-3 年军工电子元器件行业有望保持持续快速增长。 ⚫ 新型军机产业链：当前我国军用飞机在数量和机型结构方面与世界先进国家尚存在较大差距，未来市场空间巨大。2020 年，7 家新型军机产业链中上游增速显著换挡，营收增速中值从 2019 年的 31.81%提升至 2020 年的 63.78%，归母净利润增速中值由 2019 年的 13.98%提升至 2020 年的 75.22%。展望2021 下半年，作为与 F-35/F-22 对标的国产四代机 J-20 的供应商，成飞产业链相关企业业绩有望继续超出市场预期。 ⚫ 导弹产业链：2020 年导弹产业链相关企业业绩显著加速，充分反映出产业链“十四五”的超常规发展态势。导弹武器方向的军工资产证券化率仍处于较低水平，总体院所短期内实施证券化的可操作性较低，建议自下而上选股。 ⚫ 航空发动机产业链：2020 年，航发动力、航发控制军品主业——航空发动机及衍生品业务实现同步加速增长。展望未来五年，在航空装备列装加速、全面加强练兵备战带来的更新需求及国产化替代的拉动下，航空发动机产业链需求增速将超出航空装备整体增速。建议综合考虑国产化替代、市占率提升、治理结构优化等因素优选标的。 ⚫ 航空碳纤维产业链：随着新一代高新机型的加速列装，军机产业链将继续保持高景气度，行业增速有望达到 20%以上。受益于先进军机加速列装和复合材料在军机上应用比例提升，军机碳纤维复合材料需求有望保持 30%左右增速。此外，国产大飞机的商用有望助力公司切入民用大飞机碳纤维市场，未来产业空间巨大。 ⚫ 建议重点关注：紫光国微、宏达电子、中航高科、中航光电、睿创微纳、盟升电子、爱乐达、七一二、高德红外、新雷能、鸿远电子、火炬电子、航天电器、振华科技、北摩高科、中航电测等。 风险提示：1）部分业绩成长性不强的公司短期难以有效消化较高估值；2）部分上游配套企业收入确认节奏滞后于产品交付，影响短期业绩兑现；3）部分主机厂存在型号批产初期因工艺不稳定、成品率低或暂定价偏低利润无法跟随营收同步增长的风险。 ＃title＃ 2021 年中期投资策略： “十四五”需求加速落地，自下而上业绩为王 ＃createTime1＃ 2021 年 6 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、2021 年度至今军工板块复盘 .................................... - 4 - 1.1、年初至今军工板块走势：业绩超预期标的抢眼 ............... - 4 - 1.2、机构军工股持仓：行业持续加速向好，重回低配空间显著 ..... - 5 - 1.3、军工基金规模日益壮大，主动占比持续提升 ................ - 10 - 2、2020 年报及 2020Q1：新型军机产业链及军工电子元器件业绩显著加速 - 12 - 2.1、横向行业比较军工业绩增速突出 ......................... - 12 - 2.2、军品占比过半 74 个标的统计：行业景气向上 ............... - 15 - 2.3、细分方向分析：航空、通用配套及电子元器件标的反映行业加速增长 - 16 - 2.4、新型军机产业链和军工电子元器件方向需求加速 ............ - 17 - 3、投资策略 ................................................... - 18 - 3.1、需求研判：战略看多“十四五” ......................... - 18 - 3.2、外部环境：强化成长确定性，有望提升板块估值 ............ - 22 - 3.3、板块投资策略：“十四五”需求加速落地，超配高成长优质标的 - 23 - 4、重点方向与标的 ................