宏观经济专题：10Y美债利率下破1.5%的真实原因

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2021 年 06 月 13 日 《宏观经济点评-信用“收缩”新变化》-2021.6.10 《宏观经济点评-“潜在”的通胀风险》-2021.6.9 《宏观经济点评-海外复产，出口回落》-2021.6.7 10Y 美债利率下破 1.5%的真实原因 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 xuji@kysec.cn 证书编号：S0790520070008 caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790120080057 10Y 美债利率近期下破 1.5%，引发市场广泛讨论。美债利率的下行，是新一轮趋势的开始，还是短期市场现象，未来何去何从？本文系统梳理，可供参考。  10Y 美债利率下破 1.5%，不是因为经济差，主要和流动性泛滥有关 10Y 美债利率 6 月以来的“跌跌不休”、下破 1.5%，不是因为美国经济差。6 月以来，10Y 美债利率脱离震荡区间，由 1.63%持续下行至 1.5%以下，刷新近 3 个月新低。部分市场观点将美债回落归因于美国经济差，但真实情况是，美国餐饮消费、工业生产等修复持续加快，最新公布的 5 月服务业 PMI 创有记录以来新高。 美债利率回落背后，与财政存款大幅下滑、引发美国流动性泛滥有关。3 月 3 日至 6 月 9 日，美国政府将财政存款从 1.44 万亿美元压降至 6735 亿美元。财政存款压降，给金融市场注入大量流动性。美联储超额准备金、货基规模大增，及多项短端利率指标由正转负，将 10Y 美债利率从上行压制成震荡、乃至最终回落。  流动性泛滥背后的财政存款压降，根源是过去花钱慢、目标是满足财政纪律 美国政府大规模压降存款，主要是为了满足债务上限豁免到期后的财政纪律要求。美国 2019 年 7 月开始的 2 年债务上限豁免，将在 7 月底到期。根据财政纪律要求，美国财政部需要履行承诺、在 7 月底之前将财政存款压降至合意规模。数据来看，财政部自 3 月起持续通过增加支出、减少国库券发行等，压降存款。 追根溯源，美国政府拥有大量财政存款，主因 2020 年进行了大规模发债融资、但钱远没花完。疫情期间，随着多轮财政刺激法案落地，美国政府通过大规模发债、筹措了大量资金。但因为部分财政刺激项目的支出缓慢或停滞，筹措的资金大量“淤积”，导致财政存款从疫情前的 4000 亿美元激增至 1.4 万亿美元以上。  财政存款压降已经接近尾声，10Y 美债利率新一轮上行或将重启 美国财政部表示计划在 7 月底之前再小幅压降财政存款，并从 8 月开始重新增加财政存款规模。5 月最新声明中，财政部表示 7 月底之前将财政存款再压降2235 亿美元至 4500 亿美元，压降规模较 3 月至 5 月的 9398 亿美元大幅萎缩。财政部计划 7 月底之后结束压降，在 9 月底之前将存款重新提高到 7500 亿美元。 除了财政存款压降接近尾声外，美联储可能在 3 季度末前后释放 Taper 信号, 也可能对流动性环境产生冲击。3 月以来，美联储一直以就业恢复缓慢为由，维持政策立场不变。不过，随着财政发钱减少及绝大部分州解封等，美国就业修复已开始加快。参照 2013 年经验及就业修复进程，美联储或在未来数月释放转向信号。 综合来看，美国经济修复、就业改善、通胀抬升，叠加财政存款压降接近尾声、货币政策态度可能变化，皆指向，10Y 美债率近期的回落，不是新一轮下行趋势的开始。相反，美债长端利率新一轮上行或将重启，对市场的影响需要重视。  风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 10Y 美债利率下破 1.5%的真实原因 ................................................................................................................................... 4 1.1、 10Y 美债利率下破 1.5%，不是因为经济差，主要和流动性泛滥有关 ................................................................. 4 1.2、 流动性泛滥背后的财政存款压降，根源是过去花钱慢、目标是满足财政纪律 .................................................. 7 1.3、 财政存款压降已经接近尾声，10Y 美债利率新一轮上行或将重启 .................................................................... 10 2、 大类资产回溯：美元反弹，油价继续上涨 ...................................................................................................................... 13 3、 重点关注：美联储 6 月 FOMC 议息会议 ......................................................................................................................... 14 4、 数据跟踪：美国 5 月 CPI 超预期 ...................................................................................................................................... 14 4.1、 美国数据 ................................................................................................................................................................... 14 4.1.1、 美国 5 月 CPI 高于预期，与居民外出活动相关的分项价格纷纷大涨 ..................................................... 14 4.1.2、 美国 4 月贸易逆差高于预期，6 月密歇根大学消费者信心指数回升 ...................................................... 15 4.1.3、 美国当周 EIA 原油库存降幅大超预期，当周初请失业金人数续刷新低 ...........