非银金融行业：二期基金投顾资格进入答辩期，看好券商板块短期表现

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 二期基金投顾资格进入答辩期，看好券商板块短期表现 证券业观点 5 月 31 日-6 月 4 日，证券 II（中信）指数-2.98%，跑输沪深300 指数和非银行金融（中信）指数。 6 月 4 日，全国人大常委会法工委发言人表示，印花税法草案拟适当降低税率，引发热议。我们认为，制定印花税法的初衷，是在保持现行税制框架和税负水平基本不变的前提下，将《中华人民共和国印花税暂行条例》和证券交易印花税有关规定上升为法律。根据 2021 年 2 月全国人大常委会披露的印花税法草案初次审议稿：（1）证券交易等税目将维持现行税率不变，加工承揽合同、建设工程勘察设计合同、货物运输合同、营业账簿的印花税税率则有所下调；（2）证券交易印花税的税率调整需要由国务院决定，并报全国人民代表大会常务委员会备案。基于此，我们认为短期内证券交易印花税调整的可能性较小，对券商板块的影响趋于中性。 近期第二批基金投顾资格申请已经进入了答辩阶段，引发广泛关注。自 2019 年 7 月基金试点以来，国内已有 7 家券商获得试点资格，试点券商不但通过自家 APP 上线基金投顾产品，还与外部平台密切合作，例如中信建投的“蜻蜓管家”已上线京东金融，国联证券的“基智投”已上线天天基金，申万宏源的“星基汇”已上线陆基金。我们认为，基金投顾给予了券商代客理财的权限，促使券商设身处地地为客户提供长期资产配置服务，而非短期过度销售，有助于扩充券商的基金保有规模，承接财富管理市场大发展的红利。根据监管要求，开展创新试点业务的券商须从白名单中产生，我们判断第二批获得基金投顾资格的券商将大概率以“白名单”券商为主。 我们认为券商板块短期内将呈反弹走势，长期内政策催化剂可期。（1）当前券商板块市净率（1.65 倍）仅位于过去五年的 39%分位，低于 2020 年的估值中枢（1.82 倍）；而券商板块业绩持续向好，40 家 A 股上市券商的一季报净利润合计同比+27%，全年净利润预计合计同比+11%；基于此，券商板块的估值与其业绩存在明显错配，有向上修复的势能。（2）流动性方面，CPI 或于 5 月见顶，社融增速或于 5 月见底，市场利率有望随之下行，一方面将促使股市资金面更加宽裕，另一方面将推动债市走出向上行情，利于券商板块业绩与估值的改善。（3）监管政策方面，主板注册制进程放缓、保荐机构监管趋严的负面影响已充分反映在券商板块的股价之中，近期监管层提出“推动证券行业高质量发展新进步”，引导 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 王欣 wangxinyf@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440521010004 庄严 zhuangyan@csc.com.cn 010-86451315 SAC 执证编号：S1440519080008 发布日期： 2021 年 06 月 06 日 市场表现 相关研究报告 -3%7%17%27%37%2020/5/182020/6/182020/7/182020/8/182020/9/182020/10/182020/11/182020/12/182021/1/182021/2/182021/3/182021/4/18非银金融上证指数非银金融 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 证券业聚焦实体经济提升服务能力、走专业化发展之路，为券商板块估值提供支撑；长期来看，单次 T+0 交易、资产管理公司挂牌上市等制度安排均可期待，进一步加大对外开放、引导中长期资金入市、发展私募股权基金等措施有望推出，为券商板块业提供增量业绩来源。（4）此外，人民币持续升值带动外资持续入市、建党百年的政策利好预期，同样支持券商短期反弹行情的延续。 我们建议投资者重点关注两类券商。一是具备财富管理核心竞争力的精品券商，居民财富持续入市是今年证券业所面临的最大业务增量，此类券商有望通过基金代销、资产管理等业务的发展，走出差异化的发展道路，实现较大的业绩弹性，对应标的东方财富、东方证券。二是头部券商，在培育航母级券商的政策导向下，头部券商将在财富管理、投资银行、衍生品交易等领域集聚市场资源，长期成长性占优，对应标的中金公司（H）、华泰证券。 保险业观点 本周保险板块涨跌幅-2.94%，跑输沪深 300 指数、跑输非银板块，上市险企本周 A 股跌幅基本都在 2%以上，大盘持续震荡，保险股反复磨底，当前板块表现主要取决于贝塔，十年期国债收益率相较上周末提高 1bp 至 3.09%，仍然处于区间震荡，当前下行空间相对有限，未来关注货币政策是否有超预期加息，如利率上行将有望推动保险股估值修复。 负债端暂未见明显逆转趋势，我们预期上市险企 5 月单月新单边际略有好转，但累计增速仍不乐观，全年NBV 仍承压；随着长护险、商业养老险积极展开试点，自上而下的政策推动有望为行业带来下一阶段的保费增长，但仍需看到具体政策落地、以及需要较长时间培育市场。财险业务非车险高增，车险综改成本率上升压力年内可控，信保业务持续压缩风险基本出清，一季度综合成本率有所好转，预期全年综合成本率同比去年有所好转。6 月 4 日，银保监会正式发布《财产保险公司保险条款和保险费率管理办法（征求意见稿）》，完善了财产保险公司产品监管的体制机制，规范财产保险公司保险条款开发和费率厘定行为，明确合规负责人对条款审查负责，总精算师对费率审查负责的监管机制，有利于财产保险行业保整体高质量发展。 估值触底安全边际充足，估值修复仍在寻找催化因素。我们认为当前保险板块估值已经触底，接近 2020 年市场最差行情时的估值水平，安全边际充足。当前 P/EV 估值平安 0.86x（A 股）/0.83x（H 股）、太保 0.62x（A股）/0.42x（H 股），国寿 0.83x（A 股）/0.31x（H 股）、新华 0.57x（A 股）/0.27x（H 股）；中国财险 2021 年 P/B为 0.68x，众安在线 P/B 为 2.99x。友邦 P/EV2.13x。寿险版块向上空间充足但仍需寻找进一步催化因素，财险板块边际改善相对明显，估值呈现一定修复态势。对于板块我们建议底部配置、长期持有。当前估值底部具备安全边际，短期阵痛不改长期价值，建议拉长投资期限追求价值投资。价值股仍然推荐友邦保险、中国平安、中国太保。关注信保风险出清业绩迎来改善的中国财险，以及互联网保险众安在线。 推荐股票池 证券：东方财富（A）、中金公司（H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A） 保险：友邦保险（H）、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、众安在线（H） 交易所：香港交易所（H