纺织服装行业：行业复苏，优选公司

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2021 年 06 月 01 日 纺织服装 行业复苏，优选公司 消费环境复苏，未来趋势向荣。经历了疫情冲击后，当前服饰、珠宝行业消费迎来全面反弹。年初在低基数下行业消费维持较高增速，后续随着低基数效应减弱，月度增速有所回落，据国家统计局数据，2021 年 4 月服装针织类/金银珠宝类零售额同比分别增加 31.2%/48.3%，较 2019 年同期分别增长3.0%/19.7%。我们认为当前行业终端零售表现良好，向荣趋势有望延续。 运动鞋服板块仍处于上升周期。长期健康意识觉醒+民族品牌意识提升+政策向好共同助力市场规模扩张，同时供给端国产品牌商着眼于产品升级和营销手段的年轻化以期带来市占率的提升。1）分品牌来看：安踏/FILA/李宁/特步 Q1 流水同比增长 40%-45%/75%-80%/80%-90%高段/55%左右增长。2）估值层面来看：当前李宁/安踏体育/特步国际 PE（TTM）分别为88/69/37 倍，高于历史估值中枢。我们认为未来运动龙头凭借着领先行业恢复速度以及板块自身所具备的高景气度， PE 持续上行趋势有望延续。 品牌服饰加速恢复，优质公司全面革新修炼。疫情加速板块公司运营提升：产品端，品质及个性化诉求驱动产品变迁，国牌崛起趋势确定。渠道端，线上线下变革加速，提前配置全网融通新零售的公司具备优势。供应链端，柔性加速，优质公司探索对消费端趋势把控和主动预判。分子板块来看，中高端板块持续优质增长，Q1 板块营收/归母净利润同增 44.5%/28.5%（较2019Q1 增长 10.2%/下降 23.0%）；大众板块全线复苏，Q1 板块营收/归母净利润在低基数下同增 44.0%/335.0%（较 2019Q1 下滑 3.3%/14.9%）。 家纺板块短期需求复苏，珠宝公司表现分化。1）家纺板块 2021Q1 板块表现复苏，Q1 板块合计营收/归母净利润同比增长 41%/77%，较 2019 年同期增长 12.2%/8.4%。全年来看家纺板块 2021 年在同比低基数、终端补库存及婚庆等刚需下有望实现新的增长，消费升级下龙头公司更强。2）珠宝公司表现分化，品牌公司产品端结构升级，渠道端打法因品牌调性不同有所差异：如老凤祥凭借门店拓展加速，抓住疫情后优质区域门店释放机遇；周大生聚焦线上发展，全年电商预计再创佳绩。 投资建议。1）推荐高景气、竞争格局佳的运动鞋服赛道，推荐【安踏体育、特步国际、李宁、申洲国际】，目前对应 21 年 PE 分别为47/27/66/39 倍。2）推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【地素时尚、比音勒芬】，对应 21 年 PE 分别为 13/19 倍；推荐消费医疗双覆盖的大健康领军企业【稳健医疗】，对应 21 年 PE 为 30 倍；推荐品牌重塑升级、龙头地位稳固的【波司登】，对应 21 年 PE 为 22 倍；关注柔性供应链效果显著【太平鸟、森马服饰】，对应 21 年 PE 分别为 25/20 倍。推荐珠宝龙头【老凤祥】，对应 21 年 PE 为 17 倍。 风险提示：新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 相关研究 1 、《 纺 织 服装 ： 考 验中 的 机 遇 — — 2020 年 报 、2021Q1 季报分析》2021-05-04 2、《纺织服装：从产品看优质国产品牌服饰的“新时代”》2021-04-18 3、《纺织服装：服饰行业 DTC 运营：缘何而来，影响几何？》2021-02-27 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 02020.HK 安踏体育 买入 1.91 2.76 3.57 4.62 67.2 46.5 35.9 27.8 01368.HK 特步国际 买入 0.20 0.26 0.31 0.37 35.8 26.7 22.8 19.0 002832.SZ 比音勒芬 买入 0.90 1.13 1.40 1.67 24.1 19.1 15.4 12.9 02331.HK 李宁 买入 0.68 0.89 1.12 1.35 86.0 66.1 52.3 43.5 02313.HK 申洲国际 买入 3.40 4.28 5.05 5.81 49.5 39.4 33.3 29.0 资料来源：wind，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-062020-092021-012021-05纺织服装沪深300 2021 年 06 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 行业：消费环境复苏，未来趋势向荣 ....................................................................................................................... 4 运动鞋服 ............................................................................................................................................................... 5 中短期判断：运动鞋服景气度持续，流水恢复迅速 ............................................................................................ 5 长期展望：品牌端国牌崛起，制造端需求驱动关注龙头优质标的 ........................................................................ 7 重点投资标的：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏 ........................................................................... 11 品牌服饰 .............................................................................................................................................................. 15 基本面回顾：龙头品牌表现领先行业 ................................