医美行业深度专题（一）产品篇：颜值经济时代医美需求风起，产品端龙头公司强者恒强

商业贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 商业贸易 2021 年 05 月 31 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《商贸零售行业周报-618 预售战幕拉开 ， 新 老 平 台 入 场 玩 法 多 样 》 -2021.5.30 《商贸零售行业周报-爱美客冭活泡泡针发布，卡位医美抗衰优质赛道》-2021.5.23 《行业点评报告-4 月社零同比+17.7%低于预期，珠宝品类持续景气》 -2021.5.17 医美行业深度专题（一）产品篇：颜值经济时代医美需求风起，产品端龙头公司强者恒强 ——行业深度报告 黄泽鹏（分析师） 杨妍（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangyan@kysec.cn 证书编号：S0790121010071 ⚫ 医美行业：颜值压力催生旺盛消费需求，大空间低渗透黄金赛道蓬勃发展 颜值经济时代，变美需求驱动医美行业蓬勃发展。首先供给端看，以玻尿酸、肉毒素注射和光电美容等为代表的非手术类“轻医美”项目崛起，风险低、价格友好，显著降低了初尝试门槛；再看需求端，随着观念改变消费者对医美行为接受度明显提高，同时消费群体年轻化也催生美肤、抗衰等日常化项目需求。2019 年，我国医美市场规模（受监管合规口径）已达到 1436 亿元（对应 2015-2019 年CAGR=22.5%），但渗透率仅有 3.6%，远低于日、美、韩（渗透率高达 20.5%）等医美成熟市场水平，长期看提升空间广阔，行业持续高景气可期。 ⚫ 产业链分析：中游医美产品商占据价值链核心环节，技术+资质深筑壁垒 医美产业链主要分为上游原材料厂商、中游医美产品生产商、下游医美服务机构和终端消费者。相较而言，医美产品生产商具备较高技术和资质壁垒，强议价权保障下，头部企业盈利能力突出（毛利率在 85%以上、净利率在 50%以上）。考虑到医美产品从前期市场洞察和产品研发（通常 5 年以上）、注册申报资质审批（1 年以上）到产品推广（机构医生认可+消费者形成认知，上市到放量还需 2-3年），整体周期漫长，客观上也构筑了优质医美产品的核心竞争壁垒。 ⚫ 医美产品：从消费者→医美机构→医美产品链路，关注细分赛道优质产品 医美本质受终端消费者驱动，因此我们按照消费者→医美机构→医美产品的顺序进行需求分析，挖掘有望长期高景气的细分赛道和产品。（1）透明质酸：主打抗初老&填充，市场规模达 47.6 亿元（合规产品入院价口径，2019 年数据，下同），对应 2015-2019 年 CAGR=26%，其中国货品牌市占率在逐年提升；目前行业内合规Ⅲ类医疗器械透明质酸产品已多达 40 款，未来重点关注细分赛道优质产品，如抗衰水光类（爱美客冭活、华熙生物 Aqua 娃娃针、双子针）和特定部位适应症明星产品（爱美客嗨体等）。（2）肉毒素：应用于除皱、瘦身领域，市场规模35 亿元、CAGR=31%，目前合规获批产品仅保妥适、衡力等 4 款，但爱美客、复星医药等多家企业也正通过自研、代理等方式积极布局。（3）再生类：受益于医美终端消费升级，未来可重点关注童颜针、少女针（华东医药）等获批新产品。（4）光电&射频：美肤、美白等医美日常化项目代表，明星项目热玛吉深受终端消费者欢迎，目前市场中仍以进口设备为主。 ⚫ 医美主题受益标的：爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等 颜值经济时代，变美需求驱动医美行业蓬勃发展，中游医美产品商竞争力最突出。重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头，已构建嗨体、宝尼达、爱芙莱等明星产品矩阵，壁垒深厚、新品可期）和华熙生物（透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间）；受益标的包括华东医药、四环医药、昊海生科、复锐医疗科技等。 ⚫ 风险提示：疫情和经济因素影响需求；新品研发推广不及预期；竞争加剧。 -31%-15%0%15%31%46%62%2020-062020-102021-02商业贸易沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目 录 1、 投资概要：医美掘金指南 .................................................................................................................................................... 5 2、 医美行业：高景气黄金赛道，低渗透率&消费观念改变&年轻化趋势推动行业高速增长 ......................................... 13 3、 透明质酸（玻尿酸）：主打抗初老&填充，国产品牌市占率逐渐提升 .......................................................................... 15 3.1、 抗初老：水光类产品景气度高，目前合规产品少、市场空间广阔 .................................................................... 16 3.2、 填充除皱&轮廓塑形：竞争激烈，国货品牌主打低端大众价格带 ..................................................................... 17 4、 肉毒素：应用于除皱、瘦身领域，市场空间广阔 .......................................................................................................... 21 5、 其他医美项目：满足消费者差异化需求 .......................................................................................................................... 23 5.1、 光治疗设备：强脉冲光（光子嫩肤）、激光（祛斑祛痘）等 .............................................................................. 23 5.2、 热玛吉：射频类医美项目，深受终端消费者欢迎 ................................................................................................ 25 5.3、 线雕：提拉效果好，目前国内合规产品较少........................................................................................................ 26 5.4、 少女针&童颜针：从填充到