“学海拾珠”系列之四十四：如何衡量基金经理把握股票基本面的能力？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 如何衡量基金经理把握股票基本面的能力？ ——“学海拾珠”系列之四十四 [Table_RptDate] 报告日期：2021-05-24 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《基金买卖决策与其引导的羊群效应——“学海拾珠”系列之三十六》 2.《历史收益的顺序能否预测横截面收益？——“学海拾珠”系列之三十七》 3.《历史收益的顺序能否预测横截面收益——“学海拾珠”系列之三十八》 4.《基金经理个人投入度对业绩的影响——“学海拾珠”系列之三十九》 5.《处置偏差视角下的基金经理行为差异——“学海拾珠”系列之四十》 6.《投资者对待公司财报措辞变化的惰性——“学海拾珠”系列之四十一》 7.《基金的资金流压力会对股价造成冲击吗？——“学海拾珠”系列之四十二》 8.《企业预期管理与股票收益——“学海拾珠”系列之四十三》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第四十四篇，本期推荐的海外文献提出了一项新的衡量指标，即基金经理把握股票基本面的能力（AFP）。对于每只基金，当公司发布基本面信息时，AFP 考察基金投资组合权重相对于基准投资组合的偏差与标的股票表现之间的协方差。由于信息发布窗口期的资产价格可以更好地反映公司的基本面，因此 AFP 可以更有效地识别基金经理的投资能力。回到国内基金市场，AFP 也可用于衡量基金经理对股票基本面的把握，因为财报等基本面信息发布期间的收益率往往是股票基本面驱动的，而不是资金流或是噪音驱动的，这种衡量指标可以更好地区分出真正有基本面投资能力的基金经理。 ⚫ AFP 可以衡量基金经理把握股票基本面的能力 对于基金的每个季度，都计算基于指数的 AFP（即基金的主动权重与与随后的盈利公告期间标的股票表现之间的协方差）和基于交易的 AFP（基金的投资组合权重变化与随后的盈利公告期间标的股票表现之间的协方差）。选择一个较短的窗口期计算发布基本面信息后股票收益，是因为盈利公告作为公司重要的信息事件与股价的大幅“修正”相关，围绕盈利公告的短暂窗口是股价收敛至基本面价值的时期。因此，本文认为，围绕盈利公告发布期间的股票表现可以识别出哪些主动型基金经理选择了错误定价的证券并正确地超配或低配了该个股。 ⚫ AFP 可以对未来基金业绩进行稳健预测 AFP 对于未来基金业绩有正向预测效果，且相比其他业绩预测指标有显著优点。例如：不需要通过一个很长的基金回报序列来识别真正有能力的基金经理；其信息增量超过了各种基于收益和持股的业绩衡量指标，如 CS、回报缺口、对公共信息的依赖（RPI）和主动份额；AFP 是一个持续性很强的基金属性，构建组合时发现，AFP 的前十分位数和 AFP 的后十分位数的基金之间的 AFP 差异在两年后仍然显著，并且这种持续性在高 AFP 分位数组中尤其明显。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 指标构建方法：AFP .......................................................................................................................................................................... 6 3 AFP 的计算 .......................................................................................................................................................................................... 8 3.1 样本选择 ............................................................................................................................................................................................................ 8 3.2 计算 AFP ........................................................................................................................................................................................................... 9 4 通过 AFP 预测基金的表现 ............................................................................................................................................................. 10 4.1 投资组合排序 ....................................................................................................................................