交通运输行业：高质量发展渐行渐近

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 高质量发展渐行渐近 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 仓储物流 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 研究员 袁钉 SAC No. S0570519040005 SFC No. BPL233 yuanding@htsc.com +86-21-28972077 华泰证券 2021 年度中期投资峰会 行业走势图 资料来源：华泰研究，Wind 2021 年 5 月 26 日│中国内地 专题研究 高质量发展渐行渐近 产业链挤压与内部竞争导致激烈的快递价格战，但也带来显著的正外部性。义乌提价表明政策主基调从“高速增长”向“高质量发展”转变。政策干预将有助于：1）产业链盈利的再分配；2）抑制非理性竞争。当下，通达系市值颇具吸引力，建议积极参与板块性机会。 什么引发了价格战？ 从产业链视角，“包邮”的电商快递更接近 2B 业态。“商流决定物流”抑制了物流定价权，对服务溢价产生负向激励（产品同质化）。电商平台货币化率持续提升，挤压了全产业链盈利。而快递网络规模效应显著，很容易内生陷入“资本开支=>产能过剩=>价格战=>新一轮资本开支”的循环。极兔起网/顺丰下沉/通达系扩大份额，都加剧了市场竞争。从社会福利角度，激烈的竞争提升行业效率，带来显著的正外部性（卖家/电商平台/消费者受益）。 义乌提价：2020 与 2021？ 中国邮政管理体制为中央和地方双重领导，地方政府乐于廉价快递服务的外部性，而黄牛与跨区揽件加剧了提价难度（囚徒困境）。价格洼地往往对应政策洼地，即政策倾斜而非效率优势，这或许意味着非理性繁荣。2020 年，义乌提价显著稀释件量，政策干预无疾而终。2021 年，快递员权益保障受到更大关注，义乌再次成为政策试验田。“量价”双重管控推动价格理性回归，稳定的件量意味着更强的持续性。 更理想的政策框架？ 我们认为监管政策的传导路径为：1）操作目标：市场份额/定价；2）中介目标：派费；3）最终目标：快递员权益。派费监管是更直接的举措，但这依赖于末端直链与精准施策。职务培训与评级体系有助于改善职业吸引力，缓解快递业人工成本压力。快递员社保本质上属于社会问题，行业自身难以负担。虽然消费者与电商平台具备承受能力，但社保成本分摊与征税主体无关而取决于供需弹性，需要科学的制度设计（或许是电商税）。 从“高速发展”到“高质量发展” 义乌提价表明政策主基调从“高速增长”向“高质量发展”转变，政策干预将有助于：1）产业链盈利的再分配；2）抑制非理性竞争。当下，通达系市值颇具吸引力（显著低于重置成本），建议积极参与板块性机会，潜在超预期因素包括：1）义乌提价向全国扩散，2）竞争格局显著优化，3）综合供应链/跨境电商等新业务取得突破。 风险提示：行业增长风险，市场竞争，成本膨胀，新业务管理和整合风险。 050100150200May-20Sep-20Jan-21May-21(%)交通运输仓储物流沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 引言：高质量发展渐行渐近 2020 年 10 月 9 日，国家邮政局长马军胜在人民日报撰文《持之以恒推进邮政业高质量发展》，系统阐述了行业高质量发展的内涵。“作为世界上发展最快、最具活力的新兴寄递市场，我国包裹快递量已超过美、日、欧等发达经济体总和，成为全球邮政业发展的动力源和稳定器。”“在看到成绩的同时，我们也要清醒地认识到，邮政业发展大而不强、大而不优、快而不稳、快而不精的基本情况仍没有改变。邮政业必须深入学习贯彻习近平总书记对邮政业的重要指示精神，以“两进一出”（笔者注：进村进厂出海）工程为抓手，助力构建新发展格局，更好地服务经济社会发展大局。” 图表1： 邮政业高质量发展目标 发展目标 主要内容 高质量的民生服务体系 创新邮政公共服务内涵，准确把握行业公益性、基础性、商业性等多重属性，强化邮政快递网络基础设施的布局统筹，将代理政务、农村快递服务、末端服务等纳入公共服务范畴，向高品质和多样化升级。要健全制度安排，落实中央与地方财政事权和支出责任划分改革，明确地方政府对农村快递和城乡末端设施的财政事权和支出责任，因地制宜加快推进“快递进村”。 高标准的现代市场体系 加强要素市场建设，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，引导一次分配比例适当向基层、向一线员工倾斜。要将“快递进厂”作为邮政业更高水平产业协同的突破口，向专业化和价值链高端延伸，探索重点行业融合发展新路径，更好服务中国制造。 高效能的国际寄递体系 健全“快递出海”制度设计，优化国际邮件互换布局，加快国际快件监管中心建设；加强国际快递航空网络能力建设，增进与重点国家和区域的政策沟通、设施联通。要分步完善境外网络，培育具有全球竞争力的寄递企业，加快建设区域网络。要实行更高水平开放，全面开放国内快递包裹市场，加快打造更多的跨境寄递通道平台。 高精准的风险防控体系 升级寄递安全能力，综合应用 5G、人工智能、区块链、云计算、大数据、物联网等新一代信息技术，提升安全监管智能化水平，打造安全防控“升级版”，坚决防范重特大安全事故。要储备产业安全政策，建立邮政快递产业安全的风险研判、防范化解、调查监管机制。 高水平的绿色发展体系 完善法规体系，推动制定快递包装管理办法。完善标准体系，发布快递包装绿色产品清单目录，推动出台快递绿色包装相关国家标准、地方标准和团体标准并深入开展标准宣贯。完善监管体系，建立快递包装产品绿色认证工作体系，健全绿色邮政评价指标体系和监测评估制度。 资料来源：邮政局、华泰研究 2021 年 4 月 22 日，浙江省（邮政局：2020 年件量占比 22%，仅次于广东）政府第 70 次常务会议审议通过了《浙江省快递业促进条例（草案）》。《草案》将促进和规范快递业高质量发展、发展快递经济、保护快递业各方合法权益作为立法目的，坚持公平竞争、绿色安全、协同发展、服务民生的促进原则，提升快递业现代化水平。 图表2： 浙江省快递业促进条例（草案） 发展目标 主要内容 快递监管体系 县级以上人民政府应当制定快递业促进政策，邮政管理机构负责促进快递业发展和监督管理工作。考虑到全省快递业发展不平衡、监管需求地域分布不均的现实，在县级设置派出机构或者委托县（市、区）交通运输部门负责实施监督管理工作。 快递政策保障 从规划、用地、车辆通行、投递服务、“两进一出”、从业者权益等方面作相关保障规定。将快递业促进工作纳入国民经济和社会发展规划，省邮政管理机构应当制定本省快递业发展规划；将快递相关基础设施建设用地纳入国土空间规划，将末端服务设施、场所纳入公共服务设施相关规划；依法给予从事快递服务的机动车辆城市通行和停靠作业的便利；新建、改建住宅区、商业区等应当同步设计、建设末端服务设施、场所，鼓励共建、共享末端服务设施、场所；支持快递经营者入驻各类园