非银金融行业跟踪：政策推动多层次资本市场健康发展，证券板块估值修复有望持续-东兴证券

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银金融行业跟踪：政策推动多层次资本市场健康发展，证券板块估值修复有望持续 2021 年 05 月 17 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 行业观点： 财富管理催化，行业周五本周市场成交额稳中有升，两融余额也回升至 3 月初水平，核心指标回暖有效提升证券板块景气度和市场关注度。同时，在新股发行效应，两个股再融资成功上会或过会，流动性优于预期等利好因素催化之下，低估值证券板块交易价值凸显。此外，证券基金业协会首次披露机构公募基金销售保有规模，证券公司凭借和基金公司在股权结构、合作意愿、战略导向等多方面占据“天时地利人和”，在上榜数量上明显超过银行，财富管理转型的“佣金拐点”逻辑得到有力数据佐证，成为周五申万证券指数大涨 7%的直接催化剂。 从政策层面看，证监会发布新三板精选层转板规定的征求意见稿，转板通道搭建完毕，预计四季度首批精选层企业有望实现转板。为降低市场波动和无风险套利机会，新规严格规范定价机制、明确限售安排。周末证监会阎副主席在“5.15 全国投资者保护宣传日”上的讲话也体现出监管层对保护投资者权益，推动市场平稳运行的重视。我们认为，在监管层一系列有力举措下，政策将自上而下通过市场传导到证券行业，行业经营风险和监管风险短期内或已得到较为充分的释放，估值修复有望延续。虽周五板块强劲反弹，但当前证券板块平均 PB 2.03x，其中头部券商平均 PB 仅 1.27x，仍远低于历史估值中枢，具备中长期投资价值。但需重视监管风险及其影响的持续性，规避相关标的。个股方面，考虑到在业务结构高度相似的证券行业，龙头护城河有望持续拓宽，将获得更高的估值溢价，继续首推兼具 beta 和业绩确定性的行业龙头中信证券，当前估值仅 1.77xPB，估值修复空间巨大。 周中主要上市险企均披露 4 月原保费数据，寿产险同比下滑趋势仍未能有效扭转，在“前有友邦，后有互联网险企”的更为激烈的市场竞争格局和更严格的监管环境中，保费增长拐点出现或将滞后。此外，疫情缓解后健康险销售放缓对负债端的影响亦值得关注。友邦保险公布一季度新业务数据，NBV 同比增长 19%至 10.52亿美元，NBV margin 上升 4.5pct 至 61.6%，规模和价值率双增的表现反映出友邦仍在良性的规模扩张路径中，持续性更可期待，在中国内地的业务拓展或将提速。友邦平安估值锚差或将维持在较高水平。但在一二线城市高端客群的竞争中，中国平安也有其自身强大的资源优势，在销售渠道改革升级后有望与友邦正面交锋。我们仍看好并继续首推资源禀赋更佳，经营机制更为灵活且科技投入有望陆续变现的中国平安。当前股价对应 21 年 EVPS 仅 0.83 倍，中长期投资价值显现。 重点推荐： 证券：首推中信证券、推荐华泰证券 保险：首推中国平安、推荐中国太保 板块表现： 上周非银板块整体上涨 5.48%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业 3/28；其中证券板块上涨 7.80%、保险板块上涨 2.55%，均跑赢沪深 300 指数（2.29%）。个股方面，券商涨幅前五分别为财达证券（61.18%）、华创阳安（16.43%）、国联证券（15.13%）、东方财富（13.94%）、南京证券（13.33%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿（8.70%）、新华保险（5.59%）、中国太保（5.11%）、天茂集团（4.89%）、中国人保（3.15%）、中国平安（1.54%）、*ST 西水（-2.21%）。 上周 5 个交易日合计成交金融 41671.27 亿元，日均成交金额 8334.25 亿元。北向资金合计净流入 27.12 亿元，其中非银板块净流出 3.98 亿元，中信证券获净买入1.06 亿元，东方财富、中国平安分别遭净卖出 0.88 亿元和 4.16 亿元。截至 5 月13 日，两市两融余额 16715.07 亿元，其中融资余额 15220.91 亿元，融券余额1494.16 亿元。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 89 2.07% 重点公司家数 - - 行业市值 64,862.52 亿元 8.07% 流通市值 55,866.05 亿元 8.55% 行业平均市盈率 12.46 / 市场平均市盈率 50.83 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 研究助理：高鑫 010-66554042 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070056 · P2 东兴证券行业报告 非银金融行业跟踪：政策推动多层次资本市场健康发展，证券板块估值修复有望持续 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业观点 本周市场成交额稳中有升，两融余额也回升至 3 月初水平，核心指标回暖有效提升证券板块景气度和市场关注度。同时，在新股发行效应，两个股再融资成功上会或过会，流动性优于预期等利好因素催化之下，低估值证券板块交易价值凸显。此外，证券基金业协会首次披露机构公募基金销售保有规模，证券公司凭借和基金公司在股权结构、合作意愿、战略导向等多方面占据“天时地利人和”，在上榜数量上明显超过银行，财富管理转型的“佣金拐点”逻辑得到有力数据佐证，成为周五申万证券指数大涨 7%的直接催化剂。 从政策层面看，证监会发布新三板精选层转板规定的征求意见稿，转板通道搭建完毕，预计四季度首批精选层企业有望实现转板。为降低市场波动和无风险套利机会，新规严格规范定价机制、明确限售安排。周末证监会阎副主席在“5.15 全国投资者保护宣传日”上的讲话也体现出监管层对保护投资者权益，推动市场平稳运行的重视。我们认为，在监管层一系列有力举措下，政策将自上而下通过市场传导到证券行业，行业经营风险和监管风险短期内或已得到较为充分的释放，估值修复有望延续。虽周五板块强劲反弹，但当前证券板块平均 PB 2.03x，其中头部券商平均 PB 仅 1.27x，仍远低于历史估值中枢，具备中长期投资价值。但需重视监管风险及其影响的持续性，规避相关标的。个股方面，考虑到在业务结构高度相似的证券行业，龙头护城河有望持续拓宽，将获得更高的估值溢价，继续首推兼具 beta 和业绩确定性的行业龙头中信证券，当前估值仅 1.77xPB，估值修复空间巨大。 周中主要上市险企均披露 4 月原保费数据，寿产险同比下滑趋势仍未能有效扭转，在“前有友邦，后有互联网险企”的更为激烈的市场竞争格局和更严格的监管环境中，保费增长拐点出现或将滞后。此外，疫情缓解后健康险销售放缓对负债端的影响亦值得关注。友邦保险公布一季度新业务数据，NBV 同比增长 19%至 10.52 亿美元，NBV margin 上升 4.5pct 至 61.6%，规模和价值率双