非银金融行业动态：券商财富管理业务提速，险企代理人改革将持续推进

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 券商财富管理业务提速，险企代理人改革将持续推进 证券业观点 5 月 10 日-5 月 14 日，证券 II（中信）指数+6.48%，跑赢沪深 300 指数和非银行金融（中信）指数。 中国基金业协会首次披露基金销售机构的公募基金保有规模。100 家上榜机构中，证券公司多达 47 家，超出我们的预期，我们推断是基金公司对券商渠道重视程度加深、券商与其基金子公司的协同加深等原因所致。这 47 家券商的股票+混合基金保有量合计 8750 亿元，但债券+QDII 基金保有量仅 900 亿元，反映出券商在权益型基金代销上的专长。在前 30 名上榜机构中，既有中信证券/广发证券/银河证券/招商证券/华泰证券等大型券商，它们的非货币基金保有规模市占率分别为 1.3%/0.8%/0.7%/0.6%/ 0.5%；也有兴业证券/平安证券/东方证券等精品中小券商，它们的非货币基金保有规模市占率分别为 0.5%/0.4%/0.4%。这些领先券商普遍拥有庞大经纪业务客群、领先的投顾团队，部分领先券商还拥有强大的基金子公司，进而占据一定的市场份额。展望未来，随着“房住不炒+资管新规+资本市场改革”的政策组合拳逐步落到实处，居民财富将持续向资本市场转移，推动基金销售行业持续扩容；在《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》及配套规则实施引导下，基金销售机构的竞争重点将由销售量转向保有量，真正能“以客户为中心”、为客户长期投资提供支持的基金销售机构有望脱颖而出。 我们认为券商板块短期内将呈磨底走势，长期内政策催化剂可期，适宜左侧布局。当前券商板块市盈率（19.1 倍）相当于 2018年熊市底部震荡区间，市净率（1.60 倍）位于 2019 年底部震荡区间，板块估值的下行空间有限。短期来看：（1）货币政策方面，央行一季度货币政策报告延续“货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的观点，降息降准的可能性较小，对券商板块影响偏中性；（2）监管政策方面，投资者已普遍认为主板注册制较难在年内落地，本周中基协披露的公募基金保有规模数据对券商板块行情形成日内催化，后续的政策催化剂有待观察。全年来看：2021 年资本市场改革有望持续推进，单次 T+0 交易、科创板引入做市商制度等制度均可期待，进一步加大开放、引导中长期资金入市、发展私募股权基金等措施有望推出，为券商板块托底。 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 王欣 wangxinyf@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440521010004 庄严 zhuangyan@csc.com.cn 010-86451315 SAC 执证编号：S1440519080008 发布日期： 2021 年 05 月 16 日 市场表现 相关研究报告 -3%7%17%27%37%2020/5/182020/6/182020/7/182020/8/182020/9/182020/10/182020/11/182020/12/182021/1/182021/2/182021/3/182021/4/18非银金融上证指数非银金融 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 我们建议投资者重点关注两类券商。一是头部券商，在培育航母级券商的政策导向下，头部券商将在财富管理、投资银行、衍生品交易等领域集聚市场资源，长期成长性占优，对应标的中金公司（H）、中信证券、华泰证券；二是具备细分领域核心竞争力的精品券商，此类券商有望走出差异化的发展道路，实现市场份额的逆势提升，对应标的东方财富、兴业证券。 保险业观点 本周保险板块涨跌幅+2.6%，跑赢沪深 300 指数、跑输非银板块。周五权益市场反弹，沪深 300 涨幅 2.36%，保险股贝塔属性显现、全线回暖，单天涨幅 3.76%。上市险企本周 A 股涨幅分别为国寿+8.7%、新华+6.6%、太保+5.11%、人保+3.15%、平安+1.54，流通盘较小的国寿和新华表现出更多弹性。 4 月份上市公司保费数据发布，2021 年 1-4 月人身险累计原保费收入及增速分别为（排序按同比增速）：新华保险 736.6 亿，同比+7.39%；中国人寿 3530.0 亿，同比+4.59%；中国太保 1073.3 亿，同比+4.45%；中国人保731.5 亿，同比-0.1%，中国平安 2149.78 亿，同比-4.31%。1-4 月财产险保费收入及增速分别为（排序按同比增速）：众安在线 59.2 亿元，同比+38.87%；中国太保 557.4 亿元，同比+9.77%；中国人保 1693.6 亿元，同比+2.82%；中国平安 876.12 亿元，同比-9.25%。人身险 4 月新单延续疲软态势，二季度短期承压，且受各类保险新规影响，上市险企更为重视销售队伍质态发展，代理人改革将持续推进，以高质量团队替换低产能人员。二季度部分险企有清虚叠加增员计划，拟以高质量代理人替换低产能人群，通过代理人结构升级推动队伍健康发展，但目前来看以质补量的价值缺口能有压力。与此同时，短期健康险监管趋严，多款产品整顿或停售，预期短期内对新单表现有持续影响，但长远来看，对主营长期险业务的寿险公司影响较小。车险综改车均保费下降，车险保费延续负增长，非车意健险保持高速增长。5 月 14 日，10 年期国债收益率相较上周小幅下行 1.6bp 至 3.1422%。保险板块估值维持底部震荡趋势，静待估值修复。 我们认为当前保险板块估值已经触底，当前 P/EV 估值平安 0.86x（A 股）/0.83x（H 股）、太保 0.62x（A 股）/0.43x（H 股），已经接近 2020 年市场最差行情时的估值水平，继续下探空间有限，国寿、新华对应 2021 年 P/EV分别为 0.82x（A 股）/0.31x（H 股）、0.58x（A 股）/0.29x（H 股）；A 股估值小幅上修，H 股估值基本维持不变。中国财险 2021 年 P/B 为 0.7x，众安在线 P/B 为 3.1x。寿险版块向上空间充足但仍需寻找进一步催化因素。友邦P/EV 稳固维持在 2.0 以上，目前对应 2021 年 2.4x。对于板块我们建议底部配置、长期持有。当前估值底部具备安全边际，短期阵痛不改长期价值，建议拉长投资期限追求价值投资。价值股仍然推荐友邦保险、中国平安、中国太保。关注信保风险出清业绩迎来改善的中国财险，以及互联网保险众安在线。 推荐股票池 证券：东方财富（A）、中金公司（H）、中信证券（A/H）、华泰证券（A/H）、兴业证券（A） 保险：友邦保险（H）、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、众安在线（H） 交易所：香港交易所（H） 风险提示 场内流动性紧张，影响非银上市公司展业；海外因素发酵，扰动非银板块