盈利盛夏之初，把握业绩弹性

p1 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 盈利盛夏之初，把握业绩弹性 策略深度报告 分析师：杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 联系方式：010-66554032 yangrm@dxzq.net.cn 研究助理：高天然 执业证书编号：S1480120070029 联系方式：010-66554044 gaotr@dxzq.net.cn 2021年5月5日 研究助理：耿梓瑜 执业证书编号：S1480120070028 联系方式：010-66554044 gengzy@dxzq.net.cn 研究助理：孙涤 执业证书编号：S1480121040003 联系方式：010-66555181 sundi@dxzq.net.cn p2 东方财智 兴盛之源 摘要 市场回顾：4月市场走势呈“V”字型。上半月市场下跌，多个白马股出现闪崩。下跌源于市场对流动性的担忧。第一、宏观流动性来看，上半月市场还陷于流动性收紧的预期之中。由于4月是传统缴税大月，上旬市场对于税期资金面收紧有所预期，但4月20日缴税截止日前后资金利率水平仍保持稳定，叠加4月20日央行公布LPR利率保持不变，缓解流动性担忧预期。第二、股票市场流动性来看，1月中旬以来公募基金的发行量见顶回落， 2月/3月日均环比回落36.26%/75.75%；从赎回来看，4月初偏股型基金净赎回1025.37亿份，达21年峰值，属于市场急跌过程中的反弹出现赎回的高增。公募基金一季报显示茅指数成分股持股市值环比降4.15%，是2015年3月以来首次。4月下旬股票市场短暂回暖，主要原因是宏观流动性出现了超预期的宽松。 基本面：先行指标显示经济增速尚未见顶。4月高炉开工率、煤耗量等景气度先行指标边际向好，显示经济复苏仍有延续性，预计二季度我国GDP增速为8%。下半年正常回落。基数效应来看，下半年随着基数逐渐抬升，经济增速表现将出现正常回落；金融先行指标来看，也基本于一季度见顶；经济动力来看，下半年我国在美国供需缺口提供的出口中占比逐渐减小，消费虽强劲但增速与宏观经济增速同步，投资中仅有制造业形成较强拉动。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 oPnOoQyRpOrRsNsRsNsOqRbR9R6MoMoOmOoPfQnNrMfQnNvN9PqQnNMYrRxPuOrMpMp3 东方财智 兴盛之源 摘要 政策环境：稳货币+紧信用。预计二季度货币政策保持稳定，从历史数据来看，我国货币政策调整相对谨慎，只有在看到经济稳步上行前提下才会收紧货币政策，稳定就业、防范风险等也对紧货币形成限制，430政治局会议整体定调也与前期一致。紧信用仍在路上，目前社融增速拐点已经确认，债券融资成本有所上行，银保监会前期明确贷款利率也将边际上行，紧信用未来仍将持续。 行业配置：信用收缩环境下，股票市场拔估值可能性较低，当前时点更需关注盈利弹性大于估值弹性的板块。一、制造业新一轮景气上行。催化剂源于供给端产能趋紧、设备更新与需求端全球经济复苏。重点关注：消费建材、太阳能、新能源汽车、电子、工业设备。二、、PPI加速上行，“碳中和”政策持续加码。上游资源品普遍受益，包括电解铝、钢铁冶炼、煤炭等。三、经济加速复苏下盈利弹性高增、估值安全边际较高的板块：金融（银行、券商）、线下服务消费业（景区、酒店、航空）、地产后周期（装饰材料、家电）。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p4 东方财智 兴盛之源 一、市场回顾：V型走势 二、经济基本面：顶部未至 三、流动性：稳货币无疑，紧信用还在路上 四、行业配置：关注盈利弹性，兼顾性价比 目 录 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p5 东方财智 兴盛之源 A股：白马闪崩形成V字底部 4月6日以来，美年健康、华海药业、顺丰控股等行业龙头接连出现股价大幅下跌，主要系业绩亏损或不及预期/高估值/其他重大利空消息所致。 龙头股下跌带动整体股市下行，4月6日-15日上证综指跌幅达2.45%，上证50跌幅达5.74%，形成V字底部。 图表：闪崩白马股一览 资料来源：Wind、东兴证券研究所 股票名称 所属行业 重要日期 事项 最大跌幅日 市值 业绩 预告净利润（亿元） 预期净利润（亿元） 跌幅 估值分位数 顺丰控股 交通运输 2021-4-9 2021一季报业绩预告，预计净亏损9-11亿 -10.00% 47.70% 982.90 （-11,-9）,首亏 去年同期9.1 中国中免 消费者服务 2021-4-14 2021一季报业绩快报，前一日已跌停 -10.00% 92.30% 2581.03 28.49 市场预期30+ 康弘药业 医药 2021-4-10 公告称将停止康柏西普眼用注射液全球多中心临床试验 -10.00% 0.00% 63.17 - - 宋城演艺 消费者服务 2021-4-13 受中免业绩影响，共振下跌 -11.29% 98.40% 283.51 - - 正邦科技 农林牧渔 2021-4-14 2021一季报业绩预告 -9.48% 15.70% 177.45 （2.05,3.05）,预减 去年同期9.06 恒瑞医药 医药 2021-4-12 财政部发布对19家医药企业的行政处罚，恒瑞医药虚构费用造假 -3.89% 88.20% 2654.81 - - 美年健康 医药 2021-4-13 2021一季报业绩预告 -10.00% 10.20% 302.27 （-4.3,-3.8）,续亏 去年同期-5.98 兴业银行 银行 2021-3-31 2020年报 -3.94% 15.50% 2781.16 666.26 635.85 华海药业 医药 2021-4-9 2021一季报业绩预告 -9.98% 39.20% 157.75 （2.42,2.65）,略增 去年同期2.21 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p6 东方财智 兴盛之源 2021年1月下旬开始公募基金发行份额已出现颓势，2、3月加剧了这一趋势，1-3月分别日均发行211.56亿份/134.85亿份/32.70亿份，2、3月环比分别变动-36.26%/-75.75%。 新增入场资金大幅减少，将影响本轮结构性行情的持续性。 A股：公募基金发行份额下降 图表：1月以来公募基金发行份额有所回落 资料来源：Wind、东兴证券研究所 注：日均发行份额=月度发行份额/每月交易日天数，数据截至2021年5月5日。 亿份 亿份 02040608010012014016018020005001000150020002500300035004000450050002013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04偏股混合型 普通股