证券行业券商2021年一季报深度综述：增配权益时代，机遇分化并存-申万宏源

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 非银金融/ 证券 2021 年 05 月 06 日 增配权益时代，机遇分化并存 看好 ——券商 2021 年一季报深度综述 相关研究 "预计板块归母净利同比增 2 成，环比增5 成-券商 2021 年一季报前瞻" 2021 年4 月 9 日 "通道价值弱化，客户综合经营能力分化-券商 2020 年报深度综述" 2021年 4 月 8 日 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 研究支持 李天奇 A0230120070006 litq@swsresearch.com 联系人 许旖珊 (8621)23297818×转 xuys@swsresearch.com  利润概览：券商一季报归母净利略超预期，ROE 分化。1Q21 上市券商合计实现归母净利422 亿元，同比增 27%，较 1Q19 增 5%，环比增 68%，业绩略超预期。归母净利前 20名上市券商平均年化 ROAE9.3%，比后 20 名平均年化 ROAE5.0%高 4.3pct。5 家上市券商 1Q21 年化及 2020ROAE 均超 10%，兴业证券、广发证券、中金公司、中信建投在列。  收入概览：各业务线均增长，券商间分化明显。上市券商 1Q21 实现证券主营收入 1087亿元，同比增 21%，较 1Q19 增 14%，环比降 1%；轻、重资本业务分别贡献增速 13pct、8pct。各业务线均实现正增长，按同比增速排序：资管业务+42%、投行业务+34%、净利息+23%、投资收入+16%、经纪业务+15%。7 家券商 1Q21 及 2020 证券主营收入同比增速连续超 25%，兴业证券、广发证券、中金公司、华泰证券等在列。  收入增速分化归因：1）资管业务：集中度高，权益公募是黄金赛道。1Q21 资管净收入CR4~60%，中信、广发、兴业、东方列前 4。居民增配权益资产时代，优质公募业绩高增可持续，且利润贡献可观：测算兴全基金 1Q21、2020 对兴业证券利润贡献超 30、20pct。  2）经纪业务：集中度低，财富管理与机构服务正拉开差距。1Q21 经纪净收入 CR4~30%，中信市占率 11.2%排第 1，第 2-7 名市占率在 5.7%~6.7%区间。财富管理转型和机构服务能力领先的券商经纪收入市占率明显提升，如中信证券、中金公司、兴业证券 1Q21 经纪收入市占率分别较 2019 提升 2.4pct、1.3pct、0.8pct。  3）投行业务：股权融资保持常态化。1Q21 投行净收入 CR4~40%，中信、海通、中金、华泰列前 4。1-4 月 A 股 IPO、再融资发行 149 家、132 家，同比高增 94%、67%。21YTD IPO 市占率前 5 名：海通 11.4%、中信 10.6%、建投 7.5%、华泰 6.3%、兴业 5.9%。  4）投资业务：产品创设与去方向化是长期方向。1Q21 总投资收入 CR4~43%，国君、华泰、中信、海通列前 4。国君、兴业、海通等投资业务 1Q21 对收入增速正贡献超 30pct，年化净投资收益率为 5.4%、5.3%、4.6%，高于上市券商均值 2.6%。1Q21 场外衍生品市场规模 1.4 万亿元，同比翻倍。中信、中金、华泰场外衍生品列前 3，场外互换 CR3 高达75%。上市券商 2012-1Q21 净投资收益率波动率在 1.5%~9.3%区间，华泰证券（自营去方向化）、中金公司（产品创设占比最高）净投资收益率波动率 1.5%，均为行业最低。  投资建议：维持券商行业看好评级，居民增配权益时代，机遇分化并存。1）市场此前担忧流动性大幅收紧并对板块较谨慎。但 4 月底政治局会议再次强调不急转弯，货币政策保持流动性合理充裕，将缓解市场对流动性的担心，随着市场成交量回升，对板块可更乐观。2）板块机构持仓在底部，龙头公司业绩或持续超预期。1Q21 主动偏股公募重仓券商（含东财）占比仅 0.50%（季度环比降 0.36pct），为历史 4%分位。1Q21 多家头部券商业绩超预期；且部分龙头公司经历 2020 大力拨备计提后，资产质量已大幅改善，2021 信用减值减少甚至冲回将提供足够业绩安全垫。3）推荐居民增配权益受益股。注册制、机构化、产品化趋势下，券商股权项目能力、风险资产定价能力、权益财富管理能力均是重要竞争力，专业能力差距将使得盈利能力持续分化。综合权益能力、资产质量、战略定力三大维度，A 股推荐兴业证券、华泰证券、东方财富、中信证券，H 股推荐中金公司、中信建投。  风险提示： 市场大幅波动；资本市场改革不及预期  注：基于可比原则，本文对各业务线收入的分析是基于 40 家传统综合型券商，不含东方财富。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 维持券商行业看好评级，推荐居民增配权益受益股。注册制、机构化、产品化趋势下，券商股权项目能力、风险资产定价能力、权益财富管理能力均是重要竞争力，专业能力差距将使得盈利能力持续分化。综合权益能力、资产质量、战略定力三大维度，A股推荐兴业证券、华泰证券、东方财富、中信证券，H 股推荐中金公司、中信建投。 原因及逻辑 一季报归母净利润略超预期。1Q21 上市券商合计实现归母净利 422 亿元，同比增27%，较 1Q19 增 5%，环比增 68%，业绩略超预期。5 家上市券商 1Q21 年化 ROAE及 2020ROAE 均超 10%，为兴业、华林、广发、中金、建投。 各业务线收入均增长，7 家券商收入持续高增。1Q21 上市券商合计证券主营收入1087 亿元，同比增 21%，较 1Q19 增 14%，环比降 1%；轻、重资本业务分别贡献收入增速 13pct、8pct。各业务线均增长，按同比增速排序：资管业务增 42%、投行业务增 34%、净利息增 23%、投资收入增 16%、经纪业务增 15%。7 家券商 2020 与1Q21 证券主营收入增速均超 25%，为兴业、财通、广发、东方、中金、招商、华泰。 资管业务：集中度高，权益公募是黄金赛道。1Q21 资管净收入 CR4~60%，中信、广发、兴业、东方列前 4。居民增配权益资产时代，优质公募业绩高增可持续且利润贡献可观，测算兴全基金 1Q21、2020 对兴业证券利润贡献超 30、20pct。 经纪业务：财富管理与机构服务正拉开差距。1Q21 经纪净收入 CR4~30%，第 1中信市占率 11.2%，第 2-7 名收入市占率在 5.7%~6.7%区间。5 家券商经纪收入市占率较 2019 提升明显，为中信、中金、兴业、东方、长江，上述券商财富管理转型和（或）机构服务能力领先，代销产品和（或）机构分仓收入占经纪收入比重显著高于行业。 投行业务：股权融资保持常态化。1Q21 投行净收入 CR4~40%，中信、海通、中金、华