证券行业2021年一季报总结：业绩分化明显，大券商强者恒强-海通证券

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业深度报告 2021 年 05 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -4.73%4.76%14.26%23.75%33.25%42.74%2020/52020/82020/112021/2券商海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《集中度略降，大券商 ROE、杠杆率齐升——证券行业 2020 年报总结》2021.04.09 《集中度略降，大券商 ROE、杠杆率齐升——证券行业 2020 年报总结》2021.04.08 《经纪、投行大幅增长，预计 21 年行业净利润同比增长 12%——证券行业 2020年年报前瞻》2021.02.03 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书:S0850516060001 业绩分化明显，大券商强者恒强 ——证券行业 2021 年一季报总结 [Table_Summary] 投资要点：2021Q1 日均交易额破万亿元，同比+13%，投行业务高基数下仍有增长点。40 家上市券商营业收入同比增长 28%，净利润同比增长 27%。预计 2021 年行业净利润同比+14%。目前券商股估值偏低，预计未来主要为贝塔行情，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐东方财富、招商证券、中金公司。  2021Q1 市场交易活跃；二级市场主要股指虽下跌，但部分指数好于去年同期。1）2021Q1 市场日均股基交易额为 10158 亿元，同比+13%；平均每月新增投资者 206 万人，较 2020 年平均值上升+37%。2） IPO 发行节奏有所放缓，上市项目信披水平和质量受关注。2020Q1 IPO，募资规模 761 亿元，同比-3%。3）再融资新规多方面放松，增发规模回暖。2021Q1 增发募资 2098 亿元，同比上升 36%。4）债券发行小幅增长。2021Q1 券商参与的债券发行规模为 2.21万亿元，同比上升 5.13%。其中企业债、公司债分别同比增长 4%、4%。5）股市整体下跌，但部分指数表现好于去年同期；债市跌幅相对较小。  上市券商 2021Q1 实现营业收入同比+28%，净利润同比+27%；业绩分化明显，大券商杠杆、ROE 均有较大提升。40 家上市券商合计实现营业收入 1368 亿元，同比增长 28%，实现归母净利润 422 亿元，同比增长 27%。30 家上市券商营业收入同比正增长，其中中原证券（+146%）、国泰君安（+78%）、浙商证券（+73%）营业收入同比增长较多。26 家上市券商净利润均同比增长，其中兴业证券（+341%）、国泰君安（+142%）、方正证券（+135%）净利润增幅较多。业绩分化明显，大券商 ROE、杠杆率均较大提升。40 家上市券商 2021Q1平均未年化 ROE 为 1.82%，同比下滑 5 个 bps，券商分化明显，大券商 ROE及杠杆率有较大提升，Top10 券商 ROE 同比增加 0.58 个百分点，而小券商 ROE下滑较多。其中国泰君安、兴业证券、华林证券、中信建投等 ROE 居前，分别为 3.33%、3.12%、3.01%、2.77%。我们认为 ROE 大幅提升主要是由于：1）市场环境良好，轻资产类业务如经纪、投行、资管业务等均有较大幅度增长；2）券商杠杆有所提升，杠杆率由 2020 年一季度末的 3.58 倍提升至 3.74 倍。  财富管理、投行、自营、资管等各项业务全线增长。1）经纪收入增长 15%，预计代销收入增长高于经纪业务。2021Q1 40 家上市券商经纪业务收入合计314 亿元，同比增长 15%。一季度经纪收入增速略高于市场 ADT，我们认为在佣金率维持低位的背景下，代销收入增速或快于经纪交易收入。2）投行业务集中度保持高位。尽管 IPO 发行速度有所放缓，但发行规模同比仍基本持平，投行收入同比增长 34%，大型券商增速靠前。前五大券商合计完成股债承销规模10550 亿元，行业占比 42%。3）公募基金规模大增，2021Q1 40 家上市券商合计实现资管收入 115 亿元，同比增长 35%。4）2021Q1 股市整体下跌，但结构市下部分指数表现好于去年同期，券商自营收入仍有增长。2021 年一季度 40家上市券商合计实现投资净收益 326 亿元，同比增长 14%。  资本消耗加快，券商或进入加杠杆通道，仍看好大型券商；预计 2021 年行业净利润同比+14%。 随着资本消耗类业务增长迅速，券商 ROE 和杠杆齐升，我们预计券商将进入加杠杆通道。在当前的监管环境下，依靠传统经纪、通道业务的时代已经过去，我们预计未来大券商凭借强大的业务基础、品牌优势、新业务先发优势等，有望持续保持领先。中性假设下，我们预计 2021 年行业净利润将同比+14%，预计经纪业务收入同比增长 23%，投行业务同比增长 42%，资本中介业务收入同比增长 10%，资管同比增长 20%，自营同比增长 15%。  券商板块估值偏低，向上空间较大，预计未来主要为 beta 行情。目前（2021年 4 月 30 日）券商行业平均估值 1.4 x 2021E P/B，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。重点推荐：推荐东方财富、招商证券、中金公司。  风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2020 年证券市场显著回暖 ......................................................................................... 5 1.1 日均股基交易额 10158 亿元，同比增长 13% ................................................... 5 1.2 IPO 发行节奏放缓，债券发行规模同比增长 5% .............................................. 5 1.3 权益债市均下跌，但部分指数表现好于去年同期 ............................................. 6 2. 上市券商 2021 年一季报：净利润增 27% ................................................................. 7