银行业2021年一季报回顾：改善与分化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 改善与分化 银行业 2021 年一季报回顾｜2021.5.5 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行业分析师 S1010510120057 彭博 银行业分析师 S1010519060001 周基明 银行业分析师 S1010521030001 一季报显示，上市银行盈利处于稳步改善通道，反映宏观经济景气度的持续修复。一季度营收增速有所下滑，主要是年初贷款重定价以及其他非息高基数的阶段性扰动，年内后续有望呈现逐季改善趋势。个体银行经营两极化，一季度营收增速±20%银行并存，后续客户基础、业务结构、问题资产出清速度的差异或将使行业分化格局延续。 ▍一季度上市银行业绩增速延续回升趋势。2021 年一季度上市银行归母净利润同比+4.6%（2020 年累计同比+0.7%），业绩增速持续回升。拆分来看：1）收入端：一季度上市银行营收同比+3.7%（2020 年累计同比+5.5%），贷款重定价及交投业务高基数对收入带来阶段性影响。2）成本端：一季度成本收入比同比提高 0.7pct 至 23.5%，分子端部分优惠政策退出、分母端收入增速放缓共同所致。3）拨备端：一季度上市银行信用减值损失/拨备前利润比例同比下降 1.09pct至 38.62%，资产质量运行预期进一步趋稳带来拨备节约，当季拨备覆盖水平继续提升，为后续信用成本节约打下基础。 ▍资负：信贷及存款支撑资负增长。资产端，21Q1 上市银行总资产增幅+4.0%（去年同期+5.5），总体保持稳步扩张趋势。一季度银行积极把握信贷需求旺盛的有力条件，强化高收益的信贷资产投放，贷款/总资产占比提高 0.5pct 至 54.7%。负债端，一季度上市银行负债环比+4.1%，与资产增速匹配；其中，存款/总负债占比较年初提高 0.5pct 至 75.3%，反映负债结构进一步改善，当季同业利率趋势向下，部分中小行亦阶段性提升了同业负债运用。 ▍息差：环比小幅下行，负债成本管理适度对冲贷款重定价的负向影响。以期初期末平均法测算显示（已还原信用卡分期收入重分类影响），2021 年一季度净息差 2.08%，较去年全年下降 6bps。1）资产端，收益率较上年全年走低 13bps至 3.84%，年初存量贷款重定价行为带来一次性扰动；2）负债端，付息率较上年全年小幅走低 6bps 至 1.90%，高息存款监管继续推进创造有利条件，同时上市银行亦主动强化负债成本管理，部分缓解息差下行压力。从披露数据看，2021年一季度上市银行整体息差有所下行，宁波、南京、招行等行息差实现逆势上升。 ▍非息：中收改善明显，其他非息受利率走势错位扰动。一季度上市银行非息收入同比+6.1%（去年全年+4.1%），分解而言：1）手续费及佣金净收入显著改善：一季度上市银行手续费及佣金净收入同比+11.1%（去年全年同比+7.0%），去年同期疫情所致低基数，叠加当季资本市场活跃带来的零售中间业务向好为主因。2）利率错位因素扰动其他非息增长：上市银行公允价值变动损益、投资收益分别较去年同期下降 100 亿/262 亿（同比-46.4%/-29.8%），去年一季度利率中枢快速下行抬高账面浮盈基数为主因；一季度，租赁、保险等行业景气度有所提升，使得其他业务收入中的子公司收入增长呈现改善态势。 ▍资产质量：账面不良率持续压降，拨备覆盖水平提升。1）资产质量改善：一季度末上市银行不良贷款率为 1.40%，较年初下降 0.08pct，38 家上市银行中仅 3家出现不良率小幅反弹。暴露与处置力度差异下，存量问题资产出清速度进一步分化，一季度不良率低于 1.1%的上市银行进一步增加至 9 家。2）风险抵补能力夯实：一季度上市银行拨备覆盖率达到 220.28%，较年初提升 6.23pct，风险抵补能力进一步夯实，有助于长期稳健经营。 ▍风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。 ▍投资策略：一季报显示，上市银行盈利处于稳步改善通道，反映宏观经济景气度的持续修复。一季度营收增速有所下滑，主要是年初贷款重定价以及其他非息高基数的阶段性扰动，年内后续有望呈现逐季改善趋势。个体银行经营两极化，一 银行业 评级 强于大市（维持） 银行业 2021 年一季报回顾｜2021.5.5 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 季度营收增速±20%银行并存，后续客户基础、业务结构、问题资产出清速度的差异或将使行业分化格局延续。个股选择方面，可遵循两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、江苏银行、光大银行、南京银行和大行。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PB 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 招商银行 52.70 3.79 4.31 5.04 2.08 1.85 1.64 买入 平安银行 23.29 1.40 1.63 1.97 1.54 1.40 1.27 增持 兴业银行 21.74 3.08 3.44 3.95 0.89 0.81 0.72 增持 江苏银行 7.07 0.95 1.09 1.30 0.77 0.71 0.65 增持 光大银行 3.78 0.66 0.70 0.78 0.59 0.55 0.50 增持 南京银行 9.17 1.27 1.44 1.65 0.95 0.85 0.77 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：（1）股价为 2021 年 4 月 30 日收盘价；（2）EPS及 BVPS 为归属普通股股东口径 pOoNsMvMrQoOoRtQtMrNrQ7N9R9PtRoOsQmNiNoOqNlOnNqPaQmMqQwMqRpNuOoOtQ 银行业 2021 年一季报回顾｜2021.5.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 业绩概览：信用成本节约助力盈利增长 ........................................................................ 1 资产负债：信贷支撑资产扩张，负债增速保持平稳 ...................................................... 4 资产投放：资产扩张积极，信贷为主要支撑 ................................................................. 4 负债来源：存款增长为主，主动负债增速放缓.............................................................. 6 息差：负债成本节约对冲存量贷款重定价影响 ............................................................. 8 非息表现：中收改善显著，其他非息扰动...